新三板蓄势待发 迈入全面改革新时代

本篇文章3160字，读完约8分钟

在过去一年市场整体低迷的背景下，新三板市场在改善企业融资环境、完善市场制度安排、创新投资者服务等方面进行了积极探索。最近，在最新的改革进程中，在发行、交易、信息披露和监管方面相继提出了不同的制度安排，市场情绪得到了显著提振。

在业内人士看来，随着监管部门对新三板市场的不断重视和积极表态，2018年新三板改革将继续推进，为市场带来新气象。新的三板交易制度、层级改革和“三类股东”问题的明晰将引导公司自身的价值回报，更好地服务于实体经济；同时，监管规则的不断完善和风险防控的更加严格，也将有利于市场的规范运行，保护中小投资者的权益。

政策温暖重振市场信心

监管当局不断强调，新三板在中国多层次资本市场的建设和改革中发挥着重要作用。在新的一年里，在政策利好的频繁吹袭下，市场有望快速增长并不断优化。

“要深化多层次资本市场改革，完善主板市场基本体系，积极发展创业板和新三板，规范区域性股票市场发展。”在2017年国务院政府工作报告中，第一次提到了新的第三委员会。4月，新的第三委员会被纳入证券法修订草案的第二稿。今年8月，中国证监会发布文件称，新三板市场的发展扩大了中国企业服务多层次资本市场的覆盖面。在业内人士看来，新三板市场为中国经济发展增添了新的增长动力。2018年，新的第三委员会的政策辅助发展步伐将继续加快。

事实上，从新三板市场的整体情况来看，由于存在一些不规范的企业，缺乏优质的公司配套体系，以及“三大股东”问题不清，2017年新三板市场整体相对低迷。然而，值得注意的是，在市场低迷时期，结构分化特征更加明显，市值较大的上市公司业绩大幅提升。据安信证券统计，2017年，新三板市场市值超过10亿元的公司平均业绩增长14.23%，市值低于1亿元的公司平均增长率为负21.73%。

从成交量来看，新三板市场表现出明显的“28法则”，市场整体流动性正在加速集中。据相关统计，全年19.55%的股票提供了80%的市场成交量。“融资正加速其对新兴产业和高质量公司的集中。预计2018年流动性和融资流向高质量企业的趋势将进一步加剧。”安信证券新三板首席研究员朱海滨在接受记者采访时表示。

对于2018年新三板市场的发展趋势，朱海滨认为，“三大股东”的进步、新股发行速度的变化和实现再分层分红将是影响市场的三大因素。“如果‘三类股东’问题得以突破，然后出现分层分红的局面，而ipo审查继续加速，这将在重振市场信心方面发挥作用。”

其中，备受关注的“三大股东”问题，近一年几乎一直处于政策空时期，市场表现出一定的悲观情绪。对此，联讯证券研究所新三板负责人彭海向记者表示，鉴于“三大股东”问题的复杂性，从获得统一认知到正式宣布计划需要一段时间，但这一时间不会影响新三板涉及“三大股东”问题的ipo企业的审议和会议。

事实上，“三大股东”的利好消息是在近期各级监管部门纷纷表态支持新三届董事会后传出的。“这是市场各级监管机构在‘三大股东’问题上达成共识的最好证据，为市场释放了积极信号。预计政策空窗口期将于2018年结束，新一届三板的改革期即将到来。”彭海说。

“三支箭齐发”拉开了改革的序幕

充满活力的市场需要坚持创新和发展。新三板市场的改革是渐进的，三次组合拳政策改革的落地令人振奋，拉开了2018年新三板市场进一步改革的序幕。

新三板作为在多层次资本市场中服务创新型、创业型和成长型中小企业的重要“中场”，其低进入门槛、低上市成本和创新的制度设计，正使许多中小企业借助资本市场实现快速发展。然而，自2017年以来，由于流动性不足、缺乏估值功能等问题，新三板服务小微企业的功能日益弱化，对新三板改革的呼声越来越高。

具体来说，交易机制的缺失导致市场低迷；分层标准不合理，没有严格选择优质企业；契约性私募股权基金、资产管理计划、信托计划等“三大股东”问题阻碍了新三板上市公司申请上市。业内人士认为，这些问题正在影响市场的健康发展和蓬勃增长。

在市场各方的期待下，2017年底，在揭牌运营五周年之际，股份转让公司发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统上市公司分级管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股份转让规则》和《全国中小企业股份转让系统上市公司信息披露规则》，以优化分层为出发点，配套差异化交易体系、差异化监管体系和差异化信息披露体系等。其中，根据新的分级管理办法，股份转让公司于今年1月2日发布公告，首批8家上市公司被调整到基层，显示了新规定的改革力度。

对于这一重要改革在进入2018年后将给市场带来的新气象，业内专家分析称，层级优化将有助于避免创新层级列表的大幅波动；呼叫拍卖交易系统将缓解市场流动性困境，促进价值回报；坚持新规定将使创新型公司——改革红利的主要受益者——实施更严格的信息披露要求。

“改革强化了价值投资的概念，使不同层次和结构的公司将逐渐获得相应的估值和流动性，这将指导公司自身的价值回报。”民生证券研究所的分析师吴燕燕说。

事实上，酝酿已久的破冰改革措施得到了市场各方的认可，市场参与者纷纷表示，发行、交易、信息披露和监管等方面的差异化制度安排相继提出，为2018年新三板市场的进一步改革指明了方向。“一旦发行和交易机制的秩序得到理顺，新三板市场改革的更多细节将陆续推出。”光大证券分析师叶表示。

私募回报的自查、整改和推广

认真整顿上市私募机构也是近年来新三板市场备受关注的一项改革。2017年底五家机构退市，为2018年后新三板私募发展敲响了警钟。

早在2016年5月，股份转让公司就发布了《关于金融企业上市融资有关事项的通知》，分别对我行“三会”监管的企业、私募股权机构及其他金融企业的上市融资进行了详细说明。其中，新三板私募股权公司新增了8个上市条件。

经过1年5个月的时间，股权转让公司于2017年10月底发布了《关于上市私募股权机构自查自纠有关问题的通知》，详细说明了私募股权机构自查自纠的范围、财务报告的依据及相关指标的计算口径，明确了未按时提交自查自纠报告或不符合整改条件的私募股权机构将被强制从新三板退市。

据深湾宏源证券统计，在新三板上市公司中，有26家公司从事私募业务，不包括未在基金行业协会注册为私募基金管理人的10家机构，共有16家上市实体参与上述自查整改。

“上市私募是新三板的重要组成部分，在新三板市场的融资规模中占有很大比重。严格的监管规则有利于规范市场，保护中小投资者的利益。”东北证券研究总监傅立春说。

根据相关上市私募股权机构提交的自查整改报告和经纪核查报告，2017年底，国有股转让系统共披露5家上市私募股权机构两次不符合整改要求，并强制退市，具体包括福海殷桃、万勇资产、尹姬资产、中科招商和达仁资产管理。

“2017年底，一批私募机构被新三板强行摘牌，意味着持续近两年的新三板私募整改工作即将结束。”业内人士表示，在防止资金“脱离实际”、积极稳妥降低杠杆率、严格控制金融风险的背景下，新三板私募机构整改将促进私募回报，更好地服务实体经济。

投资者服务继续创新

新三板市场在深化监管职能、推进机构改革的同时，也更加注重为投资者提供全方位服务，继续走创新务实的投资者教育和保护之路。

为落实《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，有效控制市场风险，保护投资者合法权益，2017年6月，股份转让公司修订发布了新的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理规则(试行)》。自然人投资者准入适用多维标准，机构投资者准入资产规模的确定标准由“注册资本”变更为“实收资本或实收股本”。

在此基础上，为引导投资者有效防范市场风险，股份转让公司发布了一批投资者教育案例，涉及投资者权益变动、上市公司对外担保、对外投资、关联交易、重大资产重组等。，受到市场参与者的好评。