2018：中国经济发展稳中向好 仍有韧性

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2017年，中国经济增长率达到6.9%，实现了两个重要的“第一”:gdp增长率自2011年以来首次反弹；国内生产总值首次超过80万亿元。那么，中国经济能否在2017年继续保持良好势头？我们应该如何判断2018年的宏观经济发展？近日，记者采访了英国《金融时报》专家委员会委员、中央财经大学金融学院教授、中国银行业研究中心主任郭田勇。郭田勇认为，中国的经济发展将保持弹性，形势将保持进步，同时保持未来的稳定。

经济增长率略有放缓

发展质量显著提高

英国《金融时报》记者:你如何看待2017年中国经济的整体运行？

郭田勇:2017年，中国经济在保持稳定的同时运行在进步之中，好于预期的发展趋势。主要体现在六个方面:经济运行保持在合理范围内；供方结构改革取得重要进展，“三比一、一减一补”五项重点任务完成良好；新旧动能的转换加快；经济增长的质量和效率有所提高；民生保障继续改善；需求结构已经从主要由投资驱动转变为由投资和消费驱动。然而，随着房地产市场的逐步放缓和固定资产投资的持续下降，中国经济正面临一定的下行压力，这是由经济发展的阶段性变化、结构性变化和周期性因素造成的。2017年中国经济能在多大程度上保持良好势头是2018年宏观综合判断的焦点。

英国《金融时报》记者:2018年中国经济运行会有什么变化和特点？趋势会是什么？

郭田勇:中国有信心在2018年保持稳定的同时继续保持经济发展，中国的整体经济运行将保持稳定，发展质量将显著提高。

首先，经济增长趋于稳定。金融去杠杆化、强有力的监管和紧缩的货币政策将限制固定资产投资的资金来源。同时，监管部门将加强对融资平台公司的管理，检查和使用ppp项目和各种投资基金进行变相借贷，这可能会制约地方政府的融资能力。影响基础设施投资，预计2018年固定资产投资增速将放缓；随着“无房炒房”定位的加强和“租购并举”建设的加快，房地产市场继续受到政策的严格调控，房地产市场的交易速度和住房消费信贷增速可能会放缓；随着融资成本的增加，在强监管的约束下，预计2018年央行在监管商业银行时将限制信贷额度和贷款方向，这将制约银行体系的融资体系。此外，2017年以来，现金贷款和各种民间小额信贷机构如雨后春笋般涌现，变相推高了融资成本，融资难、融资贵仍是2018年中小企业发展的主要制约因素，同时一些低效的国有企业和中央企业依然存在，占用了有效的经济资源，资源配置效率有待提高，这将在一定程度上制约实体经济的发展。

第二，经济增长的势头已经改变。消费已经成为经济增长的主要驱动力。三驾马车的运行可能呈现“一升、一慢、一稳”的趋势。出口增速回升，投资增速放缓，消费增速稳定；新兴产业对经济的贡献率突出。数字经济和互联网的快速发展为创新型和技术领先型企业带来了发展机遇，2017年，国家研发支出年均增长11%以上，科技进步贡献率从52.2%提高到57.5%。据估计，2018年新动能对经济增长的贡献率超过30%。

第三，经济增长的弹性增强了。在监管全面收紧的情况下，宏观风险有所缓解，资本得到改善，金融杠杆得到有效控制，银行资产无序扩张得到一定抑制，宏观杠杆率略有提高，资本外流压力有所缓解。由于发展质量的提高，中国经济增长率波动幅度明显收窄，2015-2017年经济增长率季度波动幅度保持在0.1个百分点左右。动能转换和韧性增强带来的这种稳定状态在2018年仍将保持。

货币流动性稳定而紧张

政策控制机制逐步市场化

英国《金融时报》记者:2017年12月召开的中央经济工作会议指出，稳健的货币政策应保持中性，控制货币供应的主闸门，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。一方面，报告强调“更好地为实体经济服务”；另一方面，它强调“在没有系统性金融风险的情况下保持底线”。这是否意味着央行的货币政策仍将执行2018年报告中提出的“货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架”？

郭田勇:是的。在双支柱调控框架下，预计2018年货币金融环境总体将较为宽松。此外，在去杠杆化背景下，经济增长放缓的压力不小，大幅加息(存贷款基准利率上调)的可能性不高；2018年，央行将保持稳定、紧张的流动性格局，货币政策将继续探索市场化调控机制。

从流动性角度看，自2016年以来，m2同比增速总体处于下行状态，自2017年以来继续保持这一趋势。2017年m2同比增长率从年初的11.3%降至8月份的8.9%。如果将银行理财产品、同业存单等因素考虑在内，并计算m2+同比增长率，也存在同样的趋势。可以预测，2018年流动性将继续保持紧张平衡。首先，由于2018年货币政策受到内外部因素的影响，很难大幅度放松，继续保持稳定中性，加大市场利率和存贷款基准利率的压力。；第二，由于2017年的大风大浪，该组织已准备好了解今年的主题仍然是大力扩大存款来源，但存款仍然面临着许多银行的巨大压力；第三，引入一些监管要求(如新的资产管理法规等。)在一定程度上限制了银行的期限错配行为，但股票调整的负面影响将在2018年继续存在；第四，当前资本价格非常接近顶部，并且空进一步向上的幅度不大，而空向下的幅度也相对较小，因此高冲击的可能性很高，而较高的资本成本仍然是压力的最佳体现；第五，今年的资本竞争将变得更加激烈，存款损失不会回到银行体系。新的资产管理法规将对银行扩大高成本债务来源产生更大的负面影响。此外，在目前商业银行“回归原点”的监管政策指导下，贷款和债券投资出现了资产轮换现象，这将有利于创造存款，从而提高2018年m2的增长率。在“限制同业”的监管要求下，非标准资产和影子银行受到限制，2018年社会融资增速可能放缓，从而缩小与m2的剪刀差。在此基础上，如果没有重大外部冲击的影响，全年流动性波动将小于去年。然而，随着去杠杆化进程和市场清理的深化以及美联储加息的溢出效应，货币市场的利率中心可能会继续上升。

从货币政策运行的角度来看，除了传统的货币政策调控机制外，2018年央行将更加注重货币政策调控机制的优化，并进一步探索市场化的调控机制。在央行2015年第四季度发布的《中国货币政策实施报告》中，开始强调探索利率走廊机制，增强利率调控能力。由此可见，利率走廊是未来货币政策调控的重要机制，将有助于中国货币政策从数量向价格的转变。然而，转型过程中的不确定性主要是政策利率能否有效引导市场利率，进而影响商业银行及相关经济实体的存贷款定价，从而有效实现货币政策目标。与公开市场操作相比，利率走廊具有操作成本较低、预期稳定、无需依赖高度成熟的国债市场等优点。从目前的slf隔夜利率和超额存款准备金利率水平来看，中国的利率走廊已经初步呈现。利率走廊三大要素的上限、下限和宽度已基本确定。目前，中国的利率走廊仍处于第一阶段，即“围绕隐性政策利率建立事实上的利率走廊”，下一步中国将“逐步缩小事实上的利率走廊”。目前，我国利率走廊机制尚不成熟，利率走廊对市场预期的调节作用尚未实现。存在利率走廊下限不确定、缺乏明确政策含义的短期利率、波动性大等问题。这些问题需要在利率市场化改革不断推进的过程中加以解决。随着利率市场化的推进，监管机制的市场化将逐步进行。

强监管的趋势保持不变

金融稳健性有所改善

《金融时报》记者:2017年中央经济工作会议指出:“我们必须把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，下决心应对一些风险点，着力防范和控制资产泡沫，提高和改善监管能力，确保不发生系统性金融风险。”这是否意味着强有力的金融监管将在2018年继续？

郭田勇:从金融监管的角度来看，2017年是监管的第一年。下半年以来，央行出台了9项重大政策，银监会全年出台了24项政策，其中15项政策对市场产生了重大影响，特别是上半年的“334”等6项文件和下半年的两项新规定(新资产管理规定和新流动性规定)。可以说，2017年，强监管贯穿资本市场，坚持依法监管、全面监管、严格监管的理念，严打整顿各种混乱局面，赢得了市场各界的赞誉。随着一线监管和渗透监管的加强，资本市场秩序和生态正在被重塑。作为2018年宏观经济政策的风向标，中央经济工作会议强调要坚持长期稳定的工作总原则，把促进高质量发展作为当前和今后的发展思路。提高发展质量的关键是降低宏观杠杆率，清理僵尸企业，促进产业升级，改善结构调整，这与2017年以来去杠杆化和严格监管的宏观政策取向基本一致。结合19大后许多监管官员的公开讲话，去杠杆化和严格的监管政策仍将是2018年宏观经济政策的主要目标。

自2018年初以来，金融监管领域的政策频繁出台。短期而言，对于债券市场的各种去杠杆化政策，长期债券的收益率将保持在相对较高的水平。与此同时，央行实施了有针对性的RRR减息，并设立了临时准备金使用安排，这反映出央行有意加强业务监管，稳定金融机构的预期，缓解流动性吃紧的局面，并推动短期债券特别是CDB债券的收益率下行，这可能对股市的表现也有一定的支撑作用。最近，短期债券的收益率下降，特别是CDB，回购利率和票面利率也下降了，这些都与此有关。从长远来看，加强监管将对提高经济和金融体系的稳定性发挥重要作用。2018年，金融监管的重点将转向更加全面的制度建设，实现金融监管的常态化机制，使金融体系在可控的整体风险下更好地支撑实体经济的发展。针对影子银行、地方政府隐性债务等突出问题，监管机构力争在未来三年左右的时间内，有效控制宏观杠杆率，提高金融结构的适应性，增强金融服务实体经济的能力，有效防范系统性风险，提升经济系统良性循环水平。此外，监管层面的协调也有助于减少金融去杠杆化过程中对实体经济的影响。

从中国共产党第十九次全国代表大会开始，中国在2018年进入了中国特色社会主义的新时代。宏观经济学的主要特征是经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段。2018年，中国经济的“减速和质量提升”将进入白热化阶段，经济增长的弹性将很强。在“去杠杆+严格监管”的持续作用下，系统性金融风险逐渐缓解。目前，中国宏观经济似乎已进入波动性下降、指标相对稳定的平台期。然而，在看似平静的水面下，其实有一股暗流。一方面，稳定而紧张的流动性可能影响实体经济的融资效率；另一方面，在强监管环境下，中国需要平衡金融风险防范与金融发展的关系。总的来说，中国的经济发展在未来仍有弹性，形势在保持稳定的同时仍在发展。(图片文章)