货币政策延续稳健中性 价格型调控或再现

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春节后的第一个交易日，央行宣布，为对冲纳税期限、金融机构存款法定存款准备金等因素，维护银行体系合理稳定的流动性，通过利率竞价方式推出3500亿元人民币的反向回购操作。值得注意的是，这是央行在16个交易日后重启反向回购的时候。

具体情况是:7天1600亿，28天1300亿，63天600亿。获胜利率分别为2.50%、2.80%和2.95%，与上次相同。当日，2月15日延期的2435亿元中期贷款被收回，实现净投资1065亿元。

从市场反应来看，基金水平稳定且略有松动，银行间质押式回购利率大多上升，隔夜品种基金价格明显下降。外汇资金价格全面上涨，涨幅超过50个基点，表明非银行机构目前仍面临相当大的压力。

节后流动性可能保持稳定

今年，市场明显感受到了资金的适度宽松。自1月中旬以来，央行通过临时动用准备金安排和定向RRR减收普惠金融向市场释放了大量流动性，使今年春节资金成为近年来最宽松的一年。值得注意的是，假期前的流动性宽松并不意味着货币政策的改变。

据业内人士透露，在除夕夜和春节期间，央行为了防范金融风险，提高了政策操作的灵活性，并没有额外放松货币政策的意图。根据CICC(港股03908)的研究报告，去杠杆化和金融风险防范仍是基调，流动性不能无限放松。然而，今年以来，在“缓冲”机制下，短期利率不太可能再创新高，而长期利率在债券供求矛盾下仍有可能小幅上升。后续货币政策也不排除进一步适度灵活调整的可能。

随着春节假期的结束，以前的现金交割工具将逐渐退出，市场再次出现对流动性收紧的担忧。交易员表示，除了现金提取和cra到期之外，纳税期和财政存款支出等季节性因素也将增加资金的不确定性。

回顾往年春节前后的流动性状况，多数机构表示，今年春节后流动性仍将平稳过渡。根据中信证券(600030)(港股06030)的研究报告，春节后的流动性扰动因素复杂多样，其中商业银行的临时准备金使用安排相继到期，大额mlf到期，纳税期限推迟，外汇账户的增加将对银行系统的流动性产生负面影响；春节后，公众现金需求将逐渐减弱，财政存款支出有望对银行体系流动性产生积极影响；一般来说，在春节后的短期内，央行有望注入流动性，以保持货币市场利率稳定。

稳定的中立仍然是主题

春节前的最后一个工作日，央行发布了《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》，市场聚焦于寻找2018年货币政策的风向标。报告明确指出，下一阶段将保持政策的连续性和稳定性，实施稳健中性的货币政策，保持合理稳定的流动性，控制货币供给的主闸门，为供给侧结构改革和高质量发展创造中性适度的货币金融环境。

研究人员表示，央行继续强调“控制货币供应的大门”，这基本上延续了2017年中央经济工作会议的精神，传达了稳定和中性货币政策的基调，并为去杠杆化和风险防范创造了合适的环境。很难在2018年有显著的宽松空空间。

此外，报告还增加了“流动性规模”一词。报告指出:“保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长，把握稳增长、去杠杆化和风险防范之间的平衡。一方面，要控制流动性规模，帮助去杠杆化，防范和化解金融风险；另一方面，综合考虑金融监管政策的宏观效应及其对金融格局和市场运行模式的影响，加强监管协调。”

交通银行金融研究中心(601328)(港股03328)分析师e永健评论称，预计今年流动性监管的主要目标仍将是中性和适度的，不会导致高杠杆、同业和外包的死灰复燃，也不会进一步收紧流动性，以免影响实体经济。未来，货币政策将更加注重价格调节，市场将更加关注价格工具的变化。

用市场来饲养或繁殖

美联储昨天公布了一月份利率会议的记录。大多数与会者建议提高去年会议上做出的经济增长预测，预计通货膨胀率将上升到2%的目标水平。与此同时，委员会表示，未来进一步逐步加息的可能性正在增加。

“这次宣布的会议记录显示，美联储对美国经济前景和通胀目标的实现非常乐观，而且这一观点比1月份更为强硬。”东北证券(000686)首席债券分析师李勇认为，由于通胀中心的上升，美联储每年加息的频率可能上升三倍，市场进一步增强了一年加息四次的预期。

全球流动性正在逐渐收紧。在国内经济总体稳定运行的背景下，有必要关注未来国外环境对国内货币政策的影响。回顾去年12月，美联储提高利率，并在公开市场提高操作利率后，央行紧随其后。当时，导致利率上升的信号引起了市场的极大关注。

在谈到公开市场加息时，央行在这份报告中指出，公开市场操作利率小幅上调，可以适度缩小公开市场操作利率与货币市场利率之间的差距，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制，客观上有助于市场参与者形成合理的利率预期，从而避免金融机构过度杠杆化和扩大一般信贷。

鄂永健认为，去年12月公开市场操作利率小幅上调主要是为了修复市场扭曲。考虑到目前公开市场操作利率仍明显低于货币市场利率，未来公开市场操作利率的上调仍将出现。

未来，随着美联储继续加息，央行的公开市场利率仍将遵循上升趋势。根据中信证券的研究报告，国内10年期债券的收益率仍能在3.8%~4.0%的范围内经受住考验。然而，如果美国债券利率超过3%，美联储维持3月份的鹰派加息，并坚持今年加息4次的预期，央行很可能会跟随3月份的加息，并有可能调整基准利率。