水泥板块估值迎来季节性修复机会!

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今年3月，当社会融资超出预期时，基础设施行业实际上拥有潜在的逻辑支持和投机预期。通过对基础板块的梳理，水泥板块是目前基础板块中最值得关注的领域。

水泥行业值得投资吗？今天，我们整理水泥板块的逻辑和历史规律，希望能帮助你理解这个板块的规律。

一、水泥板的上游和下游

1.制造工艺

熟料是水泥的半成品。天然石灰石和粘土(碳酸钙和二氧化硅)煅烧成成熟材料(氧化钙)，熟料用适量石膏研磨成硅酸盐水泥；

这是水泥生产的两个关键步骤:在矿山附近的工厂大规模生产熟料，在市场附近分散的研磨站生产水泥；水泥与沙子和减水剂混合形成混凝土，可以用来建房、铺路和修桥。

上游最重要的水泥资源是石灰石矿。我国石灰岩资源主要分布在陕西、安徽、广西、四川、重庆、山东等地。水泥巨人海螺水泥基地位于安徽省。

2.下游需求

水泥行业下游需求主要来自房地产、基建和农村，分别约占35%、35%和30%。

由于水泥的区域性，南部地区的房地产需求高(经济发达，房地产量大)，而北部地区的基础设施需求高(基础设施薄弱，尤其是新疆)；因此，尽管行业的整体趋势跟随房地产需求，但基础设施需求对局部地区也有很大影响。

从历史上看，如果中国北方基础设施需求强劲，可以抵御房地产周期的冲击，而如果基础设施需求疲软，其区域需求将受到很大影响。

由于水泥难以长期储存，水泥的销售量和产量大致相当。根据历史数据，水泥的产销率一直稳定在99%左右。因此，可以认为水泥产量基本上反映了水泥市场需求，即水泥产量可以作为衡量水泥需求的指标。

3.供求关系

产出数据可以反映需求和供给。结合库存和价格数据综合判断供需是必要的。

其中，存储容量比率是一个非常重要的观察指标。由于其特性，水泥通常被认为是无库存的。事实上，一般生产企业都有一个月左右的储存能力。根据《水泥厂设计规范》，熟料的储存期仅为5-20天。

所谓库容比，就是生产企业的库存占其库容的百分比，这个百分比值很可能反映了一个企业的短期价格压力。

但是，企业一般只有一个月的存储容量，所以存储容量比率判断价格的有效期也很短。根据历史经验，如果库容比在80%以上，会有短期降价压力，40%左右有涨价的可能。

二、水泥板的特点

1、地区和季度

由于水泥产品单价低、重量重、易受潮、不易储存和长途运输、销售半径限制明显，水泥表现出很强的地域特色，陆路运输200公里，水路运输500公里，远没有竞争力。

同时，根据不同地区的不同气候，水泥消费也有不同的季节性特征。如下图所示，西北地区是非常季节性的。

一般来说，水泥的淡季取决于温度，因为施工主要是在室外进行，施工时又热又冷。

华东和中南的第二、四季度是旺季，其中第四季度是最旺的旺季，工作必须赶至春节；春节第一季度是淡季，第三季度太热也是淡季。

在东北、西北和华北，建设周期较短。从11月到3月都会下雪，室外的水会变成冰，这使得建筑无法进行。这也是淡季。新疆东北部冬季特别长，复工将在4月份。

总的来说，我国水泥的旺季是从4月到6月，价格变化是旺季价格明显上涨，淡季价格下降。

2.水泥价格上涨弹性

水泥用于住房和基本建设，但它在建筑成本中所占的比例很低。普通住宅水泥为0.1 ~ 0.2吨/平方米，按水泥400-500元/吨计算，约占建筑成本的2%。因此，供求之间的微小差距会导致价格的急剧上涨，而价格上涨的弹性远远大于需求的刚性。

3.成本构成

煤炭和电力消耗占水泥成本的大部分，其次是石灰石资源，它们都是可变成本。煤炭价格近年来大幅下跌，间接降低了水泥行业的成本。

水泥不同于钢铁、化工等企业。水泥可以随时关闭，开关成本低。该行业的常见做法是:提高地区集中度-限制生产和提高价格-提高盈利能力。

在过去的三年里，环境因素限制了生产，限制了石灰石资源的开采，导致价格持续上涨。可以说，环境保护越严格，越有利于价格上涨。基本上，这一轮供应方改革的力度也与环境保护密切相关。

第三，影响水泥行业股价的因素

1、股票价格与水泥价格的关系

从下图可以看出，股票价格和水泥价格之间的关系不是特别明显。例如，2018年4月至11月期间，水泥价格继续上涨，但股价继续下跌，尽管这也与二级市场的下跌有关。2019年第一季度，水泥价格继续下跌，但股价大幅上涨。

为什么水泥是周期性股票，但股票价格和价格的涨跌并不同步？

可能的原因在于水泥的三个属性:无库存，无财务属性，产能可以随时切换。

它决定了水泥是周期中最早的，水泥的价格反映了当期的需求。图书馆的容量只有一个月。没有人会囤积水泥进行投机，所以没有财务属性，所以没有杠杆因素。关机成本低，可随时关机，电源变化快。

2.股票价格与政策和季节性的关系

通过观察和总结，发现其与政策和季节性的关系更为密切。

1)季度:从2月初到第二季度，水泥股价表现相对较强，这是因为有猜测认为高峰季节在4月至6月，也有猜测认为第一季度业绩预测超出预期。7月中旬，股价在旺季下跌。从8月到12月上涨的概率也很高，这是短期逻辑。

2)政策:它主要与环境保护和有限生产有关，与全社会固定资产投资的累计增长率，特别是房地产开发投资的累计同比增长率有较大关系，这决定了行业的长期逻辑，这实际上是供求关系，而价格只能反映短期逻辑。

水泥是一个典型的周期性行业，因为它缺乏供求弹性，容易受到宏观经济波动的影响。经济发展周期在一定程度上决定了水泥工业的发展周期。

四.水泥板块的投资逻辑

1.政策得到了改善，估值较低，全年都有机会修复估值。

1)基础设施支出正在加速:

2018年底，全国人大授权国务院在2019年提前发布1.39万亿元的地方政府债务上限。根据财政部的数据，1月份，发行普通债券2635亿元，发行特种债券1545亿元；2月份，发行普通债券1925亿元，发行特种债券1717亿元；3月份，特种债券发行步伐明显加快。根据风能信息数据，3月份发行了2335亿元普通债券和3910亿元特别债券。

截至4月3日，全国共发行地方政府债券14226.52亿元；同时，2019年财政部提前下达了13350.2亿元的平衡转移支付。2019年，随着提高效率的金融努力，基础设施投资继续增加。2019年1月和2月，基础设施财政支出同比分别为20%和24%。

2)房地产总投资增速持续上升，2015年12月触底，累计同比增长1%。

2019年1月至3月，同比增长率分别为9.5%、11.6%和11.8%，并持续提高，呈上升趋势。

3)根据经纪业绩预测，2019年水泥行业市盈率约为7.8倍。然而，根据观察，券商预测2019年的净利润是保守的。以上峰水泥和华新水泥为例，券商预测上峰水泥净利润为16亿元，但前四个季度净利润达到16.67亿元，第一季度净利润预测增长率为116%。

经纪公司预测华新水泥的净利润为56.15亿元，但最近四个季度的净利润已经达到56.99亿元，第一季度净利润的预测增长率为94%。水泥表现是季度性的，即使考虑到价格上涨，第一季度也会明显低于第四季度。

我们觉得经纪公司对净利润的保守预测低估了25%左右，所以根据目前的水泥价格，估计2019年的市盈率可以降低到6.24倍。如果业绩继续超出经纪人的预测，将导致经纪人不断修正业绩预测，如果超出预期，将导致超额回报，有利于推动估值修复。

同样的例子发生在一月份的房地产市场。业绩一直超出预期，估值低至5倍。随着1月至3月政策的不断放松，近似的股价很快修复了估值。

2.充分利用季节效应。

从规律上看，水泥类股上涨的最佳时间是在2月和第二季度，其次是8月初至11月底，其他时间段跌幅较大。当然，这反映的是过去，而不是未来，但是既然有这个规则，它仍然可以用来提高几率。

3.水泥行业必须选择个股，并考虑区域性。

1)今年基础设施投资势头远好于房地产，而西北地区水泥需求主要由基础设施拉动。由于水泥的区域性特点，必须考虑当地的水泥库存，共有6个库存:宁夏建材、西藏天路、祁连山、天山、上峰水泥和宋庆建华。

从优中选优:确定了甘肃省至白银市的上峰水泥和甘肃省至兰州市的祁连山水泥。

2)公认的低估质量的领导者:华新水泥，其性能波动小，季度增长，其估值远低于领导者海螺水泥。

3)熊安地区的建设和概念预期:2019年将是熊安地区真正大规模基础设施建设的第一年，这将极大地拉动对水泥的需求，而河北省熊安地区只有一种水泥——河北省唐山市冀东水泥。

V.水泥行业核心库存

根据上述逻辑，我们认为如果我们想制造水泥股票，以下四种是首选:

1.上峰水泥；2.祁连山；3.华新水泥；4.益东水泥。

事实上，在我们投资股票之前，我们都习惯于用股票牛排来检验和测试风险，权衡风险和机会之间的关系。当机会大于风险时，我们选择攻击；当风险大于机会时，我们选择规避风险。这将帮助我们找到机会，避免踩到地雷的危险。

接下来，让我们以益东水泥(000401)为例。让我们用股票来监控亿东水泥(000401)的投资资格:

经过分析，公司的主要风险点集中在债务风险上，为44。在债务改善迹象出现之前，最好要注意逢低吸纳，不要盲目追逐高位。

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