名人的股票期权轶事（二）： 托尼·塞利巴

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浙商证券叶

在杰克·施瓦格的《金融怪物》中，提到了期权交易的传奇大师托尼·塞利巴。他有非凡的交易能力，精确的风险控制和严格的自律精神。在他的交易生涯中，他取得了连续70个月超过10万美元的辉煌业绩。如此出色的交易能力实在令人羡慕。

1978年，托尼·塞利巴来到芝加哥期权交易所，在筹集了5万美元后开始了他的交易生涯。开始非常顺利。通过交易多种波动性的期权，托尼·塞利巴仅在两周内就实现了超过50%的回报率。然而，就在他充满雄心壮志的时候，市场的波动性突然下降，六周后，塞利巴的投资几乎亏损。托尼·塞利巴开始向有经验的交易者寻求专业建议，并开始疯狂地学习，逐渐把自己从崩溃的边缘拉回来。在动荡的市场中，托尼·塞利巴专注于一只股票，并通过价差交易学会了自我控制。在此期间，托尼·塞利巴(Tony Seliba)一次只交易一只股票，这遭到了经纪人和交易员的嘲笑，人们笑着称之为“一只手”。托尼·塞利巴(Tony Seliba)坚持“努力工作，完成作业，自律”的信条，并坚持每天平均收入300美元的目标。最后，他成熟的交易技术和较强的自律能力使他在看跌期权上市后大放异彩，成为为数不多的期权交易者之一。

在托尼·塞利巴(Tony Seliba)的期权交易操作中，最便捷的策略是最近几个月的蝴蝶价差和最近几个月的“爆炸性期权头寸”的组合。购买蝴蝶期权的策略是一种适合标的资产价格区间波动的策略，可以通过看涨期权或看跌期权来实现。以看涨期权为例，购买蝴蝶价差的策略可以通过购买一个实际看涨期权、出售两个平仓看涨期权和购买一个虚拟看涨期权来构造。所选期权合约的行权价格区间相等，到期日相同。例如，如果股票A的价格是50元，买一个行权价格为45元的看涨期权合约，其特许权使用费为6元，以每股3元的价格卖出两个行权价格为50元的看涨期权合约，以每股1元的价格买入一个行权价格为55元的看涨期权合约。不考虑交易费用，这个策略的成本是1元，也就是最大的潜在损失。从购买蝴蝶差价的到期损益图来看，这是一个保守的期权策略，限制了双方的风险。无论标的资产价格上涨还是下跌，买入蝴蝶价差的风险都是有限的。如下图所示，在这个例子中，当期权到期时，如果标的股票的价格在46元到54元的范围内，蝶式价差策略将获得利润。如果标的资产的价格等于卖出看涨期权的行权价格，该策略将获得最大利润，即3元。在实践中，托尼·塞利巴经常用不同的执行价格购买几个最近的蝴蝶价差期权，以扩大利润范围。

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图1:蝴蝶期权到期损益图

此外，托尼塞利巴将在未来几个月买入“爆炸性头寸”，以制造多个市场的波动。

他的“爆炸性头寸”是指具有有限风险和未平仓潜在利润的头寸。例如，购买由假想看涨期权和假想看跌期权组成的阿乐期权组合。乐期权适用于标的资产价格波动性增加的市场，其实质是使波动性加大。当预期标的资产价格将大幅波动，但方向不明时，可以采用买入看涨期权和看跌期权同时进行的策略来获得收益。无论标的资产价格是大幅上涨还是下跌，投资者都有机会获利。

在托尼·塞利巴的期权组合中，最近几个月的蝴蝶差价被用来赚取时间价值。如果基础价格没有显著变化或者波动性增加，期权的价值将随着时间而下降。在一个稳定的市场中，平值期权合约的时间价值损失会比虚值或实值期权合约的时间价值损失快，也就是说，蝴蝶中间期权的时间价值下降会比两翼期权的时间价值下降快。在风险可控的前提下，近几个月的蝴蝶价差可以在稳定的市场中获得稳定的利润。在托尼·塞利巴(Tony Seliba)的矩阵组合中，爆炸式头寸适用于遥远的月份，而期权在遥远月份的时间价值损失要比最近几个月慢。托尼·塞利巴(Tony Seliba)经常使用想象中的选项来建立“爆炸性阵地”，以降低战略成本。

在长达几十年的交易生涯中，乐期权以其有限的风险和无限的潜在收益的特点，帮助投资大师一次又一次地创造了辉煌的交易记录。