潍柴动力：毛利率有所回升 估值持续向上修复

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0419年度金质奖章报告中的十一项

柴蔚电力公司

毛利率已经反弹

估值继续向上修正

买进

邓雪天丰证券

潍柴动力发布了其18年年度报告，实现收入1593亿元，同比增长5%，其母公司净利润86.6亿元，同比增长27%，超出市场预期。

首先，毛利率已经反弹

第四季度利润逐月增长，母公司毛利率回升。公司第四季度净利润为26.6亿元，同比增长20%，环比增长65%。1818年第三季度，重型卡车行业数据不佳，市场对该行业持悲观态度。然而，在1818年第四季度，该行业在传统的旺季逐月增长，没有出现大家之前担心的向下转折点。母公司的毛利率也从1818年第三季度的22.7%上升到1818年第四季度的28.0%。

其次，利润来源更加繁荣

重型卡车发动机保持了较高的市场份额，利润来源蓬勃发展。18年间，重型卡车发动机的销量为36.3万台，相当于17年的销量，相应的市场份额为31.6%。越野发动机大幅增加，3吨及以上装载机89，000台，同比增长15%，农业机械发动机42，000台，同比增长49%。净利润的来源更加多样化。18年来，陕西重型卡车实现净利润11.9亿元，同比增长+78%；fast的净利润为13.1亿英镑，同比增长28%；凯傲净利润为25.7亿元，同比下降-2%(主要是由于美国17年税制改革带来的一次性损益基数较高)。

柴蔚支持重型卡车的过程超出了市场预期，重型卡车发动机的市场份额将继续增加。柴蔚发动机配备重型卡车后，在工业和信息化部发布的第318批新车产品公告中，出现了配备柴蔚发动机的重型卡车牵引车产品，该产品为高端重型卡车品牌山德卡。谭出任中国重汽董事长后，市场预期双方的合作肯定会有所进展，但速度可能不会太快。柴蔚发动机不得不在19年后半年进入中国重汽，但发布目录的时间明显早于市场预期。柴蔚与一汽解放长春的合作也在加强，未来柴蔚重卡发动机的市场份额将进一步提高。

第三，加快更换全国三辆重型卡车

蓝天防御战继续推进，补贴+限制加速了国家第三重型卡车的更换。国家三级标准的重卡在某些地区在一定时期内逐渐被禁止，国家三级重卡的报废补贴政策相继出台，加速了重卡的更新换代，这将有力支撑今明两年的销量。通过对库存的计算，我们维持了之前的预测，即19年后重卡行业的销量将超过100万辆，重卡行业很难出现市场担心的悬崖式下滑。

第四，燃料电池的战略布局

柴蔚以19.9%的持股比例参与了世界领先的氢燃料电池企业巴拉德。双方同意在山东成立合资公司，共同开发和生产氢燃料电池动力系统产品，合资公司将从Ballard公司获得9000万美元的新一代lcs技术转让。随着氢能政策地位的提升，潍柴动力的超前布局将使公司受益匪浅。

V.投资建议和评级

由于本公司相关产品销售额同比增长超过预期，2019-2020年本公司应占净利润预测由86.4亿元和92.4亿元分别提高至91.8亿元和98.7亿元，2021年本公司应占净利润预测为103.3亿元，市盈率分别为9.7倍、9.0倍和8.6倍。在19年内保持13倍的目标市盈率，并将相应的目标价格从14.00元提高到15.00元，保持“买入”评级。

风险警告。社会交通结构发生了巨大的变化，产品的销售没有达到预期。