央行“反常举动”：小额逆回购有“大爱”

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5月7日，央行又实施了200亿元人民币的反向回购操作。虽然规模较小，但月初反向回购的“异常行为”传达了对流动性的关注。分析师指出，央行无意推动流动性泛滥，也显然无意大幅收紧流动性。保持合理充裕流动性的方向没有改变，这不是为了增强市场在年中保持流动性稳定的信心。

异常操作

5月7日，央行继续实施反向回购操作，期限为7天，交易量为200亿元。央行的公告言简意赅:“中国人民银行通过利率竞价的方式推出了200亿元人民币的反向回购操作。”前一天的公告也是如此。

虽然操作量不大，可能不会对短期流动性供给格局产生实质性影响，但仍值得关注——央行在月初启动资本操作的情况很少。

1月初，央行减少资本运营的主要原因是缺乏必要性。月初流动性普遍充裕，因为月末刚过，财政资金的投放增加了流动性，而月初扰动因素少，流动性消耗少，总量仍处于高位。从过去一两年的情况来看，央行大多没有在月末和月初进行资本投资操作，甚至通过现有流动性工具的自然到期来提取流动性。

事实上，5月5日，央行并未进行公开市场操作，称“目前银行体系流动性总量处于较高水平”。但第二天，央行重启反向回购操作，连续两天实施反向回购净投资，值得关注。

一些分析师表示，虽然央行的反向回购额度较小，但表现出“大爱”，表明央行继续保持合理充裕的流动性态度。鉴于央行6日上午宣布将对中小银行实施较低的存款准备金率，这一点尤其正确。

隔夜利率降至1.4%以下

5月7日，资金继续松动，货币市场整体利率继续下降。Shibor在上午宣布全线下跌，其中中短期品种如隔夜至14天大幅下跌，其中隔夜shibor下跌25个基点至1.39%，7天shibor下跌18个基点至2.35%，14天shibor下跌14个基点至2.40%。

回购市场利率也继续下降。截至昨日收盘，gc001下跌14.5个基点至2.225%，gc007下跌7个基点至2.36%，gc014下跌9.5个基点至2.46%，gc028下跌7.5个基点至2.69%。在银行间市场，存款机构债券质押式回购利率全面下降，隔夜品种dr001加权平均利率下降25个基点至1.39%，代表性品种dr007下降15个基点至2.27%。

值得注意的是，隔夜拆入利率和隔夜回购利率均降至1.4%以下，回到年初的最低水平，7天回购利率也回到7天央行反向回购操作利率以下，都表明短期流动性处于相对充裕的状态。

分析人士指出，从近期一系列操作来看，央行无意推高流动性，也明显无意大幅收紧流动性，保持合理充裕流动性的方向没有改变，这并不是为了增强市场在年中保持流动性稳定的信心。过去，每年第二季度和第三季度的流动性通常比年初波动更大，尤其是在半年后，流动性供需面临巨大考验。流动性能否保持整体稳定，很大程度上取决于央行的流动性操作。

就5月份的流动性而言，供需压力低于4月份。央行流动性操作方向进一步明确后，短期流动性波动风险有望进一步降低。本月中旬，由于纳税和mlf到期等因素，预计流动性供求仍将存在缺口，央行的货币政策操作值得关注。