新和成：PPS反倾销 VE价格持续上涨

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5月30日，商务部宣布对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚产品进行反倾销调查。本次反倾销调查的申请人为新和城，支持企业为帝斯曼新和城工程塑料有限公司..

国外倾销降低了国内pps的运营率和产销率。此次反倾销主要针对的是pps制造商，如东丽、东洋纺织、迪艾森和索尔维。根据商务部的公告，2018年中国的pps需求为54，544吨，进口为32，091吨，进口依存度为58.84%。然而，四国生产企业及其在华关联企业的国内市场份额为54.31%，其在华销售价格远低于其国内销售价格(倾销幅度为40%-105%)，因此国内pps企业的经营率较低(平均为40%)，近年来产销率大幅下降。

新和成pps正处于产能释放期，预计将受益于pps反倾销。2018年7月，公司pps二期产量达到1万吨，总产能为1.5万吨。叠加一期认证成功，pps产能迅速释放。2018年，产量为10，970吨(增长97%)，销售量为9，701吨(增长104%)，收入为3.98亿英镑(增长152%)。2018年，新pps和新PPS的产量在中国约占30%，如果不包括中国四国的关联企业，则超过50%。新和成的反倾销申请也反映了其在国内pps中的领先地位，如果反倾销获得通过，预计新和成将充分受益。

ve的价格最近一直在持续上涨，从3月份的40元/公斤上涨到53元/公斤。需求方面，虽然上半年国内维生素需求受猪瘟影响，但禽类原料和出口状况良好，总体增长保持稳定；在供应方面，在严格的环境保护下没有新的进入者。能特与帝斯曼合作后，有望改善竞争格局，未来帝斯曼改造能特生产线的可能性不排除。

我们预计，2019年、2021年归属于公司的净利润分别为23.11元、29.03元和32.6亿元，每股收益分别为1.08元、1.35元和1.52元，分别是当前价格市盈率的18.6倍、14.8倍和13.2倍，保持“买入”评级。

风险警告。维生素价格已经下降；新项目的生产进度低于预期；此次反倾销仍有一年的调查期，商务部的最终裁定可能无法成立。