3月北向资金成交首破万亿！约六成港股交易额 快进快出如游资

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外资入股a股引起了极大的关注，但一些北行资本并非真正来自海外。中国投资者可能是来香港借钱的，他们通过融资融券(类似于两次并购)的方式增加了杠杆。 北行基金3月份的交易有多活跃？数据显示，香港股市3月份的月成交量达到2.29万亿港元，相当于1.96万亿元人民币，而北行基金3月份的月成交量达到创纪录的1.15万亿港元，相当于港股成交量的60%，这意味着北行基金的成交量几乎相当于大多数港股的成交量。

在净流入方面，3月份的净流入从2月份的600多亿元急剧下降到43.56亿元，而在营业额方面，3月份的营业额从2月份的6021亿元急剧上升到11500元。这两个数据之间的鲜明对比令市场感到惊讶。一些市场参与者表示，资金净流入的突然下降和资金周转的突然增加，显示了资金的快进快出，这与外资的稳健投资风格不一致，但与mainland China的热钱风格相似。

香港的展览业几乎没有开户门槛。不像a股需要50万以上的资产，他们可以开两个账户；廉价的资金也是一个特点，而且操作起来非常方便。然而，总体而言，这种市场上的杠杆比率相对有限，而市场外的融资杠杆比率相对较高，2015年达到6倍。现在大部分机构已经被清理，只有少数机构在市场强劲时提供了3-4倍的场外融资。

券商中国记者了解到，自去年以来，香港的展览业务规模有所扩大，但也出现了分化。以最近披露年报的中国券商为例，交通银行2018年融资融券利息收入同比增长25.1%；然而，海通国际赢得的融资规模已从163.69亿港元降至159亿港元。

未决案件是CICC。根据CICC发布的年报，在海外，公司通过香港联交所交易的沪港通和深交所的市场份额在香港所有国内和国际券商中继续上升，在整个市场排名第二。除中投证券外，CICC融资利息收入同比增长14%，主要是由于海外客户融资需求增加，使得日均融资规模上升。

3月份，累计营业额首次超过1万亿元，比上个月增长92%

自今年年初以来，北行基金的动态引起了市场的广泛关注。沪港通和深港通在1月和2月的净买入规模也创下新高，3月大幅下降，降幅接近13倍。

风数据显示，自2018年以来，沪港通和深港通北行资本a股的买入规模一直超过卖出规模，呈现净买入趋势，除了2018年2月和2018年10月这两个月。多数情况下，北行基金沪港通的净买入规模超过深交所，在累计的15个月中有11个月是如此。

在这两个月中，北行基金分别卖出了1657.12亿股a股和2158.33亿股a股。其中，去年2月份的净销售额为26.3亿元，但总营业额仅为3287.93亿元。去年10月，总营业额为4771.44亿元，净销售额为105.29亿元。

总体而言，北行基金的净申购量在今年1月和2月达到峰值。1月份，北行基金净申购金额为606.88亿元，比279.77亿元的平均水平高出116.93%；2月份，北行基金的净购买量也达到603.92亿元，总交易量超过6000亿元，创历史新高。

新高又被改写了！在过去的三月份，北行基金有很强的买卖能力，总成交量超过1万亿元，达到1.15万亿元，比上个月大幅增长91.67%，几乎是二月份的两倍。然而，最终的净购买金额为43.56亿元，与1月和2月的600多亿元相比，大幅减少了近13倍。

融资利率低至2%

当北行资本大举进入a股市场时，对杠杆率回升的担忧再次出现。事实上，香港的上市极点基金来自展会，但杠杆率不高。

与国内二合一业务相比，展会至少有两个优势:第一，香港的会展业务几乎没有开户门槛，不像a股需要50万以上的资产才能开立二合一账户；第二，资金便宜，融资利率低，操作方便。

富图证券表示，该公司提供的融资账户不需要资本门槛。香港股票的利率为6.8%，美国股票的利率为4.8%，购买a股可根据不同的承诺进行调整。

香港的“赢”业务是内地融资融券业务中的融资业务。客户将证券作为抵押品，然后在投入资金后进行投资。在融资利息方面，根据质押条件的不同，最低利息可以是2%，腾讯、平安等蓝筹股大约是3-4%。

近年来，中国券商的融资业务有所增加。交通银行国际在其年报中披露，2018年保证金客户数量持续增加，2018年融资业务利息收入为4.18亿港元，较2017年增加8，380万港元，同比增长25.1%。

海通国际2018年融资业务利息收入接近11亿港元，融资规模约为159亿港元；2017年，融资业务的利息收入为13.14亿港元，融资规模为163.69亿港元。

根据海通国际的年报，展会客户的融资额度是根据抵押物的折价市值确定的，公司有一份根据具体融资抵押物比例为展会融资的核准股份清单。于2018年12月31日，客户以证券作为抵押品向本集团抵押了161.25亿港元的客户发展融资，抵押品的未贴现市值为714.07亿港元。

此外，CICC在年报中表示，除中投证券外，CICC两家公司的利息收入同比增长14%，主要是由于海外客户融资需求增加，使得日均融资规模上升。

按50%-60%的仓率，场外比例可达3-4倍

“会展融资属于现场业务，会根据抵押凭证提供一定的折扣，然后提供融资金额。与两家公司的杠杆率相似，不会超过2倍，平均持股比例最高，分别为70%和80%。”

所谓的按头寸的ltv比率，即融资融券可以用账户中的股票作为抵押贷款，最高贷款额是按头寸账户中证券的总价值或批准的贷款额，以较低者为准。按仓值计算证券的方法是“库存*昨天收盘价*按仓比率”

一位香港金融人士表示:“相应的长期资本充足率是根据市场环境以及股票本身的流动性和市场价值动态定价的。仍以腾讯为例，其ltv在采访当天为75%。”

另一方面，根据券商中国记者获得的中标融资比例参考表，近期大部分股票的ltv约为50-60%。

针对仓率问题，海通国际相关负责人表示，其平均ltv为30%，定期对所有抵押物的ltv比率进行审核。在风险预警方面，其官方网站明确指出，利用股票抵押贷款(展览)投资由于杠杆效应具有较高的回报率；然而，与此同时，客户承担的现有风险也很高。因此，保证金(margin)证券账户只适合能够承受高风险的有经验的投资者。

事实上，对香港的大多数中国券商来说，经纪业务可能不是他们的强项，而香港的本地普通投资者对一些本地券商的忠诚度相对较高。

交通银行国际在其2108年度报告中披露，从客户结构来看，证券经纪业务的佣金和手续费收入为1.66亿港元，较2017年下降了2，470港元(13%)，其中港股的佣金占比有所下降，2017年底达到84.9%，但仍达到79.7%，非港股从5.7%上升至6.2%。

据了解，虽然融资融券并不完全等同于经纪业务的股票交易客户，但大部分融资客户来自原来的经纪业务客户，因此在结构性分布中，买卖港股的客户仍然是主要客户，进入a股的杠杆资金所占比例仍然相对较小。

一家港资经纪公司的高管表示，其公司的盈利业务会根据头寸比例随市场波动而变化，但该公司可以在市场外提供一定比例的杠杆融资，在斯特朗市场可能高达3至4倍。

展会融资风险整改

中泰国际的研究报告显示，自2013年以来，香港中资经纪公司在赢得贷款方面取得了更多进展，赢得贷款在整个行业中所占的比例从30%左右上升到40%左右，其中三家获得业务最多的中资银行约占60%，这引起了中国和香港监管机构的关注。

2017年10月，香港证监会发布通知称，注意到一些券商因持有高度集中、高度关联、高度波动或流动性极低的证券抵押品而面临过度风险。一些经纪人未能满足融资方面的监管要求。经过审查，这些公司承诺实施临时补救措施，包括停止向客户提供新的信贷，并禁止客户再抵押抵押品。自2017年以来，一些证券公司大幅收紧了贷款利率。

2018年5月，香港证券监督管理委员会(Hong Kong Securities Regulatory Commission)发布了一份文件，称其担心证券公司赢得业务的风险，并正在研究纠正这些风险的措施，包括设定证券公司赢得金额上限的计划。随后，香港证监会于八月就建议的融资活动指引展开为期两个月的谘询，并提出七项建议。在政策的影响下，香港大型中资证券公司已经降低了成功贷款的规模，开始调整成功贷款的结构，并降低了低流通、小市值股票在抵押品中的比例。