华米科技八成收入依靠小米 独立性堪忧

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■我们的记者李嘉

在今年关于小米科技(以下简称小米)上市的热议之际，最近有报道称，小米的生态连锁公司华密科技(以下简称华密)也在积极推动其上市，业内普遍认为，华密的上市可能会考验小米的温度。2015年，华密仍处于亏损状态。短短三年时间，华密不仅化亏为盈，还走上了美国股票上市之路。

如果华密成功上市，它将成为小米生态连锁公司的第一家上市公司。然而，一些业内人士指出，除了华密，小米还提供资金、品牌和渠道来支持许多生态链公司，并分享利益。在雷军部门，有70多家企业采用了与华密和小米类似的投资合作模式，这些企业都严重依赖小米的品牌和渠道。

chansons Capital执行董事沈梦表示:“在资本和业务层面上，华密与小米关系密切，其业务更加依赖小米。虽然它不会直接与小米公司竞争，但它的独立性令人担忧。”

小米产品占80%以上

华密的独立性受到质疑

几天前，据报道，华密正在申请在纽约证券交易所上市，代号为“hmi”。最近，它向证券交易委员会(sec)提交了与首次公开发行(ipo)美国存托股票(ads)相关的最新f-1注册文件。根据招股说明书，每股广告的价格区间预计为10至12美元。如果承销商行使超额配售权，融资最高金额可达1.248亿美元。

然而，根据调整前的招股说明书，华密提出的最大筹资金额为1.5亿美元，在纳斯达克全球市场上市。比较两个招股说明书，华密募集资金的最高限额有所下降，华密计划的上市地点在纽约证券交易所而不是纳斯达克。

华美是小米生态链中的一员，其产品包括小米手环、小米手表、小米电子秤等多种产品。华美因其在mi乐队的热销而受到市场的追捧。2014年，华密以3500万美元的融资额获得雷军、顺威资本的B轮融资，高蓉资本领衔，晨星资本、红杉和顺威紧随其后。

然而，华密的表现平平，仅在过去两年有所改善。2016年之前，华密仍处于亏损状态。2015年，华密亏损596万美元，2016年正式扭亏为盈。当年的年收入同比增长73.6%，达到2.34亿美元。

华美的收入结构并不复杂。然而，在过去三年中，小米的总收入超过80%。根据招股说明书披露，2015年、2016年和2017年前三个季度，小米分别贡献了华密总收入的97.1%、92.1%和82.4%，小米是华密最重要的客户和分销渠道。2017年前三个季度，华密自有品牌的产品收入仅占17.6%。

除了收入，华密更依赖小米，他们在资本层面上也有着密切的联系。目前，小米和其他雷军公司也是华密的重要股东。相关信息显示，华密的股东结构是，华密首席执行官王黄持有39.4%的股份，是第一大股东；顺威资本持有20.4%的股份，居第二大股东；小米旗下的人民更好有限公司(People better limited)持有19.3%的股份，是第三大股东。

顺维资本与小米关系密切，其投资者和创始合伙人之一是雷军

有数据显示，顺维资本是利用雷军的名言，由雷军和前金山投资人徐达来共同投资建立的一只以tmt投资为主的美元基金。其办公室位于望京的涓石天地大厦，这是小米最早的办公室。信息显示，华密与小米子公司的合作时间仍为两年半，双方签署的合作协议将于2020年10月到期。

可见，在华密的股权结构中，虽然王黄是最大的自然人股东，但实际上雷军公司持有39.7%的股份，已经超过了王黄。目前，华密和小米已经形成关联交易，华密的大部分收入来自小米产品，这在短期内难以改变。

尽管王黄一再向外界表示，华密应该“退米”，但效果似乎并不明显。据报道，目前小米可穿戴产品的购买价格可能取决于华密的成本和费用。双方共同设定了小米可穿戴产品的零售价格。小米和华密各分享小米可穿戴产品50%的利润，双方分享小米可穿戴产品的专利和用户数据。

沈梦认为:“华密是小米的生态连锁公司，其业务严重依赖小米。虽然华密不太可能与小米或其他小米生态链公司在同一个行业展开竞争，但其单一大客户的比例过于集中，而且大客户等重要关联方是其自身的重要股东，因此其独立性值得怀疑。”

Ipo探索小米之路

或者影响它的估价？

除了华密，小米的上市近年来也得到广泛传播。尽管小米一直“拒绝置评”，但小米估值的许多版本已经发布。业内人士还认为，华密的上市对小米的估值有重大影响。

据报道，小米最近召开了发布会，其首选目标是香港股市。然而，也有人说，公司内部对于上市的具体时间和地点没有明确的结论。

根据市场消息，华密的上市实际上是在为小米探索出路。作为小米的生态连锁企业，华密的首次上市也将对小米产生影响。华密上市后的市值可能会达到10亿美元。根据这一计算，华密的市盈率将超过40倍。小米的收入大约是华密科技的57.9倍。如果计算收入比率，小米的ipo估值最高可能达到868.5亿美元。

在这方面，沈梦认为它们之间没有可比性。“华美选择在美国市场上市，与小米传闻中在中国香港上市有很大不同。华密的股东结构和业务也与小米不同，因此它的上市与小米没有什么关系。美国资本市场容易进入，难以维持，中国股票的市盈率一般不高。与美国市场相比，中国内地股市在香港市场的整体表现更为活跃。”