美股调整对A股的影响

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⊙姜仁○编辑杨

自2009年以来，道琼斯指数已从6469点的谷值升至26616点的峰值，这一数值在9年中已上涨逾4倍。如果以2007年道指14，198点的峰值来衡量，美国股市的涨幅也接近两倍。根据基于上市公司十年平均收益的周期性调整市盈率，2017年美国股票估值接近2007年美国股票估值。因此，美国股市在2月初爆发“灰犀牛”是不可避免的。

美国股市估值攀升至高位，指数波动加剧。对a股有什么影响？历史统计表明，横向比较估价是最有效的研究方法。当美国股市在1987年进行调整时，a股市场还没有诞生，因此很难对估值进行比较。然而，在2000年、2007年和2015年，a股和美股之间有详细的历史数据。

从2000年到2005年，这是美股和a股之间的第一轮估值比较周期:2000年，道琼斯指数达到11750点的峰值，估值是市盈率的35倍；2001年，上证综指达到2245点的峰值，其估值是市盈率的60倍；2002年，道琼斯指数的谷值为7197点，市盈率为12倍；2005年，上证综指的谷值为998点，估值是市盈率的13倍。

从2007年到2009年，这是美股和a股之间的第二轮估值比较周期:2007年，道琼斯指数达到14198点的峰值，估值是市盈率的32倍；2007年，上证综指达到6124点的峰值，上证综指和上证综指的市盈率分别为60倍和70倍；2009年，道琼斯指数的谷值为6469点，估值是市盈率的12倍；2008年，上证综指的谷值为1664点，市盈率为12倍。通过比较a股和美股两轮周期估值，我们可以发现指数的峰谷差完全由估值决定。

将2015年a股和美股的估值进行比较，上证综指在该年中期的峰值为5178点，上证50指数和沪深300指数的估值是市盈率的25倍至30倍，中小股指的估值是市盈率的80倍至125倍。2016年，上证综指的谷值为2638点，而上证50指数和沪深300指数的估值为市盈率的10至12倍。尽管中小型指数的估值减半，但仍在全球市场排名第一。2015年，道琼斯指数的峰值为18，351点，谷值为15，370点，市盈率在16倍至18倍之间。今年，美国股市的走势受到了a股调整的影响，但由于估值是决定指数走势的根本因素，道指受a股影响较小，随后继续创出新高。2017年，道琼斯指数在估值超过20倍市盈率后，开始具有“灰犀牛”的特征。

通过三次详细的估值比较，我们认为今年美国股市调整对a股的影响与2015年a股调整对美国股市的影响相似。根据2月27日的全球市场估值数据，上证50指数是市盈率的11.81倍，沪深100指数是市盈率的13.16倍，沪深300指数是市盈率的14.20倍，道琼斯指数是市盈率的23.45倍，S&P指数是市盈率的25.18倍。沪深500指数是市盈率的26.46倍，纳斯达克100指数是市盈率的32.89倍，创业板指数是市盈率的33.89倍

根据a股和美股的最新估值比较，我们可以得出这样的结论:虽然美股的调整会对全球市场产生情绪上的影响，短期a股市场不可避免地会受到影响，但从估值的角度来看，a股永远不会经历类似2001年和2007年的熊市调整。相反，美股的这种调整可能会成为a股长期牛市的起点，因为全球市场的历史经验一再证明，市盈率15倍以下的指数调整是价值投资的“金坑”。

根据指数分类估值的比较，我们判断a股的核心投资策略仍将聚焦于蓝筹股和周期性股票，因为目前a股蓝筹股的估值远低于美国同类股指，但中小股指的估值在涨势后仍高于美国同类股指，因此如何转换投资策略还有待观察。