民生证券董事长冯鹤年：科创板需不断优化制度设计 打造相对优势和竞争力

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为了协调和服务国家的经济结构调整和产业升级，中央政府决定在上海证券交易所设立一个科学技术委员会和一个试点注册系统，这肯定会打破现有的规则，重塑资本市场结构。

近日，《证券时报》记者采访了担任中国证监会创业板部主任、山东证监局局长的民生证券董事长冯鹤年，他对科技板块有着独到的认识和理解。他表示，通过回归市场原点和不断优化系统设计，科技板块应继续打造自身的比较优势和竞争力。在新的竞争形势下，预计一些中小券商投行将专注于专业发展，转型为精品投行。

科技板块与先进市场相关

对接的关键

《证券时报》记者:作为与a股主板、中小板和创业板并列的第四大板块，你认为设立科技股会给资本市场带来什么变化？

冯鹤年:首先，科学技术局的成立进一步完善了我国多层次资本市场体系，弥补了主板、中小板、创业板和创业板的一些不足。就创业板而言，许多创新型科技企业很难获得在创业板上市的机会，因为创业板仍采用审批制度。虽然新三板为大量中小企业进入资本市场提供了机会，但交易并不活跃。科技板块上市门槛的设定非常具有包容性，有望有效解决科技企业上市难的问题。

第二，制度创新推动资本市场向深水区改革。采取交易所审计、证监会注册、经纪投资等制度创新安排，突破23倍定价红线，部分放开价格涨跌，是深化中国资本市场改革、逐步与世界先进资本市场接轨的关键举措。

第三，引导市场投资氛围，价值投资的本质在于回报。在注册制下，市场是透明的，vc/pe机构必须进入投资阶段，并进入成长期甚至孵化期，这将促进整个市场逐步回归价值投资的本质。

咳喘板

需要不断优化系统设计

证券时报记者:申请科技板块的企业整体素质不高。似乎没有所谓的明星企业。你认为这种现象怎么样？

冯鹤年:2018年4月16日前受理的77家企业的平均净利润为1.34亿元，远高于创业板第一批上市公司的平均水平，整体盈利状况良好。有发展潜力、符合国家主要发展需求的企业，在进入科技板块后，可以通过资本市场实现更快的发展，更好地为国民经济服务。

现在申报的企业是不是明星企业，对我们来说意义不大，成立科技局也不符合国家的初衷。回顾过去来解释这个问题需要一些时间，我们应该以更长远和更包容的态度来看待科学和技术委员会。

《证券时报》记者:你认为需要做些什么来吸引现在的明星企业和潜在的明星企业？

冯鹤年:科技局要吸引明星企业，坚持明确定位、明确目标，坚持包容灵活的市场化机制，继续完善配套制度保障，坚持公开透明的审计机制。

其中，在支撑体系保障方面，从科技板块体系的设计来看，既积极又稳定。然而，许多制度细节仍贯彻严格监管的理念，如对投资者的高门槛、对减持的严格限制、严格的退市规定等。，这可能会导致与其他上市行业相比，科技板块缺乏吸引力。

一个成功的行业应该让参与者赢，并有足够的吸引力。科技局应通过回报市场的起源不断优化系统设计，不断打造自身的比较优势和竞争力。

五种能力

将成为券商的核心竞争力

《证券时报》记者:科技板块市场有很多创新，比如推出后续机制、创新定价和配售。这些创新对证券公司的业务链有什么影响？

冯鹤年:科技板块项目的要求将考验券商的综合实力，对券商的选择项目和定价有更高的要求，这将推动投行从渠道投行向综合投行转型，提升研究业务的重要性。

它对证券公司的业务链有五个影响:

一是商业模式的改变。证券公司传统的ipo业务主要收取承销赞助费。在科委会要求跟踪之后，从跟踪中获得投资收益的重要性就凸显出来了。

第二，风险类别和程度的变化。证券公司通过子公司使用自有资金进行后续投资，增加了风险的种类和程度。在资本约束下，证券公司不仅要做好前期检查，还要成为市场的主要参与者。

第三，财政压力。后续投资使证券公司的保荐和承销业务逐渐从轻资产业务向重资产业务转变。

第四，提高了定价要求。

第五，券商各部门之间的协调要求明显提高。传统的投行业务是直接投资+赞助模式，而科技板块是赞助+跟进模式。未来，另类投资子公司的实力将对券商变得更加重要。

《证券时报》记者:你认为在科技板块推出后，证券行业的竞争格局如何，在新的竞争格局中，券商的素质如何？

冯鹤年:未来，投资研究能力、定价能力、机构分销能力、资本实力和机构服务能力将成为券商的核心竞争力。预计证券业未来将变得更加差异化，拥有资源和资本的大型券商将继续领先，而中小型券商将转向专业发展。

从后续投资机制来看，科技板块项目的选择受资本规模的制约，在净资本和风险控制方面具有明显优势的领先券商有明显的机会占据上风。相比之下，一些投资银行业务在行业中处于领先地位，但净资本实力相对不足的中小券商的优势可能不复存在。预计中小型经纪公司的投资银行将专注于专业发展，并转变为专注于某些行业、地区和服务的精品投资银行。

未来，在新的竞争格局中有四种类型的经纪人可以胜出:第一类是实力均衡、高度融合、协调机制顺畅的经纪人；第二类是资金实力雄厚、自筹资金和风险应对能力强的券商；第三类是承销能力强的券商；第四类是经纪人，具有全面的专业人才储备和先进的投资银行团队建设理念，更具竞争力。