凯撒文化：一季报高增长 看好游戏业务业绩弹性

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凯撒文化

第一季度的高增长

对游戏业务表现的灵活性持乐观态度

谨慎增持

上海证券胡

凯撒文化发布2018年年报，公司实现收入7.45亿元，同比增长5.79%，实现净利润2.78亿元，同比增长9.3%。公司公布2019年第一季度报告，实现收入2.6亿元，同比增长78.54%，归属于母亲的净利润1.17亿元，同比增长100.63%。

首先，手机游戏为海外业务做出了巨大贡献

公司2019年第一季度收入增长78.54%，主要是因为手机游戏海外业务表现良好:1。该公司首款游戏《三国2017》的海外版于2018年推出，尤其是在2018年8月，由英雄和互动娱乐代理运营。日本版上线后，《活水》表现不错，连续几个月位居日本ios畅销书排行榜前20名，推动该公司游戏份额收入持续增长；2.该公司签署了手机游戏《火影忍者》和《地精的尾巴》在亚洲(不包括大陆)的代理协议，并获得了约4000万元的代理费。通过逐步退出传统服装行业，专注于毛利率较高的游戏和版权业务，公司整体利润率也有所提高。

二是投资收益相对较高

2018年，由于版本号政策，公司部分新游戏未能及时推出，导致全年游戏业务整体表现平淡，但下半年海外地区流量份额有所增加。该公司的知识产权业务拥有大量在线文本和国家知识产权游戏和电影的改编权。2018年，公司的知识产权许可业务收入翻了一番，但毛利率下降，主要是因为公司出售了数十部网络电视剧的知识产权改编权，在实现知识产权初始实现的同时，通过电影进一步培养了公司知识产权的影响力，并在未来出售其他知识产权改编权时获得了更高的收入。2018年，公司确认投资收益约为1.3亿元，主要由多可梦股权转让和魔术运动追加投资转为股权核算形成。

第三，游戏产品储量丰富

该公司计划在2019年推出的游戏数量非常丰富。第一季度，由子公司田上优佳支持、中国移动游戏定制的“龙珠觉醒”正式启动。发布后，它连续一周保持了第一个ios下载列表，并且在第一个月表现良好。第二季度，该公司计划将重点放在火影忍者和地精尾巴的海外发行上。在国内市场，《银墓守望者》和《三国演义2018》已经获得了版本号，其他游戏也开始竞拍版本号，准备上线。预计今年下半年，随着许多新游戏的推出，公司的业绩有望大幅提升。

四.盈利预测和估价

公司游戏产业链布局相对完善，涵盖了知识产权运营、游戏研发和分销。2019年，各种游戏产品有望上线，公司即将进入阶段性收获期。预计公司2019年至2021年的净利润分别为4.64亿元、5.97亿元和7.09亿元，分别相当于每股收益0.57元、0.73元和0.87元，市盈率分别为11.52倍、8.96倍和7.54倍。考虑到新游戏性能的不确定性仍然很高，它被评为“谨慎超重”。

风险警告。游戏的上线时间被延迟；游戏流程不像预期的那样；政策风险。行业竞争进一步加剧；库存减值风险。商誉的减值风险。