S基金或成重要推动力

本篇文章2403字，读完约6分钟

我们的记者于幼婷

证监会党委在传达学习中央经济工作会议精神时提出了“加快发展私募股权投资基金”。此前，证券投资基金行业协会会长洪磊在《中国私募股权投资基金行业发展报告》(2017)的新闻发布会上也强调，在资产管理行业发生深刻变化的背景下，私募股权投资基金应抓住机遇，迎接挑战。

随着近年来的快速发展，中国私募股权和M&A产业的规模达到了一个新的历史高度。然而，在过去，融资渠道一直收紧，投资氛围一直低迷，市场面临流动性困境。在此之际，为解决私募股权投资退出问题而应运而生的私募股权二级市场基金(S基金)掀起了一股热潮，成为加速市场发展的重要力量。

Vc/pe面临流动性困境

自私募股权基金注册以来，股权投资的活力不断产生，对实体经济资本的形成发挥了重要作用，成为创新资本形成的重要载体。

统计数据显示，截至2018年11月底，共有14，676名私募股权和风险资本基金经理。注册私募股权投资基金27115只，管理资产7.68万亿元；风险投资基金6442只，管理资产0.88万亿元。仅2018年前三季度，私募股权基金新增本金就达到9656亿元，相当于同期新增社会融资规模的6.3%，为企业发展提供了宝贵的资本。

互联网等计算机应用、机械制造等产业资本产品、原材料、医疗生物、医疗设备和服务等产业升级，以及新经济的代表性领域，都成为私募股权和风险投资基金布局的重点。投资项目47200个，投资本金2.5万亿元，有力地推动了供给侧结构改革和创新增长。

vc/pe规模持续快速增长，但缺点始终存在，缺乏长期资金来源是突出问题之一。经过10年的繁荣发展，随着经济进入下行周期和市场流动性紧缩，私募股权基金面临着退出渠道不畅的尴尬局面，私募股权基金的许多普通合伙人(gp)和有限合伙人(lp)陷入了退出困境。

业内人士表示，国内a股市场表现低迷，私募股权和风险投资项目退出不畅。作为人民币私募股权基金的主要lp群体，许多民营企业家面临着流动性困难，其对已实现投资权转让的需求极其迫切。

私募股权二级市场的出现可以有效满足现有投资者的流动性需求，是私募股权基金的一个新的退出渠道，因此备受追捧。具体来说，通过设立S基金，您可以从现有的lp中购买相应的私募股权，也可以从gp中购买私募股权基金的部分或全部投资组合，从而缓解私募股权基金合作伙伴的财务压力。

中国的S基金规模仍然很小

我国S基金的发展尚处于初步探索阶段，市场规模有限，因此对vc/pe退出机制的互补效应尚未完全显现。

私募股权二级市场的出现为私募股权投资市场的流动性、投资配置的多元化和风险管理提供了重要补充。对于S基金投资者来说，这种二级市场交易提供了一个新的投资机会，一个以较低价格购买投资价值较高的资产的途径和桥梁；对于卖方来说，二级市场可以实现出资份额或被投资企业的权益，使固定状态的资本能够流动。

业内专家表示，S基金通常在vc/pe基金成熟时进行干预，可以有效提高基金收益的能见度，获得更高的内部收益率，降低风险，缩短资金回收周期。据了解，全球80%以上的卖家出售vc/pe基金股票主要是为了投资组合管理，其次是提高资产流动性和改变投资策略。

近10年来，得益于金融危机后另类投资的兴起，全球S基金的交易规模和交易量呈现整体上升趋势。截至2017年底，全球S基金的筹资规模达到2160亿美元。根据德勤中国和格非资产发布的《2018年中国私募股权二级市场白皮书》，同期中国基金规模仅为200亿美元左右，不到2469亿美元风险投资/私募股权融资规模的十分之一。

中国的证券基金市场自2013年以来逐步发展，目前仍处于初级培育阶段。尽管投资机构、交易所和第三方服务机构纷纷尝试试水，但市场并不活跃，融资的数量和规模一直在缓慢增加。

据一些分析人士称，与国外私募股权二级市场相比，lp主要由大型金融机构组成，而中国市场散户太多，股票小而分散，难以推动大规模交易量。此外，许多LPs并不了解如何利用S基金作为退出路径，因此他们还没有形成持续的规模效应。

许多投资机构已经听到了风声，并开始行动

风险投资行业在年底和年初的寒潮中缓慢前行，S基金似乎找到了发展的出路，一夜之间遍地开花。

据零点二宝研究数据统计，2018年前三季度，中国股票投资基金退出案例数为1363起，同比下降48.9%，其中616家投资企业首次公开发行股票，占退出总数的45.2%，同比下降24.4%。受此影响，基金的流动性风险越来越受到关注。

市场参与者认为，在中国，有限合伙人和普通合伙人之间的关系已经发生了变化，越来越多的有限合伙人开始在退出选择中占据主导地位，而越来越多的普通合伙人愿意寻找ipo和并购以外的退出渠道。随着私募股权二级市场正式进入主流视野，S基金也从少数机构转型，吸引了众多投资者的目光。

据媒体报道，深圳创新集团投资有限公司目前正在募集一只目标规模为100亿元人民币的特殊基金，并正在招聘具有相关经验的人才。作为最早探索在中国投资S基金的基金经理之一，格非资产管理公司也在筹集最新的S基金。

2012年，格非资产发现一些有限合伙人需要流动性，因此首次使用了私募股权二级市场策略。次年，它发行了第一只规模为5亿元的S基金。目前，格非资产管理公司已经管理了四只人民币基金。

格非资产的创始合伙人尹哲认为，S基金仍处于发展初期，将随着gp的高数量和长期发展逐步形成战略格局。他说，如果S基金从能够定型逐渐进入爆发点，3到5年后将逐渐成为主流分支。

在深交所重新投资深交所的冬天，国内一些知名的gp、母公司和理财公司也将深交所作为重点布局，整个一级市场对深交所的关注度越来越高。

但是，我们应该清醒地认识到，中国私募股权二级市场仍处于发展的初级阶段，交易结构和投资条款的谈判复杂，估值缺乏标准和基准，gp和lp对私募股权二级市场的理解也可能成为制约市场发展的重要因素。