央行重启逆回购操作 接下来是“填谷”时刻

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市场参与者指出，随着流动性回归中性，“削峰”操作已经结束。从央行流动性工具的到期日、纳税期限等后续因素来看，预计央行将在年中加大操作力度，公开市场操作将变成“填饱肚子”。

连续12个工作日之后，1月10日，央行重启公开市场操作，并于当日启动了1200亿元人民币的反向回购交易，对冲了相同金额的到期金额。市场参与者指出，随着流动性回归中性，“削峰”操作已经结束。从央行流动性工具的到期日、纳税期限等后续因素来看，预计央行将在年中加大操作力度，公开市场操作将变成“填饱肚子”。

告别上演的“削峰”

10日，央行进行了7天600亿元、14天600亿元的反向回购操作。当日，1200亿元人民币的反向回购到期，完全对冲了到期金额。这是自2017年12月22日以来，中国央行首次进行公开市场操作。

这一次，央行重启了公开市场操作，在最后一天有了一些迹象。9日，央行连续第12个工作日没有进行公开市场操作，但央行公布的流动性总量描述从之前的“较高水平”调整为“中等水平”。

据业内人士透露，这一轮公开市场“削峰填谷”操作的主要目的是在年底释放大量财政资金。在央行持续净退出的累积效应下，流动性在回报中变得中性，公开市场操作需要适时调整。

数据显示，1月10日至20日，5400亿元的反向回购和1825亿元的mlf到期。由于纳税期在月中，央行的流动性相对集中。考虑到流动性已经收敛到中性水平，如果央行不调整其公开市场操作，流动性将面临更大的压力。

据市场人士称，央行重启操作完全符合预期。鉴于短期市场资金仍较为宽松，预计同等套期的反向回购将优先考虑。预计将根据后续流动性供求变化灵活调整操作。这是一个很有可能在下周初更新到期的mlf的事件。

接下来是“填满山谷”的时刻

本月共有2895亿元人民币的多边基金将到期，其中1825亿元人民币和1070亿元人民币将分别于1月13日和24日到期。由于1月13日是节假日，1月15日(下周一)将返还人民币1825亿元。

根据市场消息，预计央行将照常更新到期的mlf，唯一的不确定因素是它是一次性更新还是分几次更新。在2017年的大部分时间里，央行采取了一次性的后续行动，但在2017年12月，央行进行了两次mlf操作。

即使央行本月效仿上月的做法，效果也没有太大不同。从整个月来看，一次性续集和次续集的中期流动性不会发生变化；从当月来看，由于本月15日接近纳税高峰，如果央行选择多次更新工作，央行将相应增加反向回购操作，如果采用一次性更新，反向回购操作可能会减少。简而言之，在本月中旬，央行肯定会加大操作力度。

考虑到流动性已逐渐收敛至中性水平，下周初将处于纳税高峰期，面临反向回购和mlf到期的影响，预计央行将在下周逐步增加操作，收回净投资，分阶段进行“填谷”。