方星海：弹簧效应造成新股平均回报率变低

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“首次公开募股第一天的价格限制有一个春季效应。短期而言，股价过度上涨，导致投资者预期高度一致，盲目追涨，加大了股价扭曲，导致新股平均收益率下降。”中国证监会副主席方星海最近提出了上述研究结论。

2月16日，方星海在出席中国50国经济论坛2019年年会时，就首次公开发行(IPO)首日限价令的春季效应发表了个人看法。所谓“弹簧效应”，是指弹簧压下的程度往往小于弹起的程度，即新股在上市首日涨停后价格过度上涨。早些时候，在第23届中国资本市场论坛(2019)上，他说，“首次公开募股上市第一天就有44%的限制，这导致了不合理的价格和限制交易。应该研究每日限额的第一天，我个人认为应该取消它。”

在“中国经济50人论坛2019年年会”上，方星海表示，在引入“大市盈率”概念后，经过分析可以发现，在目前的制度安排下，新股上市后持续上涨的时间较长。市盈率越大越高；第二，在达到一个很大的市盈率后，一年和两年后，如果投资者在每日限价打开后买入平均收益率，那么在限价后的整体收益率非常低；第三，由于创业板规模较小，新股涨停后，扭曲效应更加明显。

“目前，首次公开募股在上市的第一天就上涨了44%，然后有几天的每日涨停。最后，每日限额当天的静态市盈率被打开。这是一个很大的市盈率，它是一级市场的市盈率和二级市场不断上升的市盈率的叠加。”方星海解释道。

根据方星海的说法，上述研究基于2009年7月1日至2014年6月30日的934个ipo样本和2014年7月至2018年6月30日的1016个样本，比较极端市盈率的表现和一两年后的市场收益率，以判断当前制度安排的效果。有了以上三项研究发现，

对于ipo定价没有改革的情况，建议改革二级市场的价格。他解释说:“二级市场的价格相对容易改变，二级市场的价格已经有所改善。事实上，它已经创造了未来IPO的价格改革。一个很好的参考，否则就没有新股发行价格改革的参考。”

有研究人员表示，虽然证监会副主席方星海两次讨论的个人观点都是研究结论，而不是官方政策结论，但在未来一、二级市场价格改革中充分发挥市场机制作用的想法是值得期待的。

目前，根据中国证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度的实施意见》，科技板块市场IPO的价格、规模和节奏主要由市场化决定，市场约束得到加强，IPO定价不受限制，建立了以机构投资者为主要参与者的询价、定价、配售等机制，充分发挥了机构投资者的专业能力。这意味着，国科会发行定价将完全取消直接定价，全面实行询价定价，进一步强化市场机制在定价过程中的作用，不再限制发行价格。

业内人士认为，取消直接定价、市场化定价、打破市盈率倍数约束，有利于上市公司在发行阶段的合理定价，对即将上市的企业有很大帮助。这是一种合理、科学的定价方法。