广发证券：从“周期躁动”到“重估长牛”，A股市场发生了怎样的变化？

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中国证券网(记者柴伟)自2018年以来，与2017年的核心逻辑相比，市场发生了变化。我们可以从两点看出:1)a股上市公司的利润已经从供给侧改革迎来了一个大的转折点，并转向全球经济。增长更加乐观，与中国经济产生共鸣后的盈利能力可持续性得到证实；2)a股已从股票型游戏转变为增量资本进入，增量资本来自居民储蓄，通过委托管理和更可观的北行基金进入市场。

股票市场估值扩张的驱动力通常来自持续增强和流动性驱动。因此，2018年核心逻辑的变化将使a股估值从2017年的收缩转向适度扩张。首先，我们应该重新评估“大周期”。a股在2017年盈利。投资者当时怀疑盈利的可持续性，更喜欢确定性。整体市场提高了业绩，降低了估值；2018年是一个大的升值周期。投资者逐渐认识到中国经济和企业盈利增长的可持续性，整体市场估值将适度扩大。大的升值周期是第一次。事实上，全球股市正在经历从估值驱动到利润驱动的双击过程。

一些投资者没有意识到弱势美元、强势人民币和强势周期之间的关系(其中高杠杆、低估值的大金融占主导地位)，因此我们需要对其进行梳理。美元疲软是非美国经济复苏中更明显的边际变化的结果。高增长、低估值的新兴市场股票正在被重新估值，而人民币走强是中国国家信用增强的结果。高杠杆率低估值的金融房地产正受到猛烈的重估(从价值属性重估为周期性属性，而不是防御性估值修复)。当越来越多的投资者意识到这一点时，这意味着其他周期性股票的估值水平将逐渐扩大。

广发证券(000776)建议，由经济增长驱动的通胀上升期应该继续坚定地“重估大周期”。配置顺序如下:低估值大金融(房地产/银行/经纪/保险)→海外定价的基础金属和石油链→中游制造(基础化学品/设备和机械/材料包装)，逻辑是增加杠杆和扩大生产能力→上游和中游循环产品(建筑材料/煤炭/钢铁等)。)具有增强的利润稳定性和利润释放潜力。