中信建投：债市已进配置区 等待交易机会的来临

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事件

2019年4月24日，中国人民银行在2019年第二季度启动了定向中期贷款业务。经营对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。根据2019年第一季度相关金融机构小微企业和民营企业贷款增加情况，结合需求，确定经营额为2674亿元。运营期为一年，可根据金融机构需要更新两次，实际服务期可达三年。运营利率为3.15%，比中期贷款利率高15个基点。

复习

1)自4月底以来，随着mlf到期和纳税窗口的到来，以及央行货币政策态度的明朗，市场资本利率有所上升。昨日，存款机构质押式回购加权利率隔夜达到2.8335%，7天达到2.7510%。央行有必要注入流动性以稳定资本压力。

2)央行召开第一季度例会，提出“保持战略实力”，4月17日mlf没有完全更新后，市场对央行小幅收紧的预期逐渐增强。我们认为，央行的货币政策今年仍保持稳定，但最近已变得中立。在社会融资结构仍然脆弱、信贷不完全稳定的背景下，有必要保持金融机构稳定的债务端；在上周的例行会议上，李克强总理再次强调，要把小微企业的融资成本降低1个百分点，尽管今年的主要突破可能是降低风险溢价，但名义利率至少应保持在较低水平。在短期经济稳定和广泛信贷的基调下，货币政策的后续将侧重于结构性政策，这将引导资金流向小微企业和私营企业。

3)对于第二季度，我们仍然认为有必要进行结构性RRR削减，但紧迫性不够。央行需要选择正确的时间，以避免市场再次误读。在上周的例行会议上，中国总理李克强还提议为中小银行建立一个较低的存款准备金率框架。为什么必须降低RRR？由于第二季度仍有6630亿元人民币到期，地方债券发行仍在快速推进，信贷环境仍需保持稳定。为什么我不能工作？t mlf的条件比mlf更严格，因此很难将mlf与tmlf完全连接起来。此外，tmlf的受众是大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。目前，广泛的信贷导向是小微企业和民营企业，因此中小银行在这里的重要性越来越大，有必要对中小银行的资金进行支持。然而，不可否认的是，第二季度cpi上涨是货币政策放松的制约因素。央行需要权衡增长、信贷和通胀。

4)对债券市场而言，短期来看，在3月份经济数据超出预期和货币政策被怀疑为边际紧缩的影响下，市场犹豫不决，基本面和货币政策的重估可能在短期内继续影响市场。然而，根据我们对4月份经济数据的判断(3月份的经济数据超出预期，短期因素和长期因素之间存在共鸣，4月份的工业增加值和出口数据预计在季节性因素消退后将大幅下降)，以及我们对RRR定向减产的判断，5月份的产量大幅上升。短期市场开始出现一定程度的横向波动，我们认为左侧配置价值已经存在，等待交易机会的到来。有必要观察配置磁盘的行为。