新一轮期指松绑时机成熟了吗

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近年来，股指期货交易规则的变化与市场环境密切相关。从交易规则的这一变化分析，最引人注目的是，对日内过度交易的监管标准已经大大放宽，调整为500份合约。在前一次规则变更中，股指期货当日超期交易的监管标准为单个合约50个批次，在2015年9月7日规则收紧内容中，当日超期交易的监管标准一度调整为10个批次，进一步加剧了股指期货失效的问题。多年来，日均头寸和日均交易量持续低迷，导致股指期货工具未能发挥其正常功能，这不仅反映出股指期货的风险管理功能大大降低，而且流动性几近枯竭。在功能受阻的影响下，影响了机构投资者尤其是外资参与a股投资的积极性，并对加快场外机构基金的引导产生了或多或少的负面影响。

过去两年，机构基金投资a股市场的信心有所增强，并显示出加速进入的迹象。一方面，它反映出a股市场的投资价值已经逐渐被机构基金所认可；另一方面，得益于a股市场套期保值工具的逐步完善，股指期货逐渐回归常态，也增强了实力资本参与a股的积极性。可以看出，在风险对冲策略逐步完善的趋势下，仍然会有更多的机构基金参与其中，特别是会给对冲基金带来实质性的刺激效应，这或多或少会引导更多的长期补充基金进入a股市场。

值得一提的是，在股指期货逐步正常化的背后，实际上显示出对a股市场的投资信心已逐步恢复到前几年的活跃水平。与此同时，即使在股市深度调整后，股指期货原有的功能也在不断恢复，交易规则也在逐步放松，这正体现了管理者对市场治理的信心，也意味着现阶段a股市场的风险防范能力有了实质性的提高。

2015年下半年，a股市场经历了一轮非理性的深度调整，而轰轰烈烈的“去杠杆化”进程令投资者心有余悸。至于股指期货，当时市场也认为它是股市非理性下跌的催化剂。在舆论压力等诸多因素的影响下，股指期货的交易规则也在短时间内出现大幅收紧的迹象，股指期货工具开始陷入名存实亡的状态。

然而，在股市高度波动的背景下，a股市场的开放步伐近年来并没有放缓。从沪港通和深港通的开通，到a股成功纳入摩根士丹利资本国际等事件，反映出a股市场仍在加速走向国际舞台。然而，作为一个具有较高全球影响力和最高市值的股票市场，在套期保值工具和风险管理策略方面与海外成熟市场存在较大的发展差距。现在，股指期货的正常化也是a股市场不断强化风险管理工具的重要一步。接下来，将引入更完善的套期保值策略和创新工具，不断满足海外市场投资者的需求，这也是a股市场走向国际舞台的发展趋势。现阶段，股指期货的正常化也反映出时机已经逐渐成熟。

事实上，股指期货本身就是一把双刃剑，在股市投资活力大幅激活的背景下，股指期货的大幅松动可能会间接转化为助推效应。从长期来看，随着a股风险管理工具的逐步完善，将会吸引到更强大的资本，尤其是中性策略和套利策略等资本。但是，对于a股市场来说，归根到底要从根本上提高自身的风险防御能力，这也是不断放宽风险管理工具的交易规则、不断引入创新工具、不断开放市场的重要前提。