度假梦碎到乱花“迷眼” 基金经理们的一季度“惊魂”

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一月快乐。

“如果我能去空仓库，我就去度假。”

回到年底和年初，至少有两名大型公共基金的董事告诉《中国证券报》，2018年基金组合的整体收益预期应该保持理性和谨慎，并适当降低。

原因大致分为两个方面:一是当时利率相对较高，资本成本相对较高；其次，一些行业去年的涨幅超过预期，它们在估值方面的优势逐渐减弱。

然而，一月份a股市场令人兴奋的表现似乎让许多人忘记了这个建议。

数据显示，上证综指2017年上涨约7.88%，2018年1月上涨逾5.25%。从某种意义上说，去年上半年的增长是在一个月内完成的。更不用说，在一个月内罕见的连续9个月的日照(加上2017年底的两天，是连续11个月的日照)。

在神湾的28个一级产业类别中，房地产、银行和家电的月增长率分别为13.61%、12.73%和10.34%，位居前三。其中，保利地产(600048)1月份上涨超过21.77%。格力电器(000651)作为家电行业的代表之一，也是众多公募中青睐的一匹大白马，今年1月取得胜利，涨幅达28.01%。作为一家目前总市值接近3000亿元的企业，它甚至在1月22日有一个每日限额。

一方面，房地产和大型金融行业本身是公开发行的聚集地；另一方面，这种市场更多的是去年市场对蓝筹白马的追求的延续，所以似乎不难把握。在此期间，许多公共基金的净值都有所上升，尤其是在房地产金融领域头寸较重的产品，它们一度觉得自己提前完成了任务。

大约在1月底，一位中型公共基金经理吴军(化名)笑着对记者说，如果公开募股可以和私募一样，那就太好了。以目前收入的20%左右，在所有的现金变现后，所有的资金将会匹配成债券，一年大约有5个点，加起来大约是25%，这是相当不错的。“如果我是一个私募，我真的可以在今年的第一个月后去度假。”

二月份的突然变化

“情感上的错误杀戮是一个机会。”

没人想到吴军的“假期梦”会这么快破灭。

2月初，受美国主导的外部市场快速下滑的影响，a股也呈现出大幅调整趋势。

那时，泥和沙。许多公共基金在1月份的收益基本上得到全额偿还。

现在，站在第一季度末，许多基金经理表示，在2月7日和8日，许多股票真的被错误地杀到了最低点。“这真是一个进入的好时机。”

外部市场的拖累扰乱了a股，但实际上，国内市场的基本面并没有改变。正如南方基金首席投资官(股票)王世博早些时候指出的那样，美国股市崩盘的恐慌是本轮a股回调的主要触发因素，但它最终不会影响a股的真实走势。虽然美股走势容易引发a股短期情绪，但决定a股最终长期走势的因素仍然是国内经济基本面和股市估值状况。王世博强调，投资者应该根据国内经济的基本面和股市的价值做出理性判断，而不是因为外部市场崩溃造成的恐慌而犯错。当国内基本面没有明显变化，股权资产的配置价值仍然存在时，空市场不应被过分强调。在王世博看来，核心资产和高价值股票估值的下降只是增加头寸的一个好机会。因此，在这个时候，我们应该做好研究工作，选择目标，逐步增加分配。2月以来，市场估值水平有所回落，性价比也有所提高。随着市场估值的逐渐下降，投资者应该越来越乐观。

然而，基金经理们对外部市场的错误估值感到震惊，贸易战的声音也很猖獗。

当记者采访小型公募基金经理王琦(化名)时，在2月底，他的产品净值因为增长方式的偏颇而上涨，一度超过15%。然而，由于贸易战的影响，他的笨拙股票中具有外贸性质和跨境电子商务概念的股票相继下跌，基金净值也受到很大影响。

然而，在贸易战中，市场对国家的自信总是占主导地位。摩根士丹利华信基金表示，对国内经济总体持乐观态度。目前，市场对贸易战可能带来的后果做出了过于悲观的预期，市场的过度调整可能会带来良好的购买机会。

外部市场不一定会产生负面影响。摩根士丹利资本国际(msci)纳入a股所带来的增量资金，也给基金经理增加了一些信心。

南方基金指数投资部和量化投资部总经理罗文洁表示，首先，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)纳入a股将为a股市场带来海外增量资金。目前，摩根士丹利资本国际新兴市场指数被用作约1.6万亿美元资金的投资基准。随着a股成为投资基准的一部分，这些海外基金肯定会进入a股市场，配置a股资产。短期内，a股将于今年首次纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，初始纳入权重约为0.73%，或将吸引逾800亿元的海外资金；从长期来看，a股完全纳入后，将占到摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)的18%左右，或将吸引约1.8万亿元人民币的海外资金。此外，将a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数也将推动a股市场自身的发展。“进入摩洛哥”标志着a股国际化程度的提高，这将进一步优化a股投资风格，增加机构投资者比例，提高市场有效性，促进市场制度和规则的进一步成熟和完善，促进上市公司的公司治理和社会责任，提升中国的金融定价力和国际影响力。

创业板市场崛起的三月

“我还以为三个季度都没有机会了。”

风格转换已经成为陈词滥调。

事实上，自去年年中以来，每一次对基金经理的采访都不可避免地涉及风格转换的话题。基金经理的答案是不一样的。虽然一些基金经理一直强调创业板的估值优势和收益的回收，但他们仍然表示蓝筹白马市场将会继续，中小企业的机会可能很小。

2017年12月底，记者获悉，华南地区一家中型公募基金经理姜亮(化名)将于1月初发行一只面向中小企业的量化基金。当时，记者问，基金经理本人对中小企业的机遇没有完全把握。姜亮当时表示，他对创业板三个季度没有信心。但是，选择在1月份发布产品，只是按照公司的原计划进行，这被视为创业板回收的预付款金额。

谁能想到，在产品于1月份发布、招聘工作于2月初完成后，创业板在进入市场后就迎来了强劲反弹。数据显示，2018年2月7日，从受美股影响的低点到第一季度末的3月30日，创业板指数上涨了18.92%。同期，上证综合指数也下跌了5.99%，沪深300指数下跌了6.04%，上证50指数下跌了12.68%。

风刮得如此之快，似乎中小的创可贴“一夜之间吹开了一万株梨树的花瓣”。

然而，姜亮的定量基金恰好赶上了这一波市场，其净值在成立仅一个多月后就飙升了两位数的百分点。作为一位知名的成长型基金经理，他去年涉足了不止一只股票，今年他的产品再次走在了前列。

至于市场在未来是否会扩散，“均衡”是许多基金经理的预期，他们认为这种高概率会扩散到像沪深500这样的风格。

新概念，鲜花变得越来越有吸引力

"在能力圈里选择个股仍然是必要的."

第一季度，每当记者在收盘后打开行情软件，他面对的信息总是“题材概念全面爆发”。

首先，《区块链》今年开始了第一次拍摄。

当区块链概念达到顶峰时，谨慎的基金经理通常会礼貌地回应相关问题:“如果a股没有明确的目标，那么我对相关概念的理解就不会超过市场平均水平。”

这样一个冠冕堂皇的回答并不是有意的忽视，事实上，它也反映出公共基金经理们一直未能跟上市场的动荡。

中型公募基金经理严顺(化名)告诉记者，一两年前，区块链概念股的创始人兼首席执行官在谈到区块链时，并不知道他是什么人。事实上，今年1月，他的企业基本面没有发生实质性变化，但他成为了区块链的领袖，他的股价在短短几个交易日内上涨了50%以上。

已经在市场上呆了很长时间的投资者知道这种后续投机的结果。就在几天后，风停了，猪掉了下来，公司的股价又回到了最初的状态。

对于公共基金经理来说，关注这一短期机会是浪费精力和时间。

然后回来了，独角兽。

在神湾一级产业排行榜中，电脑行业是第一季度唯一上涨的行业，相关行业的股票“雪前耻”。事实上，富士康会议和小米上市等消息一直在刺激投资者的神经。

然而，独角兽“归来”却有不同的声音。一位公共基金股票主管告诉记者，自回归以来，一家互联网股票市场领军企业的市值已经增长了五到六倍，但该公司在本质上并没有改变。随着时间的推移，企业的真正价值最终会显现出来。它是否值这么多钱将由市场来证明。

一些基金经理表示，作为一家高质量的独角兽公司，Return将对中国资本市场产生长期而深远的影响，因为它将有助于整个市场更好地形成价值投资的理念，更加关注公司的内生业绩增长。通过与优质上市公司长期持有和分享内生业绩增长和股利收入，将形成良性的投资理念和市场风格，a股市场将吸引更多中长期资金进入。

在回应市场上出现的各种概念时，上述基金经理表示:“无论概念炒作有多热闹，作为专业投资者，你还是要在自己的能力圈内选择个股。”