6月地方债发行创年内新高 专项债将为基建投资“加油”

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6月25日，山东、湖南、贵州成功发行16只地方政府债券，总发行规模为854.98亿元。截至目前，6月份地方政府债券总发行规模达到7363.83亿元，创下今年以来的新高。据风能统计，6月份地方债券发行规模可能达到约9000亿元，为过去三年来最高月度规模。

许多固定收益分析师认为，今年地方债券整体发行进度快于往年，6月份地方债券发行规模将达到9000亿元左右，可能成为今年的最高峰。

事实上，市场已经预计到了6月份地方债券发行的高峰期，许多券商已经发表了研究报告并做出了相关预测，实际发行规模也超出了预期。深湾宏源证券首席分析师孟认为，6月10日中共中央办公厅、国务院办公厅下发的《关于做好地方政府专项债券发行和项目配套融资工作的通知》(以下简称《通知》)在基础设施调整、地方债务使用和城市投资定位三大方面进行了重大调整，预计将对基础设施投资总量和步伐、地方债务使用范围和城市投资债券投资产生较大影响。

从发行进度来看，地方债券中按用途分类的特种债券发行速度将会加快。2019年，中国新增地方债务总额为3.08万亿元，其中普通债券9300亿元，特别债券2.15万亿元。根据财政部1-5月份发布的地方债券发行数据，今年前5个月发行了5998亿元新普通债券和8598亿元新特种债券。根据这一计算，前五个月新增一般债务和新增特殊债务的完成率分别为64.5%和40%。一些固定收益分析师指出，考虑到今年9月份之前新发行的地方债券将全部完成，预计6-9月份特别债券的发行将面临更大压力。

一家小型经纪公司的分析师表示，最近大量发行的地方债券对二级市场的利率债券产生了一定的挤出效应，但影响不会像去年8月和9月那么大。

华创证券(hua创Securities)固定收益分析师周冠南认为，地方债务供应量的增加将扰乱债券市场的节奏或情绪，但不会改变收益率的运行趋势。真正抑制债券市场的是，巨额特殊债务推动市场预期基础设施将发生变化。在总需求下降的背景下，预期扰动显示出更多的配置机会。

6月份，地方债务不仅创下今年新高，还刷新了2018年9月以来的净融资规模。根据风能数据，6月份地方债务净融资规模约为6525亿元，明显高于前5个月约3000亿元的月平均水平。

除了净融资规模的增加外，《通知》中“允许部分专项债券作为一定比例的项目资本金”的内容也将引发基础设施投资。孟认为，在以前的政策框架下，专项债务不能作为项目资本金，至少目前还不清楚。目前，专项债券可以合法用作项目资金，这将极大地提升专项政府债券对基础设施的拉动能力。

国泰君安证券(Guotai Junan Securities)固定收益分析师秦涵在研究报告中指出，从2019年发行的专项债券的资本投资来看，土地储备和棚户区改造是最重要的投资，其次是城乡建设和基础设施建设，以及收费公路、轨道交通、隧道和机场等交通基础设施。其中，土地储备项目只能通过土地储备专项债务融资。考虑到需要满足“重大项目+运营专项收入”和市场化融资合作的条件，可作为资本的专项债务比例相对有限，高速公路、地铁、棚改等项目有望优先受益。