美元指数快速拉升 人民币汇率预期合理分化

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我们的记者李国辉

自今年1月底以来，美元指数已连续近三个月保持在90左右。4月16日至5月8日，美元指数从89.4反弹至92.9，升值幅度超过3.5%。在此期间，人民币兑美元中间价从6.2884降至6.3674，贬值幅度明显低于美元升值幅度。

上周，当美元强劲反弹，美元指数在一周内上涨1.2%时，人民币也表现出明显的“抗跌”特征。境内外人民币对美元仅贬值0.25%和0.55%，主要是因为外汇结算方向的强势仍然相对较强。

“纵向比较而言，美元指数已回到去年年底和今年年初4月底的水平。当时人民币汇率为6.5120，当前人民币汇率明显高于当时水平。”沈万红源的研究报告显示，今年以来，人民币走势强劲，尤其是在逆周期因素影响已经中止、人民币汇率更加灵活的情况下。从一篮子汇率来看，这一点更加明显。4月份，人民币cfets指数从96.73升至97.37，在美元升值的背景下，人民币cfets指数仍上涨了0.66%。

交通银行金融研究中心首席金融分析师e永健预测，未来人民币汇率将双向波动，对美元将小幅贬值，跨境资金将继续保持基本平衡。沈万红源的研究报告认为，人民币汇率有稳步上升的趋势。对此，国家外汇管理局有关负责人表示，人民币兑美元汇率双向波动，基本保持稳定，汇率预期合理分配，国内外汇市场供求独立平衡。

中国银行国际金融研究所研究员谢峰表示，美元指数迅速反弹的原因包括:一是欧元兑美元汇率走低，二是市场担心美联储加快货币政策正常化。自今年初以来，世界经济已经复苏，对原油的需求强劲，欧佩克继续减产，从而积累了油价上涨的势头。自4月份以来，中东的地缘政治风险已经上升，油价也在加速上涨。5月4日，布伦特原油价格已超过每桶75美元。原油价格是美国通胀指数的重要组成部分，它将通过推高其他生产成本来推高通胀水平。通胀预期正在升温，市场预计美联储将加快收紧货币政策，美国债券收益率将上升，与美元指数形成一个相互促进的上升周期。

事实上，自4月16日以来，美国债券收益率和美元指数几乎同时上升，4月24日，10年期美国债券收益率超过3%，这是自2014年1月以来的首次。这导致中美国债利率迅速收窄。中国和美国之间的10年期利差一度降至约55个基点，目前为70个基点。今年年初，利差达到160个基点。

按照传统的汇率平价，如果中美之间的利差太小，人民币将面临对美元贬值的压力，这将导致资本外流，导致中国外汇储备的消耗。“但在2015年‘811汇率改革’之后，人民币汇率进入了双向浮动，而中美利差很弱地解释了人民币对美元的汇率。”国信证券研究报告指出。

从历史趋势来看，中美利差的变化与人民币兑美元汇率的走势并不完全一致，有时甚至完全相反。人民币汇率与美元指数走势高度相关。归根结底，人民币兑美元汇率的波动是由经济基本面的相对变化造成的。

最近美元走强引发了阿根廷和土耳其等新兴市场的资本外流和货币贬值。鄂永健说，这些国家的经济基本面不够稳定，存在着外债高、政府赤字高、外汇储备少等诸多问题。相比之下，中国经济基本面良好，经济运行基本稳定，外汇储备充足，各项外债指标均在安全线以内，不会出现大规模资金外流和货币明显贬值。

“目前，这一轮美元走强正在上演。市场可能高估了欧洲和美国经济增长相对情况的差异。”谢峰认为，现在判断欧洲的经济停滞还为时过早。第一季度欧洲经济的疲软更多地受到了恶劣天气、强势欧元和政治不稳定的影响。随着美元反弹和天气因素改善，欧洲经济将继续保持周期性复苏趋势；在美国，经济复苏相对稳定，短期内难以超过预期。市场充分预期美联储将收紧货币政策，货币政策正常化将稳步推进。经过三周的快速上涨，美元指数将产生一定的调整需求。