白马股震荡不会动摇价值投资

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我们不能仅仅通过白马股和中小股之间的短期“交易”来判断市场风格转向对中小股的投机。在加强市场监管、保持ipo发行频率高的背景下，缺乏业绩或增长支撑的纯概念炒作将变得越来越困难。

■记者观察

■我们的记者张伟

1月29日，白马股集体下跌，贵州茅台、中兴、五粮液、恒瑞医药和复星制药下跌逾5%，青岛海尔、平安、海基会、美的集团、万科A和小天鹅A下跌逾3%。1月30日，白马股出现分裂，贵州茅台、恒瑞药业和小天鹅a股小幅反弹，但格力电器和万科a股下跌逾2%。受白马股回调影响，上证综指跌破3500点。

自2017年以来，a股趋于稳定，价值投资逐渐占据主导地位，市场基金明显倾向于白马股，大盘股颇受欢迎。白马集团的股票在2017年11月进行了调整，贵州茅台、中兴、丽珠集团和青岛海尔的股票一度回调了10%以上，但许多股票后来达到了新的高度。白马股单日暴跌，这是自2017年以来的最大跌幅。其中，贵州茅台在1月29日暴跌5.26%，为2015年5月以来的最大单日跌幅。

白马股票回落到较高的集体水平，这很容易被解释为获利回吐。自去年以来，许多白马股票持续上涨，其中一些股票的价格翻了一番，而另一些则频频创出新高，积累了更多的盈利盘。一旦对持股的信心动摇，在盈利市场的抛售下，调整是不可避免的。

值得注意的是，之前白马股的飙升主要是由于机构和外资的买入，而这一调整与一些机构和外资的抛出有关。根据《龙虎榜》的数据，中兴通讯1月29日售出的前五名席位均为机构席位，总销售额为5.04亿元，占当日总营业额的6.6%。恒通光电29日下跌，最大的销售席位是国信证券总部，售出1.4亿元，另外三家机构共售出2.8亿元。此外，平安、恒瑞医药、五粮液、美的集团、格力电器等。29日，联网北行基金共卖出1亿多元。

白马股的调整提醒投资者理性投资。正如英达证券研究所所长李大霄去年11月在调整白马股时所指出的那样，“即使是最好的蓝筹股也应该实事求是、理性对待。”他们不能脱离实际的过度想象，股价也不能驱动直升机。从长远来看，必须跟上业绩增长的步伐。”

该机构仍对白马股票持谨慎乐观态度。有人认为，白马股的集体回调意味着整体估值修复市场可能已经结束，而个股走势可能在未来出现分化。业绩与估值匹配良好的白马股票也将有机会走出业绩增长驱动的缓慢牛市，而业绩不佳的股票将面临更大的调整压力。一些机构还指出，空在白马股的基本面没有实质性的利润，回调将带来更好的买入机会。白马股票的估值不高，一些动态市盈率低于20倍，中长期投资价值仍然突出。2018年，a股增量资金将以机构为主，机构偏好流动性好的大盘股。

复旦大学证券研究所副所长王耀基在接受《中国经济时报》采访时表示，没有只涨不跌的股票。在持续上涨后，机构卖出白马股票并进行回调是正常的，但不会动摇市场的价值投资趋势。

面对白马股的集体调整，投资者会不会关注市场风格会不会改变？市场资金会转向对主题概念的投机吗？王耀基表示，仅凭白马股和中小股之间的短期“权衡”，无法判断市场风格已经转向对中小股的投机。毕竟，许多白马股都是行业领先者，市盈率较低且增长良好，在年报公布后，市盈率将会下降。大流通的白马股更适合机构运作，而将a股纳入摩根士丹利资本国际指数将使外国投资者更青睐这类股票。可以预计，价值投资的趋势将在新的一年继续。在加强市场监管、保持ipo发行频率高的背景下，缺乏业绩或增长支撑的纯概念炒作将变得越来越困难。

王耀基还认为，中小股在长时间之后持续下跌是正常的。这些股票之前虚高的市盈率已经大大降低，一些成长型股票属于被错杀的品种。前景看好的中小成长型股票将通过股价的大幅上涨显示其内在价值。