老龄化孕育巨大需求 政策变化引发主题机会

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光大证券林

首先，预计它将带来政策上的实质性变化

“养老”一词经常出现在今年的政府工作报告中。主要政策变化是减轻企业负担，提高老年人支付能力，大力支持发展成本效益高的社区养老服务。此外，两会期间，许多部委领导就养老和民生问题发表讲话，指出养老和民生问题突出，国家重视程度明显提高。

其次，银发经济也是一个朝阳产业

目前，中国已经进入老龄化社会。到18年底，mainland China 65岁及以上老年人达到1.67亿，占总人口的11.9%。预计2025年中国将进入深度老龄化阶段，老龄化速度与日本相当。在我国，“先老后富”的矛盾十分突出，养老保障的供需矛盾十分严峻。按照“9073”的发展目标，家庭、社区和机构养老的潜在市场总量可超过5000亿，养老产业面临着蓬勃发展的机遇。

根据各地颁布的“9073”养老办法，我们的发展目标是:90%的老年人在家养老；7%的老年人适合社区养老，即他们只需要护理而不需要床位；3%的老年人有资格接受机构护理，也就是说，他们需要床位和护理。根据肖《北京市养老机构基本养老服务费用影响因素研究》的调查数据，13年机构养老每月基本养老服务费用中位数为2482元，每月护理费中位数为:自理老人400元，非自理老人1500元。根据中国目前2.5亿老年人(2018年人口超过60岁)，居家养老服务费用是非残疾老年人的一半，13-18年平均每年服务费用增长5%，国家收费标准为北京的45%(指中国人均可支配收入与北京相比)，中国养老产业的潜在市场达到5110/0。如果老龄化加剧，居民收入水平和退休福利提高，行业潜力将继续扩大。

第三，他山之石:日本7000亿的养老金市场

从人口结构、人口密度和社会模式等方面来看，日本的养老产业对中国有很大的借鉴意义。日本养老金行业的市场规模超过7000亿元人民币，2000年至2016年的复合增长率为7.6%，远远超过日本国内生产总值的增长率。其行业的快速发展主要依赖于医疗保险制度的快速实施。日本的养老是以家庭为基础的，这与中国很接近。随着国内支付能力的提高和长期护理从业人员的规范化和专业化，国内养老护理行业今后更有可能向日本学习。

第四，国内养老模式:家庭是主流，社区发展迅速

居家养老意味着老年人以家庭为中心，他们的日常生活和照料由家庭来完成。只有在必要时，他们才会向养老机构和医疗机构寻求医疗和心理援助。居家养老主要包括居家洗浴、保健、日托、居家医疗、居家康复、家政保洁等服务。此外，居家老年用户将购买移动医疗和紧急按钮等设备，为居家老年人提供安全和健康保护。居家养老是中国最常见的养老方式，目前占96%。这种模式对现场医疗、家政和康复服务的需求最大，南京新百的子公司安康通拥有成熟的商业模式。

社区养老以家庭为主要生活场所，在社区内建立养老服务中心，通过提供店内床位和专业护理，方便药品和设备的销售，就近穿衣，康复训练和急救，在家提供医疗、护理、养老餐、洗浴援助和心理咨询等方式来盈利。一方面，社区养老能在很大程度上满足老年人的医疗和护理需求；另一方面，老年人仍然与家人生活在一起，同时他们的需求得到满足，这最符合中国传统的孝道需求，也可以减轻老年人的负担。目前，这种模式在中国只占1%，这是政策鼓励和支持的发展方向。社区养老具有低负担、专业化和快速反应的特点。有望在今后的政策支持下迅速发展。相关目标是凤凰城和南京新百。国内机构养老金约占3%。目前高端机构的相对盈利模式清晰，主要案例是怡化健康的母公司来源。

V.投资建议

随着中国逐渐走向深度老龄化社会，养老需求将继续扩大，潜在产业空房将超过5000亿元。然而，由于国内支付能力不足，真正满足的有效需求很少。随着国内养老保险支付政策的积极变化，如长期护理保险试点范围的扩大，护理保险报销项目和水平的提高，以及我国中央养老金调整规模的扩大，未来养老保险行业的有效需求将继续扩大，养老保险行业将蓬勃发展。

我们相信，今年养老金行业支付和供给方面的边际政策变化将为养老金主题带来更好的投资机会。建议投资者关注个股:南京新百(居家和社区养老)、怡化健康(机构和医疗相结合)、双健股份(机构养老)、新华金(机构养老)、湖南发展(机构和医疗相结合)、澳洋健康(医疗相结合)、凤凰股份等。

风险分析。政策出台和落地的进度低于预期；养老金和长期护理保险持续支付能力不足的风险；支持性专业员工的短缺限制了产业扩张的风险。

六.个股分析

南京新百(600682)

智能呼叫+专业护理

该公司的主要业务是百货零售，近年来，它逐步扩大了其养老金、医疗保健和脐带血储存业务。该公司17年的收入为179.6亿元，其中养老和护理业务约占17年收入的6%。主要由natali、a.s. nursing和ankangtong提供。2015年，公司与三电集团旗下的纳塔利共同出资成立了纳塔利(中国)养老服务有限公司，持股比例为35%。此外，公司还收购了安康通16%的股权，并正式进入养老行业。2016年，该公司收购了安康通84%的股权，以及纳塔利和美国护理公司100%的股权。安康通主要通过互联网技术为客户提供家庭急救、家庭护理服务、健康管理等服务。目前，它已经覆盖了中国的13个省和30个城市。三宝国际是一个投资控股平台。其主要业务是纳塔利，美国护理和纳塔利(中国)在以色列，提供家庭应急按钮，现场诊断和治疗，远程医疗，专业护理和护理服务等。

怡化健康(000150)

医疗+养老两轮驱动

公司以医疗机构运营服务和老年社区运营服务为两大业务核心，主要业务包括医疗机构投资运营、老年社区投资运营、综合医疗物流服务、医疗专业工程等。2017年，公司收入为21.16亿元，同比增长34.03%。其中，医疗机构销售收入占92.11%，老年社区运营服务占7.87%。自2014年起，公司陆续出售其房地产子公司，并通过收购中安康、大足色雷斯康、爱乐和沁源，完成专科医院、医疗物流、医疗设备制造、养老服务、康复医疗等领域的布局。