多因素叠加扰动 央行张弛有度开展公开市场操作

本篇文章1863字，读完约5分钟

1月22日，央行推出1100亿元人民币的反向回购操作，其中7天期品种600亿元，14天期品种400亿元，63天期品种100亿元，利率分别为2.5%、2.65%和2.95%。鉴于当日900亿元反向回购到期，实现净投资200亿元。

这是自1月10日重启反向回购以来的第9个连续交易日。此前，央行连续12个交易日暂停反向回购。

一些市场人士表示，本月的纳税期干扰因素已经过去，目标下调将从1月25日开始实施。与此同时，满足春节期间临时流动性需求的“临时准备金使用安排”也将启动。在多种因素的影响下，央行将根据市场情况，放松公开市场操作，保持市场流动性基本稳定。

上周，央行加强了公开市场的反向回购操作，以对冲纳税期和反向回购到期的影响。据统计，从1月15日至1月19日，央行在公开市场上累计完成反向回购净投资5900亿元。加上中期贷款，上周累计净投资为8055亿元，为2017年1月中旬以来的最高单周净投资。

在央行多工具投资组合的“填谷”操作下，市场流动性保持了一个紧张的平衡。1月22日，上海银行同业拆放利率(601229)在较高水平上下波动。其中，22日上午11点，隔夜市净率下跌6.50个基点，至2.7710%；一个月期市净率微涨0.09个基点，至4.1122%。

从央行上周多渠道释放流动性，到22日小幅净释放，扰乱流动性的因素有所变化。在1月12日、16日和17日的公开市场操作公告中，央行表示“为对冲纳税期限和央行反向回购到期等因素的影响，银行体系流动性保持合理稳定”；15日发布的公开市场操作公告明确指出:“目前正值纳税高峰期，由于金融机构存放法定存款准备金、央行反向回购、mlf到期等因素，银行体系流动性总量大幅下降。”然而，自1月18日以来，央行在公开市场操作公告中不再强调上述干扰因素。

此前，央行在货币政策执行报告中谈到公开市场操作时指出，应加强预期管理，在日常反向回购操作的基础上，通过公开市场业务交易公告，及时向市场解释银行体系流动性的影响因素和央行的操作意图，以提高货币政策的透明度。

加强预期管理被认为是货币政策的本质。有人认为，货币政策监管框架的演变更加强调透明度和规律性，这是加强沟通的重要途径。通过有效的沟通，可以更好地帮助公众对未来的政策路径形成合理的预期，并据此做出经济决策。

值得注意的是，为了对冲上述因素的影响，保持银行体系流动性的合理稳定，在考虑商业银行灵活有序使用临时准备金安排(cra)的基础上，1月15日，央行通过利率竞价方式推出了1500亿元人民币的反向回购操作，同时推出了3980亿元人民币的一年期mlf操作。此外，自1月16日以来，央行已在公开市场操作中重新启动了63天的反向回购操作。虽然日交易量只有100亿元，但自16日以来，反向回购已经连续5个交易日使用了63天，引起了市场各方的关注。

据东北证券(000686)分析师称，央行又开始了63天的反向回购，并修复了价差，意在“做空多头头寸”。该分析师表示，春节将至，市场流动性需求有所增加。央行开始补充流动性，尤其是长期资金。这一举措不仅补充了春节和间歇期的流动性，还考虑到了“多头锁定空头”的目标。预计央行将在后期进一步补充长期资金。

随着节税风波的结束，各方开始在春节前更多地考虑流动性。对此，央行官方微博于1月17日发布消息称，2017年9月30日，中国人民银行发布了《关于实施普惠金融定向减持的通知》。目前，相关金融统计工作正在开展，预计普惠金融定向减持将于2018年1月25日全面实施。此前，央行相关人士表示，2018年初，实施普惠金融RRR减息措施将释放约3000亿元的长期流动性。

对此，中泰证券分析称，从近期操作来看，央行恢复了净投资，延续了“削峰填谷”的思路，保持了合理稳定的流动性。接下来的一个月，流动性波动可能会加大，全面持续收紧的可能性不大，这主要是因为央行对居民在春节前提取现金做了“临时动用准备金安排”。此外，RRR定向降息将释放约3000亿元，节前流动性风险将得到有效控制。

另一位市场分析师表示，央行启动了63天反向回购操作，并宣布建立“临时准备金使用安排”，这是对以往“节前放、节后还”控制思路的延续，旨在加强前期调整、微调和市场沟通，放松和开展公开市场操作，保持银行体系流动性中性、适度和基本稳定。此外，央行对收紧和释放流动性、提高货币政策操作灵活性的季节性和临时性因素的前瞻性估计，是“削峰填谷”的具体体现，旨在消除诸多因素对流动性的影响，但并不意味着货币政策取向发生了变化。