穆迪：债转股框架拓宽企业融资渠道

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国际评级机构穆迪(Moody's)最近对中国新一轮债转股进行了一年多的评估，称债转股可以缓解陷入困境的企业的短期流动性压力，给它们时间恢复业务运营和信用状况。

穆迪高级副总裁刘会平表示，如果企业想不断降低杠杆率，债转股应该与成熟、全面、严密的重组计划相结合，这样企业才能改善现金流，补充资本。否则，违约风险只会被推迟，而不会被消除。此外，一些债务在转换为股份后仍是系统内的或有负债。债务公司通常需要承诺在一段时间后回购债转股产生的股权，因此上述股权可能更类似于固定收益投资。

穆迪承认，经过一年多的实施，新债转股框架的实施细节仍不明朗。如果转制企业不能扭亏为盈，潜在损失的最终归属就不得而知。

穆迪副总裁兼高级分析师尹晋华表示，执行机构可以设立私募股权基金，为第三方投资者筹集资金，如投资债转股项目的理财产品。如果转换企业的退出策略未能实现，执行机构及其母银行可能不得不承担这些资金的潜在损失，因为投资者通常希望银行保护理财产品的本金和收益。

穆迪还指出，债转股给银行带来了风险。例如，不清楚执行机构及其母银行是否只需要在资产负债表上说明它们在债转股投资基金中的少数股权，还是需要将第三方投资者的股权作为一个整体纳入。“与前一种情况相比，在后一种情况下，母行面临的资本来源、资本充足率和利润稳定性的压力会更大。”尹晋华说。同时，对转换企业的影响取决于交易结构。如果债转股安排被用来偿还银行债务，而不是变相为新项目融资，将更有效地降低企业的杠杆率。

2016年10月，国务院宣布了旨在降低中国企业杠杆率的债转股框架。该框架增加了债转股机构的数量，拓宽了它们的融资渠道。债转股机构可以设立一只私募股权投资基金，持有少数股权，其余资金来自第三方投资者。之后，债转股基金可以为负债较高的企业提供股权融资。这些企业大多可以用股权融资获得的资金全额偿还银行债务。原则上，债转股框架强调市场化和风险的合理转移。