A股逐渐走出“熔断”阴影

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闫妍大一■我们的记者张伟

上证综指1月23日上涨1.29%，收于3546.50点，超过3539.18点，两年多来首次在2016年实现融合。这意味着a股正逐渐走出指数融合的阴影。

2016年1月4日和1月7日，由于沪深300指数下跌7%，其中上证综指分别下跌6.86%和7.04%，沪深股市提前收盘。结果，上证综指从融合前的3539.18点暴跌至1月7日收盘前的3125.00点。中国证监会1月8日宣布，为了维护市场稳定，决定暂停熔断机制。这两次指数暴跌是自2015年6月以来a股罕见异常波动的延续。尽管熔断机制及时中止，上证综指并未停止下跌，只是在2016年1月下旬跌至2638点后才见底。

自去年12月28日以来，上证综指持续走强，突破了3300点、3400点和3500点的三个整数水平。重量级股票是上海综合指数新年上涨的主要驱动力。截至1月23日，上证50指数已经连续18个交易日上涨。随着a股市场投资方式向价值投资的转变，上证50指数在过去两年明显优于上证综指，并提前走出了导火索的阴影。上证50指数在2016年融合前收于2420.80点，今年1月23日收于3176.50点，比融合前高出30%以上。

在上一次牛市中，上证综指在2015年3月17日达到3500点。相比之下，本轮a股上涨市场与三年前截然不同。2015年3月17日，上海证券交易所的交易额为6015亿元，而今年1月22日，交易额超过3500点的只有2613亿元。增加杠杆也有很大不同。2015年3月17日，上海证券交易所融资余额为8818.83亿元，今年1月22日为6399.21亿元。交易量会萎缩，市场风险偏好会下降，反映了市场上升的不同特征。2015年上半年，a股全面牛市，个股普遍上涨，引发全国股市热，杠杆率上升。目前，a股是一个结构性市场，即“少数牛市，多数熊市”。

在过去的两年里，a股的特点是两极分化，极端的市场条件是“28年的分化”，甚至“19年的分化”。大盘股在牛市中狂欢，而小盘股大多在熊市中惨跌。当时，沪深300指数被选为指数融合的基准指数，其成份股主要是大中型股。得益于大盘股的强势，沪深300指数目前比2016年融合前高出约17.5%。相比之下，全面反映沪深两市小盘股整体状况的沪深500指数(CSI Small Cap 500 Index)较2016年融合前下跌了约16.6%。根据截至1月18日的统计，在2016年之前上市的2802家公司中，有68家公司的股价上涨了一倍，而当股价下跌时，有2216只股票跌破了指数，其中1798只股票下跌了20%以上。

以深圳成份股指数、中小板指数和成长型企业市场指数为例，它们在2016年融合前分别收于12，664.90点、8，393.83点和2，714.05点，今年1月23日分别收于11，555.25点、7，723.27点和1，767.83点。与上证指数相比，上述三大深证指数还有很长的路要走。尤其是创业板市场在过去两年中多次创出新低，现在与2016年导火索被烧之前相比，已经下跌了近35%。但是，值得注意的是，由40只在深圳分红历史稳定、分红比例高、流动性有保证的成份股组成的深交所分红指数，与2016年融合前相比，已经超过55%，甚至超过上交所50指数。这表明深市市值较大的蓝筹股也是过去两年反弹的赢家。

许多投资者哀叹“他们赚了指数，赔了钱”，并期待着从“28个报价”变成“82个报价”。市场人士提醒，a股将于2018年纳入摩根士丹利资本国际指数，这有利于引入长期资本，提振市场信心。然而，a股仍可能被股权资本和结构性市场的博弈模式所主导，投资操作难度甚至高于2017年。投资者不必过多关注市场风格的转变，而是应该立足于价值投资，关注业绩与估值匹配良好的个股，尤其是股价因业绩增长而稳步上涨的个股。