海外投资者风格大变 大幅增持美债

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在2018年12月之前的9个月里，主要海外投资者一直在减持美国国债。最近，这些投资者恢复了对美国债务的兴趣。根据路透社的分析，这前后的“风格”变化表明，由于对全球经济的担忧，低风险政府债券仍然具有吸引力。

“如果你欠银行100美元，你就会有麻烦；但如果你欠银行1亿美元，麻烦就在银行。”

这是电影《华尔街》中的一句台词，也是真正的华尔街投资银行在出售美国债券时习惯性谈论的一个障碍。

美国债务正在上演这样一出戏。

在美国纽约西43街，竖立着一个国债钟，数据通过累积点阵显示不断更新。截至目前，美国债务总额已超过22.22万亿美元，相当于美国人均债务近68，000美元。这个数字还在上升。

22.2万亿美元的概念是什么？根据美国商务部经济分析局今年2月发布的宏观经济数据，2018年美国国内生产总值为20.5万亿美元，成为全球第一个国内生产总值超过20万亿美元的国家。

这些债务导致2018财年创纪录的利息支出为5230亿美元。

最新数据显示，截至2019年2月的前12个月，美国国债总额飙升了1.26万亿美元。

如今，美国债券收益率仍在上升。根据4月16日的数据，基准10年期美国国债收益率上升1.45%，至2.589%，为3月20日以来的最高水平。30年期美国国债收益率上升0.92%，至2.9923%。它与美国债务价格成反比。

从债务到工具，再到资产……美国债务的增加和减少不可避免地成为一场“权力游戏”，在这场游戏中，美国各州的商业银行，甚至财政部、美联储和海外投资者都参与了多方博弈。

社会保障基金是美国最大的债权人

美国政府有巨额支出，光靠税收是不够的，所以只能靠发行债券谋生。美国财政部是政府的钱包，管理所有的债务发行。在过去的100年里，美国债务从零开始，积累越来越多。

在2008年的全球金融危机中，奥巴马高举“变革”的旗帜。从2009年到2017年，美国债务总额飙升至19.4万亿美元；特朗普接手后，承诺大规模减税，造福人民，造福企业，继续发行债券，并保持创纪录高点。

美国债券发行的原因是巨大的。首先，要发行新债，偿还旧债；第二，有必要发行新债以维持政府支出；第三，由于美元是一种强大的国际储备货币，全球经济规模越大，对美国债务的需求就越大。

根据美国财政部的数据，在22万亿美国债务中，27%由联邦政府持有，73%是公共债务。

联邦政府持有的债务由230个联邦机构账户共同持有，之所以“他们欠自己的钱”，是因为一些机构，如社会保障信托基金，从税收中获得的收入比他们需要的多，所以他们用社会保障余额购买美国国债来赚取利息。

截至2018年12月31日，美国联邦政府持有的债务为5.85万亿美元。其中，社会保障信托基金和联邦残疾保险信托基金持有2.798万亿美元，占整个联邦政府所持债务的48%。

然而，作为美国联邦政府最大的国内债权人，社会保障基金的年度余额已经从2007年的峰值2000亿美元下降到今年的200亿美元左右，下降了90%。据预测，在2020年或2021年，美国的社会保障平衡将会消失。这意味着到那时所有的联邦债务都将在市场上交易。

除社会保障余额外，人事管理退休办公室持有998亿美元的国债，军事退休基金持有8，280亿美元，联邦医院保险信托基金和联邦补充医疗保险信托基金的健康保险基金持有3，080亿美元。所有其他养老基金持有2870亿美元，另外634亿美元的美国债务被购买作为联邦政府的营运资本。

美联储可能会恢复购买美国债券

由美国债务构成的公共持有债务的另一部分是养老基金、外国政府和全球投资者持有的债务。

2018年，美国公共债务达到16.1万亿美元。其中，外国政府和投资者占30%；个人、银行和投资者持有15%；美联储持有12%；共同基金持有9%；州和地方政府拥有5%。其余的由美国养老基金、保险公司和储蓄债券持有。

值得注意的是，美联储持有的美国债务在2007年至2014年间大幅增加。

2007年，美联储通过公开市场操作购买了2万亿美元的国债。这一量化宽松政策通过维持低利率刺激了经济，并帮助美国摆脱了经济衰退。

在2008年金融危机爆发前，美联储共有9000亿美元资产，其中美国债务约为5000亿美元。

2014年，美联储的资产增加到4.5万亿美元，其中美国债务达到峰值约2.5亿美元，然后开始下降。

2017年9月，美联储宣布将缩减资产负债表。根据该计划，到2018年10月，资产将每月减少100亿美元，至每月500亿美元。

数据显示，截至2019年2月11日，美联储的资产缩水至4.02万亿美元，其中美国债务规模降至2.175万亿美元。

美联储从未给外界一个缩减规模的预期。华尔街机构预测，资产规模最终将控制在2.9万亿美元。然而，摩根大通认为，美联储很难将其资产负债表缩减至3.5万亿美元以下。一方面，流通中的货币需求巨大；另一方面，超额准备金下降过快，不利于金融稳定。数据显示，自2017年9月以来，美联储的总资产只缩水了10%(4260亿美元)，但储备负债却暴跌了25%(5450亿美元)。

最大的障碍仍然来自当局。美国总统特朗普是缩小桌面的最大反对者。他认为，“如果美联储降息并终止量化宽松政策，美国经济将像火箭一样腾飞。”

去年年底，美国股市大幅下跌；年初，美国几项主要经济数据疲软，给美联储带来巨大压力。此外，总统一个接一个地喊道。今年4月初，美联储(Federal Reserve)在3月份会议纪要中指出，“考虑到目前的风险，今年可能不会加息”，“今年9月底，美联储停止缩减资产负债表规模(缩小资产负债表)”，以及“许多与会者对此表示欢迎，并在资产负债表缩减后不久恢复购买美国国债。”

海外“债权人”重新获得了他们的优先权

数据显示，截至去年12月，海外投资者持有的美国国债总额达到6.2万亿美元。

美国财政部将美国国债的海外投资者分为“外国官方持有者”(如外国央行和外国政府机构)和“外国私人投资者”。截至今年2月的12个月中，外国官员持有的美国国债总额减少了60亿美元，降至4.02万亿美元。然而，外国私人投资者(如外国对冲基金、商业银行和个人等)持有的美国国债总额。)增加了1700亿美元，达到2.36万亿美元。

4月15日，美国财政部发布的最新国际资本流动数据显示，这一数字继续上升。截至2月底，主要外国债权人持有的美国国债总额约为6.3851万亿美元。

数据显示，从去年12月到今年2月，海外投资者增持了1850亿美元的美国国债。

新华财经援引tic数据称，今年2月，中国(大陆)持有的美国国债规模同比增长42亿美元，持有量较上月有所增加，持有量达到1.1309万亿美元，连续第三个月保持在美国国债最大海外持有量的位置。

作为美国债务的第二大持有者，日本在2月份增加了22亿美元的美国债务，持有1.0724万亿美元，连续第四个月增加。此前，中国1月份增持了275亿美元，是去年12月增持额的近5倍。

数据还显示，在美国债券的前十大海外持有者中，8个地区在2月份增持了美国债券，巴西在美国债券的海外持有者中仍排名第三。

与之形成鲜明对比的是，美国财政部1月31日发布的2018年11月tic数据显示，2018年11月中国减持了175亿美元，总规模为1.1214万亿美元，创下2017年5月以来的新低。2018年10月，日本银行的头寸达到了七年来的最低点。

根据其他数据，在去年12月之前的9个月里，主要海外投资者一直在减持美国国债。

根据路透社的分析，这前后的“风格”变化表明，一些海外投资者并没有因为对全球经济的担忧而对低风险政府债券失去兴趣。

值得注意的是，在tic报告中列出的美国国债主要海外持有者中，俄罗斯已不复存在。

据新华社报道，美国财政部在2018年3月和4月两次实施制裁，理由是俄罗斯有“恶意行为”，涉及许多俄罗斯高级政府官员、经济界人士和许多俄罗斯实体。

随后，俄罗斯立即采取行动，以“清算式”方式出售美国国债，其头寸环比下降50%，5月份下降近40%。

新华社援引美国财政部的数据显示，从2018年3月至5月，俄罗斯的美国债务从961亿美元降至149亿美元。

据俄罗斯财政部长安东·西卢阿诺夫(Anton Siluanov)称，俄罗斯将在未来的贸易结算中使用自己的货币，如卢布和欧元，而不是美元。此外，俄罗斯财政部不排除放弃美元作为石油贸易结算货币的可能性。在他看来，美国对俄罗斯的制裁降低了美元的稳定性，使其成为贸易中的“风险”货币。