中信证券：整个一月份将是一季度最好的投资窗口

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为期一周的信托、投资和投资策略(2018年1月2日至1月5日)

写在前面

上周，我们判断这一轮调整接近完成。在流动性稳定、经济保持稳定的背景下，投资者情绪趋于回升，市场有望走出谷底。建议积极部署有足够回拨和稳定能力的白马领袖。

本周，展望整个1月份，我们相信市场将进一步上涨。流动性的边际改善已经成为市场上行的核心动力。经济稳定地叠加在年度报告业绩的预先披露上，基本面得到了支撑。与此同时，尽管存在监管、解禁和增值税等干扰，但对股市的影响预计有限。整个1月份将是第一季度最好的投资窗口，因此建议投资者积极参与。

专家面对面

-谈谈总的趋势-

“流动性的小幅改善已成为市场上行的核心驱动力。”

“临时储备使用安排”超出预期，短期资金短缺将得到缓解。

自去年12月以来，短期资本利率一直在持续上升。一个月期国债收益率从2.9%飙升至4.1%，银行间7天期回购利率从3.1%升至6.9%。相反，三个月期政府债券的收益率基本稳定。这表明，由于mpa评估的影响和临近春节等因素，短期内存在资金的过度短缺。

为此，央行开出了正确的药方，并于12月29日宣布建立“临时存款准备金使用安排”，允许国有银行在春节期间临时使用30天、不超过2个百分点的法定存款准备金。这一政策超出了市场预期，预计将释放高达2万亿元的临时流动性，这将明显缓解短期资金短缺。

2018年初，我们针对普惠金融实施了定向RRR减债，以进一步释放流动性。

2017年9月30日，中国人民银行发布公告，决定对普惠金融实施定向RRR减排量。根据公告，该政策将惠及大多数商业银行，根据2017年评估结果，存款准备金率将分两个档次下调(0.5%和1.5%)。与此同时，公告表明，具体政策将在2018年初实施。随着时间进入1月，该政策将进入倒计时，这将进一步提高流动性。

机构显然愿意重组股市，资本流入增量是可以预期的。

年末，机构资金的博弈行为增加，收益兑现行为突出，加剧了资金外流和市场波动。最近市场上的反复锯割反映了这一特点。然而，随着新的一年的到来和重新审视的开始，机构博弈和套现行为将会消失，资金重新安排股市的意愿将会继续增加。

此外，第四季度各类基金产品的发行明显加快。据不完全统计，截至12月30日，新设立的股票型和混合型基金产品(公开发行、私募和经纪资产管理)总规模为1490亿元，明显高于第二季度的963亿元和第三季度的1040亿元。这些新资金将在1月份陆续分配到股市，这将带来增量资本流入。

综上所述，在央行超预期的“临时动用准备金”政策、定向减持RRR、机构资金重组股市等因素的影响下，预计1月份流动性的边际改善将明显，成为推动股市上行的核心力量。

“经济正稳步叠加在年度报告的业绩披露上，基本面得到了支撑。”

经济在短期内是无忧无虑的，宏观数据预计在“真正的空时期”会稍微回暖。

12月发布的最新pmi数据显示，制造业pmi为51.6，略低于上月的51.8，但仍保持强劲的扩张势头；非制造业采购经理人指数为55，高于上月的54.8，并保持在相对较高的繁荣区间。

总的来说，短期内经济是无忧无虑的。未来两个月，1月和2月的工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资和房地产投资等月度数据要到3月才能发布，宏观数据“真正的空时期”较短，市场气氛较好。

中央经济工作会议和中央农村工作会议定下了基调，2018年经济将出现亮点。

过去两周，中央经济工作会议和中央农村工作会议相继闭幕。从会议上，促进高质量发展将成为未来政策的核心方向。建立长期房地产机制和实施农村振兴战略将为2018年的经济提供支持。房地产将软着陆，消费将成为经济的最大驱动力，供应方改革和污染防治将加速结构转型。我们预测，2018年不会有大的经济调整风险，国内生产总值增长率将在6.6%左右。与此同时，经济质量将会加快。

年度报告数据的预披露已经开始，更好的表现有望提振整体情绪。

自今年1月起，上市公司开始披露其年度业绩报告或年度报告。从2017年的宏观经济表现来看，企业利润也在改善。映射到股市，许多上市公司的年报表现将是光明的，这将提振市场情绪。

“监管、解禁、增值税等。但对股市的影响有限。”

严格的金融监管仍是大势所趋，但其对股市的影响略有减弱。

自2017年以来，严格的金融监管经常扰乱市场。如第二季度同业监管、外包和财务管理，以及11月份新资产管理规定征求意见稿。最近，中国银行业监督管理委员会发布了《关于规范银行信贷业务的通知》，进一步加强了对信托和渠道业务的监管。

可以预见，后续的金融监管措施将继续落地。然而，我们认为这一因素的影响将逐渐减弱。首先，市场基本上已经预料到这些政策；其次，金融机构也在提前做出反应，当政策下降时，影响可能不会很大；第三，监管当局一再表示，他们不希望监管带来新的风险。

中国证监会表示，新股发行将加快速度，并严格退出市场，以形成有效的对冲。

12月29日，中国证监会表示，要保持实力，适当加快IPO步伐。这将给创业板和中小企业板带来一定的心理冲击。然而，中国证监会也强调严格的退市制度，拒绝“保护壳”，这无疑有利于优胜劣汰，提高上市公司整体素质，提振投资者情绪。

解禁对个股有影响，但对整体市场的影响有限。

根据wind的统计，2018年1月a股市值高达5400亿，但2017年12月、11月和10月分别只有3000亿、2500亿和2800亿。解禁的市值将比上个月明显增加，这将对1月份的个股产生一定影响。

不过，考虑到解禁的大部分股票都是中小板股和创业板股票，且受减持新规约束，对整体市场的影响预计有限。

资产管理产品增值税终于落地，但实际影响并不显著。

根据财政部和国家税务总局的规定，从2018年1月1日起，将对资产管理产品征收增值税。增值税税率按3%的简单税率征收，相当于原始投资收入的97%的折扣。同时，它还规定了许多免税(如对国债、地方债务和金融债券等利息收入免税；公款买卖差额所得税免税等。我们认为，这项政策对投资的实际回报几乎没有影响。

总之，随着流动性的边际改善和年报业绩预披露的稳定叠加，市场将进一步上涨。近期融资融券规模反弹、股指期货持续上涨、建市反弹等一系列指标都表明这种上行势头正在形成。从整个第一季度来看，1月份将是一个更好的投资窗口。

-谈论配置-

"市场迎来了阶段性反弹，并配置了三个主要方向."

如前所述，市场将呈上升趋势，整个1月份将分阶段修复。为此，建议投资者积极把握本轮反弹，从三个方面进行布局:

金融业更有把握。

随着经济的进步，在保持稳定性和流动性边际改善的同时，银行业的利润预期进一步提高，估值偏低，银行业的配置价值突出，建议投资者积极参与。同时，在反弹过程中，前期经历了大幅下跌的券商和保险公司也有可能被修复，因此建议适当参与。

引领先进制造和技术创新。

第十九次全国代表大会提出要成为一个制造大国，代表中国未来先进制造业的领先企业有望走出国门，在世界上获得更大的份额。同时，科技创新也是2018年工作的重点。随着各部门在年初举行会议，规划全年的工作，上述领域将继续受到重视。建议规划与先进制造相关的高铁、核电和工程机械，以及与科技创新相关的消费电子、集成电路、大数据、云计算、5g和新能源汽车。

与消费升级相关的领导者。

随着春节消费旺季的到来，消费品公司将有更多的机会。同时，实施农村振兴战略将进一步激活农村市场，加快消费升级。建议关注领先的消费公司，如食品、家用电器、家用和零售。

本期是2018年的第一期《信函策略》。借此机会，我们整理了2017年各指数和主要股票的市场表现，供您投资参考。

表2:各行业的领先表现和估值

注:1 .行业分类采用中信一类行业分类；2.行业领先者是各行业市值最高的两家公司；3.预测pe采用wind的一致利润预测，行业预测pe不包括没有2018年预测的公司。