安迪苏：盈利能力强 全球动物营养领导者

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安迪苏

强劲的盈利能力

动物营养领域的全球领导者

买进

中银国际万宇

蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品。随着人口的增加、生活水平的提高和农业现代化水平的提高，全球对蛋氨酸的需求保持稳定增长。作为世界蛋氨酸生产商的寡头之一，安迪苏在整个行业排名第二，在液体蛋氨酸领域排名第一。随着南京新工厂的建设和特殊产品的高速增长，公司在全球动物营养添加剂领域的领先地位将在未来得到进一步巩固。首次覆盖给予购买评级。

首先，公司的领先地位是稳定的

蛋氨酸需求稳步增长，公司领先地位稳定。作为动物补充氨基酸的必需品，蛋氨酸的需求一直在稳步增长，业界一致预期在未来保持6%的年平均增长率。安迪苏是世界领先的动物营养添加剂公司，蛋氨酸生产能力为49万吨(其中液体蛋氨酸生产能力为29万吨)，在蛋氨酸行业排名第二，在液体蛋氨酸行业排名第一。随着南京新工厂的推进，预计公司2021年的产能将达到67万吨(其中液体蛋氨酸产能为47万吨)，其领先地位将更加稳定。

第二，公司价值有待挖掘

预期的差异仍然存在，公司价值仍有待挖掘。1.全球蛋氨酸市场需求正以年均6%的速度增长，这一结论已被广泛接受。然而，对中国经济增长率在10%左右、潜力巨大的认识仍需深化。安迪苏是中国唯一有产能的寡头，预计将获得更多行业发展红利；2.虽然蛋氨酸的价格在过去的两年中持续下降，但安迪苏仍能保持30%以上的毛利率，其盈利能力在行业中表现突出；3.“液体蛋”更符合未来行业的发展趋势。安迪苏在液体鸡蛋领域拥有最大的生产能力、最快的发展速度和最远大的视野。

第三，特殊产品的快速增长

特殊产品增长迅速，“两大支柱”战略是可以预期的。自2014年以来，该公司每年都推出新产品。经过市场培育，2017年特色产品经营收入增速开始加快，2017年和2018年分别同比增长27.46%和30.76%，特色产品收入占总收入的比重迅速上升至20%，毛利率预计保持在50%左右。

四.评价

该公司在全球蛋氨酸市场份额中排名第二，在液体蛋氨酸市场份额中排名第一。未来，公司的生产能力将会扩大，其盈利能力是业内最好的。预计2019-2020年每股收益分别为0.43元和0.51元，相应的市盈率分别为26倍和22倍。首次覆盖给予购买评级。

评级面临的主要风险。畜牧业爆发了大规模的瘟疫；生产过程中发生的环境保护、安全等突发事件；异常的汇率波动会影响公司的业绩。