招商宏观：美联储的耐心是“有限”的

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核心要点:

美联储公布了3月份利率会议的记录。会议纪要进一步揭示了美联储的货币政策取向。美联储之所以对利率调整“保持耐心”，是因为经济前景的不确定性(工作人员认为美国第一季度经济放缓将是短暂的，而第二季度实际国内生产总值增长将强劲反弹，而不是认为经济前景非常悲观)；其次，通胀压力已经减弱。

fomc成员关注的全球和美国经济基本面和金融领域的不确定性主要包括以下七点:1 .贸易谈判和英国退出欧盟谈判；2.欧洲和中国的经济放缓；3.美国的财政刺激效应已经减弱；4.家庭支出疲软；5.拉平美国债券收益率曲线；6.劳动生产率已经回升；7.工资压力引发的通胀上行风险。

鉴于这种不确定性，对于未来的货币政策，委员会成员认为“调整货币政策立场的决定将适当地取决于未来数据所反映的前景演变。”目前，大多数与会者预计，政策利率将在今年保持不变，但一些成员也表示，如果经济发展预期在目前，它可能是适当的提高联邦基金利率今年晚些时候。鉴于这一时期的高度不确定性，鲍威尔还考虑推动联邦公开市场委员会在联邦基金利率预测方面的市场沟通，以避免市场对美联储政策取向的误解。

大宗商品价格和通胀是影响新兴市场基本面和改变美联储政策基调的关键因素。一方面，由于欧佩克供应明显收缩，需求相对稳定，原油价格快速上涨，布伦特原油和wti原油分别升至71美元/桶和64美元/桶，这将直接对美国通胀产生重大影响；另一方面，广义上代表商品价格的crb指数明显上升，这将反映在生产者价格指数及其向消费者价格指数的传递中，并将对资源国的汇率和基本面产生一定的积极影响。美联储担心的海外经济风险可能比预期的要好。这可能会使美联储的货币政策不如预期宽松，并给发达国家的长期利率带来上行压力。

继续关注收益率曲线给出的信号。Fomc也提到担心国债收益率曲线的平坦度，但他们的讨论也指出，长期利率的异常低的长期溢价水平降低了当前参考历史情况的可靠性。我们在“美国债券收益率曲线反转对下跌和资产价格的指示意义”的专题报告中也对此进行了分析。总体而言，目前的收益率曲线尚未给出明确的衰退信号，但风险确实在上升。

图形和文本简介

自1月和2月以来，a股表现一直优于新兴市场

自2月份以来，a股表现持续超过全球股市，泸沽通资本波动加大，从年初以来的持续净流入增加到双向大幅波动。

从外部环境来看，美国股市在中国市场的交易日相对疲软，以及土耳其里拉的剧烈波动，也导致国际基金对新兴市场感到担忧。港美息差明显收窄，可能导致北行资本融资成本迅速上升。所有这些因素都加剧了近年来外资的波动。

其次，供应收紧，油价上涨

欧佩克原油产量已连续五个月下降，降至四年来的最低水平。主要石油出口国沙特阿拉伯表示，将继续将日产量控制在1000万桶以下，低于去年11月创纪录的1110万桶。

在持续的政治和经济危机、美国制裁和大规模停电的压力下，委内瑞拉的石油产量在3月份降至74年来的最低水平。利比亚正处于全面内战的边缘，邻国阿尔及利亚的政治局势也动荡不安，所有这些都给原油供应带来了压力。

第三，欧洲和日本货币全面走弱

离开欧盟的风暴、欧元区宽松的货币政策以及欧洲疲弱的经济数据，全面削弱了欧洲货币，推高了美元指数。

新兴市场货币总体上保持强劲，但它们的趋势不同，资源国的汇率比亚洲新兴市场的汇率更强。

第四，增长和通胀下降，印度央行降息

2019年第一季度，越南国内生产总值同比增长6.8%，较第四季度略有下降。其中，农林渔业增长2.7%，工业和建筑业增长8.6%，服务业增长6.5%，最终消费支出增长7.1%，进出口总额分别增长8.9%和4.7%。加工制造业对越南第一季度经济增长贡献最大，增长12.35%，但仍低于去年同期14.3%的增长水平。

越南第一季度的经济增长总体稳定。但是，由于去年重点企业缺乏集中生产，以及部分商品出口下降和非洲猪瘟的影响，国内生产总值增速低于去年同期7.38%的水平。4月4日，印度央行宣布将回购利率从6.25%下调至6.00%，这与市场预期一致。印度2月份的通胀率仅为2.57%，低于央行连续8个月设定的4%的中期通胀目标。2018年第四季度，印度的经济增长率仅为6.6%，明显低于前三季度。今年的经济增长形势也不容乐观。此外，印度将于今年4月至5月举行大选。