陷入发展困局人事震荡频繁 天地壹号欲“蛇吞象”突围

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“投资者网络”陈晓晓

华南饮料品牌“天地一号”(832898.oc)因“蛇吞象”交易而成为行业焦点。4月26日，饮料巨头汇源果汁(01886.hk)宣布与天地一号饮料有限公司和广州何志投资管理有限公司(以下简称“广州何志”)签署合作框架协议，成立合资公司，天地一号持有60%的股份，汇源果汁持有40%的股份。

根据协议，天地一号以现金形式向潜在合资公司出资36亿元人民币，占股份的60%；汇源果汁以资产形式投资24亿元人民币，其中包括汇源果汁商标。合资公司成立后，将以30亿元人民币将合资公司所需的资产、股权和渠道转让给汇源集团，以拓展果汁市场。同时，汇源与天地一号建立了密切的合作关系，汇源果汁为合资公司和天地一号提供果汁生产的原料和加工服务

鲜为人知的天地一号收购了饮料巨头汇源果汁。这是一个“小打大”的交易案例，还是一个双方互补联盟的故事？尽管外界不断发出声音，但合作仍在详细讨论中，现在下结论还为时过早。

爬到顶端？

纵观汇源果汁的发展历史，我们可以发现其27年的历史跌宕起伏。在创始人朱新礼的领导下，汇源果汁于2007年登陆香港交易所，筹集了24亿元人民币，创造了当年最大的ipo。但从那以后，汇源果汁走下坡路了。

2008年，可口可乐宣布将以24亿美元收购汇源果汁，但收购以失败告终。自那以后，汇源果汁的股价一直在下跌。

2018年3月29日，汇源果汁向汇源集团的子公司北京汇源借了42.75亿元人民币，直接导致香港交易所停牌。年度报告的发布被推迟，2018年年度报告尚未发布。

汇源果汁宣布，如果上述恢复条件不能在2020年1月底前完成，HKEx将启动取消该公司上市资格的程序。由此可见，2019年是决定汇源能否保持上市公司地位的关键节点。

与此同时，汇源果汁负债累累。根据2017年上半年财务报告，截至2017年6月30日，公司负债总额约为85.78亿元，负债率为82.5%。其中，一年内需要偿还的债务为55.79亿元。

面对巨大的债务压力，汇源果汁急需资金注入。在此次交易中，汇源果汁计划投资“汇源”品牌等无形资产，其持股比例低于天地一号。业内猜测汇源是否会出售自己。

对此，汇源果汁表示，“合作不是交易，这相当于要求管理团队用资金结转汇源果汁。”

天地一号董事长陈胜在接受媒体采访时表示，此次合作是双方的共同努力，新的合资公司采用经销商和自营的模式，因此不会有两个汇源品牌。

中国食品行业分析师朱表示，如果双方合作成功，汇源将提供原材料，天地一号将在合资公司成立后向下游生产销售，汇源还将通过合资公司的生产经营获得资金，以缓解资金问题。

可以看出，双方都有共同的愿望，联盟意味着更多。至于合资公司由谁牵头，以及天地一号未来是否将全权负责汇源果汁的下游运营，投资者网络已致函天地一号，但截至6月2日18:00，尚未收到回复。

这36亿元从哪里来的

行业传言称，汇源放弃了中粮集团等潜在目标，而是选择与鲜为人知的天地一号合作。结果令人震惊。

但事实上，早在多年前，双方就已经合作，汇源果汁向天地一号提供了相关原料进行急救。目前，天地一号从这次合作中受益匪浅。不仅打了一场漂亮的公关战，还成功挺进一流饮料企业阵营。天地一号2018年财务报告显示，实现收入21.17亿元，净利润3.4亿元。2019年第一季度，营业收入4.66亿元，同比增长59.8%；上市公司股东应占净利润6100万元，同比增长351%。

根据汇源果汁发布的2017年上半年报告，报告期内，集团营业收入为人民币28.02亿元，同比增长4.3%。同时，截至2017年6月30日，负债率为82.5%，包括负债率为70.0%的可转换债券，不包括负债率为61.0%的可转换债券。

可以看出，无论从收入还是净利润的数据来看，两者之间的差距并不大，而且双方都有20多年的发展历史。外界有一种偏见，认为天地一号“越小越大”。

然而，从合作的细节来看，仍有许多地方值得探索。仅合作资金方面，天地一号将与广州何志以现金形式投资36亿元成立合资公司，这对天地一号来说是一笔相当大的开支，2018年的净利润为3.4亿元。

对此，中国食品行业分析师朱表示，虽然天地一号发展良好，但收入增长主要是由于商品销售的增加，收入增速有所放缓。

数据显示，2017年和2018年上半年，广东天地一号的市场收入分别增长了14.06%和3.27%。同时，自2018年以来，天地一号的净利润逐年下降。其中，2018年第一季度，天地一号净利润为1361.39万元，同比下降68.46%。

这次合作对天地一号来说可能是一个突破性的机会，但与巨人合作首先需要的是巨额资金。天地一号是否能够获得或者通过什么方式筹集资金还在等待时间的答案。

这对“北延伸”有帮助吗？

天地一号总部位于广东省江门市，从苹果醋的研发、生产和销售开始。它的创始人是来自北京大学的天才陈胜。他不仅发明了苹果醋产品，还创造了“第五道菜”的概念，使其果醋产品迅速畅销空，并在三个月内实现盈利。它很快成为替代酒精的最佳佐餐饮品

经过22年的发展，天地一号已经成为中国最大的醋饮料生产商，并以50%的速度增长，市场份额达到40%，占据广东80%的市场份额。

近年来，由于华南市场的饱和，天地一号于2016年开始北行，并计划将其产品推向华中和华北。数据显示，截至2017年，共开发了355个县城市场，新增市场收入2.24亿元，占总收入的13.14%，仅同比增长1亿元。

朱说，天地一号的“北延计划”并不顺利。虽然量没有明显增加，但总成本、人工和人员费用增加，这直接降低了净利润。

糟糕的表现伴随着频繁的人事调整。公告显示，2017年10月13日，天地小名首席财务官黄辞职；11月14日，蔡向董事会秘书提交了辞职报告；2018年8月，天地一号董事曹因个人原因辞去公司董事职务。

在内部困难的情况下，国外的麻烦不断出现。在天地一号向北方扩张的同时，其他竞争对手也将目光投向了这个细分市场。2018年8月，百事推出了“醋语”果醋泡泡饮料；3月，汇源在传统苹果醋饮料中加入陈皮和蜂蜜，推出陈皮苹果醋饮料；2017年8月，GPHL子公司潘高寿药业与广东管鲍饮料有限公司合作推出潘高寿苹果醋饮料。

这些竞争对手的进入，使得销售增长放缓的天地一号更迫切地希望强大的增量市场和渠道能够提升其业绩和产品的市场覆盖面，从而占据更多的终端渠道，与竞争对手拉开差距。汇源果汁的优势无疑会弥补天地一号的不足，但目前合资公司的成立仍处于细节讨论阶段，似乎还为时过早。处于北延困境的天地一号，是一个相当纠结的问题，无论是等待帮助还是自力更生。(思考金融产生了)■