5月8日早间机构研报精选 10股值得关注

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宋庆股票(300132，诊断股票):行业繁荣已经反弹，合成樟脑领导者的表现是灵活的

研究所:国海证券(000750，诊断部)

投资点:

该公司是合成樟脑行业的全球领导者，行业繁荣已经反弹，业绩持续高速增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品供应商，深度培育松节油深加工产业链，主要是合成樟脑，并逐步增加冰片等深加工产品，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。目前，公司年产合成樟脑15000吨，冰片1000吨，其中合成樟脑占国内市场的62%，占全球市场的43%，居世界第一。2017年，公司实现收入8.11亿元，其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年，收入同比增长45.6%，归属于母公司股东的净利润为9474.6万元，同比增长189.4%；2018年第一季度，收入为2.54亿元，同比增长64.7%，归属于母公司股东的净利润为6080万元，同比增长429.7%。

松节油为原料的价格上涨推动了下游产品的大幅上涨，合成樟脑的价差也明显加大。合成樟脑的上游原料是松节油，松节油主要由松科松树分泌的松节油蒸馏而成，其产量有限。中国是松节油的主要生产国，占全球松节油产量的75%以上。近年来，随着松节油原料林(如马尾松林)的减少，松节油供应萎缩，价格上涨，导致下游合成樟脑价格大幅上涨。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上升至2018年2月的9478.4美元/吨，增幅为130.5%；同期，合成樟脑和松节油(酯化法，单耗1.5)的价差从895.8美元/吨增加到2829.7美元/吨，增幅为215.9%。合成樟脑的毛利率亦由2016年的22.7%上升至2017年的30.3%，并于2018年进一步扩大。此外，冰片价格从2018年1月的10万元/吨上涨至4月的20万元/吨，单季度涨幅为100%，这也将支撑2018年的利润增长。

。原材料供应的弹性较低，价格可能保持在较高水平，公司的采购系统完整，得益于原材料价格的上涨。松节油的原料松香面临着石油树脂与印尼、越南、巴西等国进口产品的竞争，很难轻易扩大生产；因此，松节油的产量受到松香资源的限制，供应弹性低，价格将保持在较高水平。公司在广西和云南设有采购基地，并自带罐车和铁路专用线运输，储存松节油2万吨，可根据市场调节，降低采购成本，并受益于松节油价格的上涨。

新项目提供了新的利润增长点。根据公司2018年生产经营计划，年产15000吨香料产品的项目计划上半年完成试生产，下半年正式投产。根据项目规划，每年可生产5000吨龙兴农、10000吨乙酸苄酯和680吨重馏分。

盈利预测和评级。合成樟脑行业目前正处于高度繁荣期，2017年全年和2018年第一季度利润大幅增长。预计随着新项目的逐步推出和设备投产后产量的增加，公司的利润将会大大提高。预计2018-2020年公司每股收益分别为0.84元、0.96元和1.04元/股，与当前股价对应的市盈率分别为12.11倍、10.59倍和9.77倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险警示:下游市场需求低迷，国内外竞争对手扩大生产，融资项目进展不尽如人意，公司产品未来价格不确定。