中美贸易战对资本市场有何影响

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我们的记者赵阳

中美贸易战仍然影响着全球投资者的眼睛。

北京时间4月1日午夜，中国宣布将对128种从美国进口的产品征收15%或25%的关税。这意味着针对美国此前提高进口钢铁和铝产品关税的反击已经正式登陆。3月22日，美国总统特朗普签署总统备忘录，将对从中国进口的商品大规模征收关税，涉及税收的中国商品规模将达到600亿美元。

自美国挑起贸易冲突以来，全球资本市场明显下滑。美国股市、欧洲股市、亚太股市和中国a股市场都经历了大幅下跌，美国股市一度经历了自2月份股市崩盘以来的最大单日跌幅。本周以来，由于油价走低和投资者对中美贸易战升级的担忧，国际市场主要股指再次暴跌，a股市场也处于低迷状态。

中美贸易摩擦将如何影响全球经济？中国的资本市场，尤其是股票市场，会受到怎样的影响？

中国经济不怕贸易战

“我希望美方尽快取消违反世贸组织规则的措施，使中美之间的相关产品贸易走上正常轨道。”商务部发言人表示，自2018年4月2日以来，已对128种从美国进口的产品征收关税。作为世界上最大的两个经济体，中美合作是唯一正确的选择。

据行业分析师称，中国不想打贸易战，但它从不害怕打贸易战。与美国挑起贸易冲突的出发点不同，中国的对策是“唤醒”美国，使其认识到对华发动贸易战的严重后果，从而使中美经贸合作重回正轨。

此前，郭进证券战略研究所表示，“中美贸易战”的程度将直接影响全球经济增长预期，全球商品价格将受损。历史教训表明，高关税不仅未能增加美国工人的国内就业机会，还极大地加深了大萧条。

从对中国经济影响的角度来看，许多研究机构都估计了贸易战对国内生产总值的影响，而且大部分机构估计的影响程度在0.1%到0.3%之间。富国基金在研究中表示，“301调查”涉及中国对美出口约600亿美元，占中国年度出口总额的2.4%。在当前出口增速仍在两位数以上的背景下，这一贸易限制的影响非常有限。

从受贸易战影响的主要领域来看，CICC表示，从签署备忘录开始，计划向中国增加25%附加关税的行业首当其冲，尤其是在航空航天、信息通信技术和机械领域；同时，对美贸易比重高的行业也将受到影响。从目前中美之间的贸易结构来看，中国对美国的出口主要是机械设备，分为家用电器和电子产品，占出口总额的48%，以及杂项产品、纺织品和金属产品。

就在美国总统特朗普签署对中国商品征收关税的备忘录后，许多国内上市公司及时回应了投资者的担忧以及贸易战可能对其业务造成的影响。总体而言，这些公司都表示，它们不会受到美国整体贸易政策波动的影响。

例如，上市公司易联网表示，中美贸易战实质上是一场价格战，中国企业与美国企业相比仍具有很强的成本优势；长期以来，公司的产品以优异的质量和性能赢得了市场的信任，在中高端市场竞争中具有优势，而不是单纯靠价格取胜。因此，目前中美贸易战对公司业绩影响不大。

与此同时，一些市场机构对未来的经济政策做出了预期。富国基金在研究中表示，经济政策和货币政策基本上是相机选择的，具有很强的灵活性和适应性。如果将中美贸易战解读为一场大规模的正面冲突，相信国内金融去杠杆化政策将暂时中止，美联储加息将明显放缓。

a股投资者不必恐慌

由于中国和美国是世界上两个最大的经济体，两国之间的贸易摩擦必然会给市场投资者带来担忧，这也是此前全球主要股市大幅波动的原因。从国内资本市场的角度来看，研究机构一致认为，投资者不必恐慌，经过短期心理冲击后，中长期趋势依然良好。

万联证券战略研究表明，中美贸易战不会改变a股区间的波动格局。为了增强信心，外部冲击必须与更强的国内政策对冲相对应，并促成长期流动性拐点的出现。在经济平稳、业绩稳定和政策对冲的背景下，没有必要对中期市场过于悲观。研究还表明，自2017年以来，市场成熟度明显提高，个股与指数的相关性下降，价值投资氛围有所改善，基于业绩的股市将持续。从另一个角度来看，中美贸易战将有助于市场找到新的配置逻辑，走出犹豫时期。短期情绪宣泄是给投资者一个识别行业和个股的机会，而短期下跌是购买高质量个股的机会。

“考虑到中国目前国内需求的弹性和充足的政策缓冲空间，对中国的经济增长前景和资本市场表现不必过于悲观。”CICC在分析中表示，如果短期市场出现持续大规模过度调整，将为投资者提供更好的进入机会。

富国基金还认为，2018年，随着美国加息和中美贸易战，海外宏观环境将相对复杂。然而，目前a股市场的估值水平处于过去10年来的略低水平，与估值水平接近历史最高水平的美国股市相去甚远。投资者应该关注事物，把握中国经济基本面中期改善逻辑的核心点，不要受短期市场情绪的影响，牢记估值是性价比之王这一硬道理，分享中国经济进入新时代、中国产业从二级市场走向全球的成功成果。

“从市场配置的角度来看，停滞期往往是一个分水岭，也是机构找到配置方心香的逻辑的一个阶段。”万联证券表示，中美贸易战严重打击了周期性股票的预期，使得周期性股票的配置价值下降，未来市场主要来自预期差的修正。从整体操作层面来看，消费主导和增长核心主导的双重配置是当前市场的最佳组合。