中顺洁柔：浆价价格下行受益 渠道布局持续扩张

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中顺洁柔

纸浆价格有利于价格下降

渠道布局继续扩大

谨慎增持

国泰君安牧放州

中顺洁柔发布了2019年第一季度报告。高价原料库存消耗后，得益于纸浆价格持续疲软，公司盈利能力明显提高。从长远来看，公司的产品结构不断优化，渠道布局不断拓展，业绩有望高速增长。2019-2021年每股收益保持在0.39、0.46和0.56元，2019年给市盈率28倍，目标价提高到10.92元，并保持谨慎的增持评级。

成本弹性显示利润逐月增长，业绩符合预期。得益于木浆价格的下跌，该公司的成本压力有所缓解。2019年第一季度实现收入15.41亿元，增长25.78%，净利润1.23亿元，增长25.18%，扣除后净利润1.22亿元，增长33.13%。综合毛利率为34.01%，单季增长3.05%，利润水平

产品结构不断优化，渠道布局不断拓展。公司不断调整产品结构，加快重点产品和新产品的推广。2018年，升级了部分乳液系列单体产品。7月，它推出了高端新产品“新棉第一白”棉软毛巾。未来将继续推出高毛利率的新产品，优化产品结构。公司不断完善渠道建设，独立建立母婴和新零售渠道。ka/gt/afh/ec等渠道得到充分发挥，渠道拓展和未来发展空空间广阔。

新增产能有助于业绩的稳定增长，股份回购显示了公司的信心。公司的全国产能布局仍在继续。2019年，公司将在武汉增加10万吨产能，在唐山增加5万吨产能，这将增强公司在华中和华北地区的竞争力。中国的总产能预计将达到81万吨。同时，公司计划用自筹资金回购不低于2亿元、不高于4亿元的公司股份，回购价格不超过13.69元/股，显示了公司对未来发展的信心。