套利空间收窄 票据业务发展应“扬长避短”

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根据央行近日发布的统计数据，1月份社会融资规模的增长超出了市场预期。票据融资激增背后可能存在的票据套利吸引了市场关注。在走访了多家国有银行、股份制银行和城市商业银行之后,《中国证券报》获悉，一些银行已经暂停了结构性存款票据套利业务，而空的票据套利业务已经收窄，这将减少票据套利对后续社会融资数据的影响。

套利空收窄

2月18日，北方一家中型城市商业银行的一名人士表示，该行最近收到一项监管请求，要求暂停结构性存款质押开票业务。南方大型城市商业银行北京分行的一名人士也表示，该行目前暂停结构性存款票据套利业务，因为结构性存款没有配额。

据了解，结构性存款票据套利是最常见的票据套利模式之一，该模式暂停后，票据套利业务可能会大幅萎缩。简而言之，结构性存款票据套利是指企业客户首先在银行办理结构性存款业务，质押结构性存款开立银行承兑汇票，客户在承兑汇票后找银行贴现。当结构性存款的利率和汇票的贴现率之间存在一定的利差时，就会出现套利空.

例如，假设结构性存款的利率为4.2%，企业主小张(化名)在银行存入1亿元的结构性存款。将结构性存款质押给银行，然后在银行开立1亿元的银行承兑汇票。小张向银行支付账单费用的0.05%，然后在贴现时支付一定的贴现费。假设折现率为3.8%，肖可以获得35个基点。值得注意的是，贴现后，肖再次办理结构性存款并重复操作。只要结构性存款和折扣之间的利差存在，这种模式就可以继续运行。

尽管一些银行已经停止了结构性存款票据的套利，但套利空空间本身也在缩小，几乎到了无利可图的程度。一家大型国有银行分行的人士表示，目前该行结构性存款利率较低，6个月内结构性存款利率仅为2.8%，而银行承兑汇票的贴现率在6个月内超过3%。结构性存款的收入无法支付银行承兑汇票的贴现费用，套利空不存在。

一家股份制银行北京分行的账户经理表示，几乎没有存款压力的银行对结构性存款的利率一般较低，但贴现率可能不低，因此在这类银行进行票据套利的空空间很小。

另一家股份制银行分行的一位人士表示，虽然这种套利业务目前可以做，但利差目前并不明显，“除非贴现率和结构性存款的利差很大，否则没有机会。”

对于此类业务，一家股份制银行北京分行的账户经理表示，首先，利差收窄，当前结构性存款收入下降，而贴现率上升；第二，银行承兑汇票的贴现必须按照规定有真实的贸易背景。

记者在查询上海证券交易所的数据后发现，商业承兑汇票的贴现金额和奇数在2月份比1月份明显下降。某银行中关村支行的一位人士告诉记者，上半年的票据贴现金额已经用完。此外，上海票据交易统计显示，1月份商业票据贴现加权平均利率为3.67%，较上月下降16个基点，较去年同期下降157个基点。据业内人士透露，票据贴现量很快，贴现率很低，空的票据套利不时大幅收窄。

规范票据的发展

国信证券银行首席分析师王建表示，票据是一种信用支付工具，可以让企业减少资金占用，但也是变相融资。对于票据发行银行，可以为企业客户提供融资服务，不占用授信额度和资金。

目前，一些资金紧张的中小企业高度依赖票据。记者了解到，账单是一些中小企业常用的支付工具。安徽小企业主吴介绍说，在去年的一次业务中，上游企业以商业承兑汇票的形式支付了部分货款，付款人可以不用银行存款支付货款。

鉴于中小企业对票据的高度依赖，票据显然可以方便中小企业的经营。业内人士认为，应引导票据业务规范发展，不应否认票据套利在支持民营企业融资中的作用。

央行金融市场部副主任邹兰近日表示，与贷款等融资方式相比，票据具有期限短、便利性高、流动性好等特点，是中小企业重要的融资渠道。同时，再贴现政策加大了对信贷结构的引导和优化，进一步加强了票据对中小企业的支持。目前，中小微型企业占使用票据融资的企业的60%以上。随着票据融资便利性的提高、融资成本的降低和票据流通速度的加快，大量企业通过发行和转让票据来解决拖欠账款和资金周转问题。与此同时，个人套利不可避免，央行正密切关注这一现象。