光大绿色环保盈利增52% 生物质板块贡献超七成

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《时代周刊》香港记者李行军

2017年，中国光大绿色环保有限公司(以下简称“01257.hk光大绿色环保”)实现利润45.81亿元，同比增长53%；利润为9.57亿元，同比增长52%。其中，按息税前利润(不含利息、税金、折旧和摊销)计算，生物质综合利用项目占72.45%。

3月1日，光大的绿色环保绩效公告显示了上述信息。在当天的业绩发布会上，财务总监卢金顺表示，目前，两年内将有35个前期项目完成并投入运营，三分之二的计划资金将依靠融资支持，2017年的资产负债率为39%，目标不超过60%。

资产负债率只有39%

光大环保是中国光大国际有限公司(以下简称“光大国际”，00257.hk)的子公司，公司官方网站称其为光大集团工业投资的“旗舰公司”。该公司于2017年5月在香港交易所上市，成为光大国际拆分的第二家上市公司。

在此之前，2014年，光大国际拆分了中国光大水务投资有限公司(u9e)，并通过汉科环保科技将其在SGX上市。

光大绿色环保的主营业务包括生物质综合利用、危险废物处置、光伏发电和风力发电，是中国唯一一家运营生物质与垃圾发电一体化模式的公司。与光大国际的业务区别主要在于业务发展的地理位置以及由此产生的运营模式和技术差异。

光大国际主要从事城市垃圾发电业务，而光大的绿色生物质能商业模式主要处理农村地区收集的农业垃圾。此外，光大国际不再保留光伏发电项目，其国际业务由光大国际拓展。

据Jost Sullivan统计，2016年，光大绿色环保在已投产、在建、在建项目的生物质发电设计总容量排名第四，市场份额为4.6%，远低于凯蒂生态(000939，诊断股)环境科技有限公司；危险废物处置设施的设计处置能力排名第三，是排名第一的东江环保(002672)的一半。

截至2017年底，光大绿色环保共实施环保项目82个，总投资约197.58亿元，其中竣工投产项目36个，总投资72.91亿元；在建项目11个，总投资35.13亿元；规划项目35个，总投资89.54亿元。

对此，卢金顺表示，两年内将有35个前期项目完成并投入运营，三分之二的计划资金依靠融资支持，公司持有约33亿元现金和36亿元未使用的银行信贷，足以支持资本支出。“此外，2017年的资产负债率仅为39%，我们的目标是不超过60%。”

城乡一体化工程投入运行

根据ebitda计算，2017年光大绿色环保的生物质综合利用项目、危险废物处置项目、光伏发电项目和风力发电项目的比例分别为72.45%、15.14%和12.41%。从数字来看，生物量增加了71.48%，危险废物处理增加了26.51%，光伏发电和风力发电项目持平。

生物质项目收入大幅增加的原因之一是光大绿色环保开发了独特的城乡一体化商业模式，将生物质综合利用项目与垃圾焚烧项目相结合。

中信CLSA的一名电力分析师参加了投资者会议，他认为此举节约了成本。

安徽省灵璧县已成为第一个一次性建成投产的城乡一体化项目所在地，未来仍有许多项目需要建设和准备。光大的绿色环保招股说明书显示，2014年，第一批生物质能和废物转化为能源的整合项目在安徽阳山完成。

光大在2017年完成的19个新项目中，有9个生物质与垃圾发电一体化项目、3个生物质热电联产项目和7个危险废物处理项目。

然而，具有主导利润率的生物质能项目的毛利率低于其他项目。卢金顺提到，危险废物项目的毛利率为60%-70%，远远高于生物质综合业务的25%-30%。

需要注意的是，光大的绿色环保业务的性质决定了它受政策影响很大，其变化也有风险。生物质综合利用、光伏发电和风力发电项目均有优惠上网电价、全额购电、政府补贴和税收优惠，而危险废物处置项目有优惠税收政策和政府补贴。

2017年，光大获得政府补贴约9940.5万元，增值税退款约4931.4万元。