4月2日早间机构研报精选 10股值得关注

本篇文章2914字，读完约7分钟

证券时报网络。4月2日，

安科生物技术(300009，诊断学):业绩符合预期，生长激素有望继续高速增长，精密医疗产业链布局效应即将显现

研究所:国海证券(000750，诊断部)

事件:

安科生物技术公司发布了2017年年度报告。公司2017年实现营业总收入10.96亿元，同比增长29.09%；归属于母亲的净利润为2.78亿元，同比增长40.77%，业绩符合预期。

投资点:

公司业绩的快速增长符合预期，而生长激素是核心驱动因素。公司2017年业绩实现快速增长，营业总收入10.96亿元，同比增长29.09%；归属于母亲的净利润为2.78亿元，同比增长40.77%，生长激素的高增长是业绩增长的核心驱动因素。

1)从不同行业来看，生物制品贡献了66%的毛利，而生长激素是主要力量。1生物制品:2017年，公司生物制品业务实现收入6.35亿元，同比增长31.0%，占营业收入的57.9%；毛利5.66亿元，占公司总毛利的66.4%，毛利率89.2%，比上年增长2.25个百分点。生物制品领域的主要产品包括生长激素和干扰素。生物制品的快速增长主要是由于生长激素的快速增长。2017年生长激素收入约4亿元，同比增长50%；由于激烈的市场竞争，干扰素产品增长缓慢。

②中成药:占总利润的20%，主要得益于余良青的产品升级。2017年，公司中成药业务实现收入2.18亿元，同比增长42.0%，占营业收入的19.8%；毛利1.66亿元，占公司总毛利的19.5%，毛利率为76.4%，比上年增长4.22个百分点。中成药业务的快速增长主要得益于余良青对活血止痛膏的成功产品升级。2017年，余良青外用膏药实现营业收入1.67亿元，同比增长36.7%，毛利率82.0%，同比增长5.73个百分点。

③原料药业务:贡献7%的毛利，主要得益于益铭搜狐产品线的不断拓展。2017年，公司原料药业务实现收入8300万元，同比增长20.1%，占营业收入的7.6%；毛利为人民币5500万元，占总毛利的6.5%，毛利率为66.3%。子公司苏浩益铭继续扩大其产品线，增加原料药的供应类型。2017年，苏浩益铭公司的催产素和降钙素原料药获得了欧洲药品质量管理局的认证，胸腺法新在韩国完成了注册。醋酸奥曲肽在俄罗斯的注册和维护工作已经完成；此外，Soho益铭公司通过了美国食品和药物管理局的现场检查，没有任何缺陷。苏浩益铭全年实现净利润4205万元，基本实现年度业绩承诺4320万元。

2)成本方面，2017年公司销售费用为3.71亿元，同比增长38.5%，销售费用率比上年增长2.29个百分点，主要是由于公司销售规模的扩大；管理费用1.6亿元，同比增长19.96%，管理费比上年下降0.52个百分点。管理费用的增加主要是由于R&D费用的增加、中德美洲联盟的合并以及第二次限制性股票认股权激励。

3)从R&D投资来看，公司2017年R&D投资1.3亿元，同比增长67.7%，占收入的11.9%，比上年增长2.74个百分点，其中R&D投资占46.3%。

核心品种生长激素的生长潜力巨大，注水、长效和适应症扩大有助于公司生长激素保持高增长。生长激素主要用于治疗身材矮小的儿童、成人生长激素缺乏症(aghd)和严重烧伤，是身材矮小儿童的唯一可选药物。根据中华医学会儿科分会的建议，生长激素的推荐剂量为0.1 ~ 0.15 iu/(kg·天)，用药时间为一年以上。中国儿童身材矮小的患病率约为5%，平均每单位终端销售价格约为26.6元。假设每个孩子的平均体重为35公斤，生长激素疗法的普及率为10%，每个病人的治疗周期为360天，可以估计中国生长激素行业的整体市场约为340亿元。根据pdb的统计，2017年中国样本城市公立医院的生长激素销售额为4.44亿元。按照1: 5的比例，目前中国生长激素的销售规模只有22.2亿元，未来增长潜力巨大。该公司是中国粉针剂型的领导者。考虑到注射型有望在2018年下半年推出，长效剂型有望在2019年获批，公司正在积极推动现有剂型向成人生长激素缺乏症和特发性身材矮小的适应症扩展，我们判断公司的生长激素业务有望在未来2-3年继续保持40%+的高增长率。

随着基因测序的深入布局，中德美联盟的法医检验业务有望在未来2-3年内迎来高速增长。2016年，公司收购了中德联盟100%的股权，将产业链延伸到基因测序领域，2018年3月，成为中国大陆法医学和司法鉴定领域verogen产品的独家代理商。Verogen的产品是miseqfgx，illumina新一代测序仪的法医版本，它有很大的潜力在未来取代国内公安部门目前使用的新一代测序仪。中国公安部门有700多个实验室。目前仍主要使用第一代测序仪，第二代测序仪在灵敏度和可溶性物质处理方面优于第一代测序仪。目前，一个测序仪的价格约为300万元，这是通过在每个法医诊断中心销售一个测序仪来估算的。空法医检验室的国内销售额可达21亿元左右。2017年，中德美联实现净利润约3217万元。此前，它只进入了河南省的法医检验市场。随着全国招标的推进，预计2018年将新增2-3个省份，除了仪器销售外，公司还将提供相应的试剂和技术服务。正在研究的产品有“ex16cs荧光检测试剂盒”、“hg20+2荧光检测试剂盒”和“fsy37荧光检测”

汽车t细胞疗法的中长期布局和投资基金有助于产业链的精确布局。2015年底，公司投资国内汽车R&D企业博胜吉(苏州)，目前持有博胜吉(苏州)公司20%的股份，并与博胜吉安科建立了关联子公司，负责细胞治疗产品的后续生产和销售。该公司持有49%的股份。2017年12月28日，中国食品药品监督管理局受理了博圣吉提交的car-t疗法“靶向cd19自体嵌合抗原受体的T细胞输注剂”临床试验申请，这是中国申报的第一批临床car产品。到目前为止，只有南京联想获得了临床应用批准，公司的car-t产品有望在今年上半年获得临床应用批准，有望成为中国首批三种细胞治疗药物。博圣吉的cart产品不仅致力于开发针对cd19治疗血液肿瘤b-all的成熟细胞免疫治疗产品，还积极开发针对T细胞急性淋巴细胞白血病、肺癌、胰腺癌等实体瘤的分化型car-t产品，引领国内针对muc1和muc1联合pd-l1的car-nk研究。此外，今年1月，公司与细胞制造设备的全球领导者德国默丁公司(Mertin)合作，帮助实现CAR-T的自动化生产。未来，由于cmc、目标和适应症的不同，公司有望占据中国细胞治疗第一梯队的主导地位。

利润预测和投资评级:考虑到公司的核心品种重组人生长激素注射液和长效剂型预计将分别于2018年和2019年上市，并已接受扩大新适应症的申请，预计重组人生长激素在未来2-3年的增长将保持在40%以上。从中期和长期来看，我们对该公司肿瘤免疫治疗的总体布局及其在基因测序领域实力的持续提升持坚定乐观态度。因此，我们估计该公司2018-2020年的每股收益分别为0.57元、0.81元和1.14元，对应的当前股价pe分别为45.61倍、32.16倍和22.82倍，为首次覆盖，并给予买入评级。

风险警示:正在研究的产品临床进展不尽如人意，新品种销售不尽如人意，现有核心品种销售不尽如人意，基因测序市场发展不尽如人意，公司未来业绩不确定。

(证券时报新闻中心)