军工：基本面持续改善 配置价值凸显

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a股2018年年报将于本月22日正式发布，但在此之前，许多公司已经率先披露了年报业绩的“大纲”。目前，军工行业有20家公司在年报中表现突出，业绩预测良好，其中13家公司提前表示满意，占65.00%。分析指出，2018年军工行业基本面继续改善，2019年从行业基本面改善到上市目标业绩的逻辑传递将继续。叠加的军事资产证券化将加快推进，国防和民用技术一体化将进一步推进，军事库存配置价值将凸显。

军用库存的表现比前一个月迅速增加

根据上海、深圳证券交易所的年度报告任命披露时间表，上海、深圳证券交易所的3500多家公司的2018年度报告披露将于1月22日正式启动，但在此之前，许多公司已经率先披露了年度报告业绩的“大纲”。根据Flush ifind的统计，截至1月3日，沪深两市共有1230家公司披露了业绩预测，其中795家公司“非常满意”，占64.63%。

从行业角度来看，13家国防和军工企业发布了业绩预测，这些企业的市场表现近来有所增强。其中，10家公司是“预高兴”，预高兴率高达76.92%。更令人欣慰的是，在预测业绩波动幅度的10家公司中，有9家公司的业绩有望实现环比增长，占90%。数据显示，近年来军工行业毛利率保持稳定，2018年第三季度军工行业整体毛利率为17.64%，比a股平均水平高出4.25个百分点。

具体来说，10家“预喜”公司是:1家“预增”，5家“微增”，2家“持续盈利”，2家“亏损”。从预增长来看，博云新材料、航天彩虹和雷科国防三家公司最为突出，预增长幅度最大，超过50%。在其他三家公司中，空炼化石材航空“预还原”，而新宇郭克和汉发科技则表示“不确定”。

太平洋证券研究员指出，2018年，军工行业受军事改革影响较小，订单逐渐恢复，上市公司的业绩在一定程度上得到了反映(特别是在航空空、国防信息化和军事新材料细分领域)。然而，军事改革的余波仍然影响订单的交付，进而影响上市公司业绩的发布。随着军事改革后军事人员和业务的合理化，预计2019年军事订单将进一步增加，企业业绩将真正迎来大的增长年。

“军事工业部门的经营业绩稳步增长，经营率显著提高，基本面继续改善。选定的47个行业重点目标的五年复合年增长率和返母净利润均超过16%，初步验证了军工行业基本面拐点的逻辑；三费比例明显提高，行业净利率明显提高；资产负债表明显改善，预收款、库存和预付资金都有所增加，反映了军事工业的订单、生产和采购趋势。”中泰证券发布的最新研究报告称。

沈万红源认为，今年主要原始设备制造商的业务计划已经制定，将在假期后实施。预计2019年各种服务的核心设备生产将继续高速增长，空航空业将快速增长；2018年，军工行业基本面继续改善，关键目标从订单增长到绩效增长的逻辑传递得到验证。2019年，在订单整体持续高速增长的推动下，从行业基本面改善到上市目标业绩的逻辑传递将继续。

军事资产证券化将加速

去年11月15日，空宏都行宣布，计划用江西宏都行空实业集团有限公司相关的国防产品业务和资产取代部分零部件制造业务和资产。投入资产和产出资产的差额应由一方以现金形式向另一方补足。江西鸿都行空工业集团的国防资产主要生产各种反舰导弹，兼顾国内销售和对外贸易。

此前，另一家上市军工企业也宣布了资本运营。11月5日，郭蕊科技发布了一项发行股票和支付现金购买资产以及筹集配套资金和关联交易的计划。计划向14家公司和郭蕊集团发行股票，并支付现金购买郭蕊国防100%的股权、郭蕊新伟95%的股权和郭蕊安泰信59%的股权，总价格为68.6亿元，计划筹集不超过6亿元的配套资金。

此前，中国电力(6000482)、康拓红外线、中国海防、华东电脑等。所有宣布收购控股股东相关资产的计划，其中有许多是军工中央企业的优质核心资产。华创证券认为，郭蕊科技和空宏都行先后发布了相关公告，一方面表明军工资产证券化的大趋势相对清晰，另一方面，随着“十三五”进入最后两年，各军工集团的资产证券化目标正在接近评估期，推进速度有望加快。

业内人士表示，中国军工集团的资产证券化比率明显低于欧美成熟军工企业，超过4万亿元人民币的总资产大部分没有上市，其中包括科研院所的优质资产。2017年7月，国防科技局开始重组首批41个军事研究所。目前，58个军事装备研究所的重组计划已经获得批准。2018年，军工集团旗下上市公司资本运营事件大幅增加。随着国防科技与民用技术一体化战略的深化和当前国有企业改革的推进，预计“十三五”末军事资产证券化进程将继续加快。

“2018年下半年中央军工企业资产密集注入计划的公布，也表明“十三五”评估节点即将到来，各大军工集团正在加快改革步伐和资产证券化步伐。我们预计2019年将是关键的一年，资产证券化预计将贯穿全年。将进入繁荣期。”联讯证券指出。“十三五”期间，中央各大军工企业在“十三五”末制定了资产证券化的硬性目标，从目前的进展来看，这显然是没有实现的，而且“十三五”期间只剩下最后两年。

CICC认为，军工科研院所企业化转制是实施混合改革和资产证券化的前提，预计军工科研院所生产经营的企业化转制进程将明显加快。中信建设投资有限公司军事工程师李指出，与军工企业相比，科研院所普遍具有资产轻、技术高、回报高的特点。科研机构的收入和利润在军工集团中占有很大比重，被认为是军工集团中质量最好的资产。

国防和民用技术的整合正在深入推进

回顾过去的2018年，国防和民用技术的整合加速了它的进程。去年11月16日，国有资产监督管理委员会和中华全国工商联合会联合举办了国防和民用技术集成发展论坛。国资委主任肖亚青在会上透露，2016年3月以来，10家中央军工企业在证券市场累计融资718亿元，在产权市场引进社会资本485亿元，国有企业和民营企业在国防和民用技术集成方面取得新的发展。

“资本一体化的深化促进了国有企业和民营企业合作实现新的发展，推动军工企业和民营单位在公司治理、资本运营、合作和市场开发等方面探索和形成新的一体化路径和模式，以促进国防和民用技术的融合。奠定了向纵深发展的坚实基础。”肖亚青指出，要不断深化改革，消除制约国防科技与民用技术融合发展的体制和制度障碍。

作为军事技术的研发单位，军工企业掌握的技术可以广泛应用于民用产品领域；一些民用技术经历了市场的考验，其发展水平已经超过了一些军用技术。将这些民用技术转化为军事领域，必将促进国防科技的发展。近年来，国防和民用技术的一体化政策相继出台。2017年12月4日，国务院办公厅发布了《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的意见》，提出积极引入社会资本参与军工企业股份制改革。

2018年3月2日，第19届中央国防与民用技术集成发展委员会首次召开全体会议，审议通过了《国防与民用技术集成发展战略纲要》、《中央国防与民用技术集成发展委员会2018年工作要点》、《国防与民用技术集成创新示范区建设实施方案》和首批创新示范区名单。10月15日，第十九届中央国防与民用技术集成发展委员会第二次会议审议通过了《关于加强国防与民用技术集成法治建设的意见》。根据制度分析，这标志着国防和民用技术战略整合进入作战实施阶段。

方正证券认为，国防与民用技术融合的战略意义在于，一方面，“军转民”给军工企业带来了/0/，的增量发展，使民用产业获得了先进军事技术的反馈，进一步释放了社会生产力；另一方面，“人民参军”为优秀民营企业公平参与国防建设提供了大舞台，发挥了重要作用，推动了国有企业改革，弥补了社会资源中先进生产力的国防制造体系的不足。目前，国防与民用技术的融合已经进入了一个深入发展的阶段。

“自2017年以来，中国鼓励国防和民用技术一体化的各项政策得到了空的频繁和大力支持，国防和民用技术一体化上升到国家战略高度，逐步降低了私营企业进入军事配套设施的门槛，鼓励私营企业积极进入军事配套设施。近年来，大量民营企业通过并购和自主研发进入这一领域。国防和民用技术的结合逐渐成为军事工业发展的总趋势。”联讯证券指出。

掘金军事库存的三条主线

2019年，下跌的a股仍没有停止的迹象。然而，去年表现不佳的军品类股表现良好，尤其是1月3日，包括航天通信、航天长风、航天科技、长城军工(601600)在内的10余只军品类股突破了市场的日涨停，另有30只军品类股涨幅超过3%。据业内人士称，军事部门受益于军事改革的实施，以及国防和民用技术一体化的促进和军事定价机制的改革。然而，业绩的实现和持续的合理估值趋势有望使军股重新获得基金的青睐。在行业基本面预计良好、政策被确定为有利的背景下，空市场前景行业的整体表现相当可观。

郭盛证券指出，在低风险偏好下，行业基本面的持续改善已成为该行业股价的主要驱动力。2018年第三季度，军工行业收入增长15%，净利润增长22%，预收款高，现金流明显改善，业绩逐季度提升。一方面，由于该部门的分化加剧，军方领导人率先欢迎业绩的转折点，强者强，在市场疲软的背景下，相对利益明显；然而，人民军队的“去伪存真”正经历着估价和绩效的双重杀戮。另一方面，由于行业估值下降和仓位见底，行业估值回到50-55倍，机构仓位不到3%，都处于2013年的历史底部。各种有利因素有望使整个板块打开并反转。

太平洋证券表示，军工行业具有长期投资价值，建议从两条主线中选择子行业领先的股票，并关注业绩和估值双重提升的目标。主战装备有望增加，重点是主机厂和核心配套公司:中航飞机、AVIC申飞、中智股份、航空动力、内蒙古第一机械、AVIC光电、AVIC机电、AVIC电子；军品订单回升，国防信息化和产业链上游高端材料企业首当其冲，重点关注个股:菲利帕、海格通信、美国、金航科技、泰豪科技和广威复合材料。

联讯证券认为，2019年，军工行业从根本上说是一个稀缺的反周期行业。从改革的主线来看，今年很可能是军事资产证券化的重要一年。它对军事市场持乐观态度，侧重于基本主线、改革主线以及国防和民用技术一体化的三条主线。年度重点推荐项目有:AVIC申飞、AVIC机电、AVIC光电、航天电器、郭蕊科技(600562)和思创电子

年度报告“预高兴”军事库存

预警

预测净利润(万元)

预测净利润同比增长(%)

预计净利润同比增长10%

密码

姓名

类型

下限

上限

下限

上限

下限

上限

002297

博蔡

转向损失

2，000.00

3，000.00

132.06

148.09

922.85

1，661.76

002389

航天彩虹

增加前

22，404.48

29，872.64

20点

60.00

166.59

307.74

002413

Reko防御

略微增加

13，481.88

18，384.39

10.00

50.00

-25.66

102.15

002013

中航机电

略微增加

74，494.35

95，778.45

5.00

35.00

12.78

112.17

002151

北斗七星

持续利润

9，000.00

14，000.00

-14.20

33.40

556.99

1，459.80

002023

海特高辛

略微增加

3，436.89

4，467.96

0.00

30.00

-185.34

-123.55

002933

新兴设备

略微增加

12，000.00

14，000.00

2.95

20.11

-6.39

54.91

002935

天傲电子

略微增加

9，580.00

10，500.00

3.55

13.49

1，176.66

1，361.24

002829

王兴·尤达

持续利润

5，019.48

6，901.78

-20.00

10.00

269.11

498.59

600150.sh

*st船

转向损失

-

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