智飞生物：重磅产品带来业绩弹性 助推公司业绩高增长

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黄金年报20

志飞生物学

重型产品带来性能灵活性

促进公司的高绩效增长

买进

广发证券罗

2018年，志飞生物实现收入52.28亿元(增长289.43%)，净利润14.51亿元(增长235.75%)，非净利润14.59亿元(增长237.12%)；其中，第四季度公司实现收入17.33亿元(+202.25%)，归属于母公司的净利润3.65亿元(+148.08%)，经营活动产生的净现金流量5.82亿元，比上个月有较大提高。此外，公司宣布了年度利润分配计划，并计划每10股分配现金股息(含税)。同时，公司发布了2019年第一季度业绩预测:预计归属于母亲的净利润为4.8-5.32亿元，同比增长85%-105%，扣除后的净利润预计增长94.51%-114.29%。

首先，核心自主产品保持良好的销售趋势

2018年，公司自主二级种苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%)，核心产品三联苗预计实现销售500万元左右，其他二级种苗产品实现稳步增长；治疗性生物制品收入2.83亿元(-2.62%)；作为二级疫苗产品，它实现了38.88亿元(1318.9%)的收入，这有助于公司更大的收入弹性。根据公司的财务报告和中国检验研究院公布的批量发行数据，我们预计四价人乳头瘤病毒疫苗和九价人乳头瘤病毒疫苗的销售额将分别达到近400万和30万，而五价口服轮状病毒疫苗由于上市较晚，对公司收入的贡献较小。

二是独立代理二级种苗发行顺利推进

根据公司年报和中国人民检察院的披露，2018年和2019年第一季度，三联疫苗分批发放的数量分别为6，436，800和0，000，四价hpv疫苗分别为3，800，300和1，253，200，九价hpv疫苗分别为1，216，100和0，000，五价口服轮状病毒疫苗为791，8002018年11月，公司宣布与默克公司重新签署了hpv疫苗代理协议，大大提高了未来三年的基本购买配额，并从今年开始正式实施，这将为公司带来显著的业绩增长。

三.利润预测和投资建议

作为hpv疫苗和五价口服轮状病毒疫苗的重品种，上市后将给公司带来很大的性能灵活性，核心独立产品三联疫苗的重新注册暂时不予考虑。我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元和33.32亿元，与当前市值相对应的市盈率分别为29倍/20倍/23倍，保持之前合理的57.4元/股。

风险警告。由于采购周期和销售周期之间的时间差，实际销售和采购合同之间可能存在不匹配；正在研究的产品的评审进度没有达到预期；市场扩张未能达到预期。