光大宏观：宽松力度或微调 信贷投放的节奏或有变化

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从经济和金融形势的表现来看，央行对国内外的担忧有所减弱。从货币政策的表现来看，如果我们提到“总闸门”、“无洪水灌溉”和“保持战略实力”，一季度的政策将会宽松，更加强调“稳健增长”，未来“风险防范”的重要性将会上升。货币政策的大方向没有改变，但一季度信贷供给超出预期，货币宽松的力度和信贷供给的速度可能在未来发生变化。

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从经济形势和金融风险的表现来看，央行对国内外的担忧有所减弱。与去年第四季度相比，今年第一季度，央行关于国内经济增长的声明由“稳定发展”转为“健康发展”，略显乐观，强调“金融市场预期好转”，表明对经济快速下滑的担忧有所减弱，股市反弹也意味着“稳定金融”取得成效。第一季度货币政策的表述从“中性”中去除，仅“稳定”，或者认为货币政策在过去一段时间内一直是稳定和宽松的，以此作为反周期调整的手段。关于国际经济和金融形势，央行将“面临更严峻的挑战”改为“更大的不确定性”，其声音也更温和。中美贸易谈判继续取得进展。美联储提前结束了收缩，并暂停了加息。美国股市受到关注，外部风险得到缓解。

从未来政策的表述来看，“风险防范”的重要性可能会上升，政策可能会被预先调整和微调。将“加强反周期调整”改为“保持战略实力，坚持反周期调整”，增加“及时预调微调，注重在稳定增长的基础上防范风险”。第一季度，政策宽松，信贷和社会融资交付超出预期。该政策更加关注“稳定增长”和“风险防范”之间的“稳定增长”，但“风险防范”的重要性在未来可能会上升。同样，在货币政策的表述中，“向总闸门提供良好的货币供应，不搞洪水灌溉”，并将m2和社会金融的“合理增长”改为“与名义gdp的增长率相匹配”。去年下半年，名义国内生产总值同比仅增长9.3%，而今年第一季度，社会金融同比从去年年底的9.8%迅速反弹至10.7%。同时，会议强调了推进利率改革、调整和优化金融结构、扩大双向金融开放等结构性改革。

正如我们在3月份的金融数据回顾中所言，货币政策的大方向尚未转变(会议继续强调“六个稳定”的重点)，但货币宽松的力度和信贷供应的速度可能在未来发生变化。事实上，自4月份以来，央行已暂停公开市场操作，短期利率也略有上升，而RRR方面近期降息的可能性也可能下降。