万润股份：一季度业绩高增长 持续看好未来发展

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万润股份

第一季度的高增长继续对未来发展保持乐观

西南证券杨林黄静汶

2019年第一季度，公司实现营业收入6.6亿元，同比增长0.6%；归属于母亲的净利润为1亿元，同比增长58.1%。

下游需求推动了第一季度的高业绩增长。公司第一季度销售毛利率达到39.3%，同比大幅增长5.8个百分点，主要得益于化工原料价格的持续下跌。一季度财务费用1226.3万元，同比下降31.9%，主要是由于汇率变动，本期汇兑损失较上年减少；资产减值损失为-22.8万元，较去年同期的51.7万元大幅减少，主要是部分资产减值准备转回所致。总体而言，下游客户需求的增长导致公司第一季度业绩快速增长。

随着国家六大标准的实施，沸石分子筛将会有较高的增长。为了满足国家六大标准的排放要求，柴油车scr催化剂必须将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，这将成为柴油车的主流涂层。公司现有沸石分子筛生产能力为3350吨；此外，公司二期扩建工程中年产2500吨的沸石生产车间将于今年达到产能，预计2019年产能将增至5850吨。2018年9月，公司募集项目新增计划产能为7000吨，未来公司总产能将达到12900吨，行业领先地位稳定。2018年，国务院发布了《打赢蓝天防御战三年行动计划》，重点地区(北京、天津、河北、山东、广东(不含广州、深圳)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将从2019年7月1日起提前实施国家六项排放标准。随着国家六大标准的不断推进和沸石分子筛的连续生产，公司的业绩将在未来得到大力支持。

抓住市场机遇，oled成品下游厂商顺利验证。该公司是中国oled材料的龙头企业，其oled业务由万润母公司、九木化工子公司和马奇光电共同打造。万润的母公司主要专注于中间体的合成，九木化工主要专注于中间体和单体，马奇光电专注于oled材料的研发。马奇光电在tadf研发的基础上，结合传输材料的需求，积累了丰富的自主知识产权。不仅搭建了oled材料研究的产业平台，而且在cpl材料、ebl材料方面也取得了许多新的成果，在器件、制备和技术匹配的基础上，自主开发了低电压、高效率的tadf材料，为产业链企业提供了更多的选择。公司在下游厂商的具有自主知识产权的oled成品验证进展顺利，已进入批量验证阶段，预计2019年实现批量供货。自2018年以来，主流手机制造商开始展示折叠式手机的设计。三星宣布将于2月20日正式推出，华为折叠式手机预计将于2月24日推出。2019年将成为可折叠手机的第一年，随着柔性有机发光二极管的普及率大幅提高，对有机发光二极管材料的需求预计将迎来爆炸性增长。该公司的有机发光二极管材料的工业布局完全符合市场机遇，其未来的利润是可以预期的。

盈利预测和评级。我们预计公司2019-2021年的每股收益分别为0.61元、0.72元和0.84元，相应的市盈率分别为19倍、16倍和14倍，并将继续保持“买入”评级。

风险警告:oled成品材料的大规模生产可能不像预期的那样；沸石生产能力不像预期的那样；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。