3000点之上外资意犹未尽

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朱朝平，摩根资产管理全球市场策略师，回力投资董事兼中国工商银行行长于小波，周平，麦博投资管理(上海)有限公司量化投资总监

记者王鹏编辑张译文

今年以来，外资的加速流入推动了a股的强劲反弹。根据东方财富选择的数据，今年前两个月，北行基金净流入总额为1210亿元人民币。其中，自沪港通和深港通开通以来，1月份净流入达到创纪录的606.88亿元。

摩根士丹利资本国际3月1日凌晨宣布，中国a股纳入摩根士丹利资本国际全球基准指数的比例将从目前的5%提高至20%。据业内人士估计，这将为a股市场带来5000亿元人民币的增量资金。

那么，在这些外国投资者眼中，在这一轮a股飙升之后，估值是否仍然具有吸引力，市场前景将如何解读？《上海证券报》记者近日采访了三大海外资产管理公司的投资研究负责人和策略师，即汇理中国业务投资总监兼总裁于晓波、卢博迈投资管理(上海)有限公司量化投资总监周平、摩根资产管理全球市场策略师朱朝平，请他们发表意见。

记者:在本轮a股上涨中，外资是蓝筹股的主要驱动力。你认为外资青睐蓝筹股的原因是什么？

周平:当海外基金投资一个市场时，首先考虑的是配置需求，而不是短期收益。例如，进入中国市场的首要考虑是分享中国经济的长期增长红利，所以我们必须选择最具代表性的企业，即大型蓝筹股。此外，如果你通过沪港通和深港通购买a股，外国投资者也需要购买流动性最强的股票。最后，从风险偏好的角度来看，蓝筹股的估值相对合理，而中小企业的估值在经历了几年的下跌后仍然很昂贵。

朱朝平:外资更注重中长期价值投资的机会。进入中国市场后，他们首先考虑的是跟随中国经济和企业的增长，以获得长期的投资回报。此外，当摩根士丹利资本国际包括a股时，首先考虑的是大盘股，因此根据摩根士丹利资本国际指数，外资将从大盘股中配置。随着中小盘股的逐步纳入，相信未来外资也会增加对相关行业的配置。

记者:在大幅上涨之后，外资开始对a股持谨慎态度了吗？

周平:今年前两个月，a股涨幅超过20%。对于一些外国投资者来说，a股的估值吸引力可能会有所减弱，但目前a股的估值水平远非昂贵，因此外资将长期保持流入趋势。至于北行基金在个别日子的净流出，很可能是一个随机事件，很难反映外资的整体流向。

朱朝平:随着海外不确定性的减弱和经济基本面的逐步改善，股市将保持上涨趋势，这也将有助于刺激消费或提振投资者信心。总的来说，我们对2019年中国经济增长持乐观态度，相信这一增长将对股市产生积极影响。

记者:去年以来，外资增加了对a股市场的流入。你认为原因是什么？这种趋势会在未来继续吗？

于晓波:今年年初，外资对全球资产进行了重新配置。基于美联储(Federal Reserve)加息预期的减弱，以及新兴市场相对大幅回调的事实，许多大型外资机构增加了在华a股配置，这是一个短期因素。从长期来看，为了反映中国市场的成交量，a股在主要国际指数中的比重将继续上升，这也吸引了大量资金进入a股市场。

周平:我认为这主要是配置需求。此前，a股在海外资产管理组合中所占比例很低，这与a股市场开放程度不够有关。如今，随着金融市场的不断开放，a股在摩根士丹利资本国际指数(msci index)中的比重越来越大，被动的外资跟踪指数必然会加速a股的流入。

朱朝平:从经济基本面来看，中国目前的经济增长率明显高于欧洲、日本和美国，因此国际投资者有必要继续增持a股。此外，a股市场的基础设施建设正在逐步完善，外资可以通过沪港通、qfii等渠道更加便捷地进出。

记者:未来外资是否会取代公开发行成为a股的最大机构投资者，从而改变a股的市场结构？

于晓波:除了公开发行，a股市场还有很多其他类型的机构，如保险、社保、企业法人等。外资也是一种制度，不需要特殊待遇。此外，有许多类型的外国资本，包括长期基金和对冲基金，它们的投资目标和时期不同，因此不能一概而论。市场上出现不同类型的主体是好事，这有助于增强流动性，更好地实现价值发现的功能。

周平:从资本的角度来看，中国居民储蓄和机构投资者拥有的人民币资产远远大于外资。在巨大的中国市场，我认为外资很难占据韩国30%到40%的市场。目前，a股市场仍以中小投资者为主。在这种情况下，作为一种机构投资者，外资在机构投资者中所占比例相对较高。如果将来a股市场逐步制度化，外资的比例就不可能这么高。例如，在美国市场，虽然有很多海外基金，但起决定性作用的仍然是本土基金。

记者:接下来你看好哪些领域的投资机会，逻辑是什么？

于晓波:我们基本上选择公司，每个行业都可能有好公司。中国经济的规模决定了即使它只在国内市场表现出色，它也有望成为一家盈利的企业。我们非常高兴地发现，各行各业都有赢家，许多子行业领先公司的估值与国际同行相比相对较低。

朱朝平:a股市场在2018年底创下新低，反映了市场对未来过于悲观的预期。然而，对于注重长期回报的价值投资者来说，低迷的市场情绪和极低的估值往往意味着诱人的买入机会。随着经济增长和企业利润的稳定，投资者的风险偏好将逐渐提高，推动估值上升至合理水平。

记者:a股在摩根士丹利资本国际(msci)指数中权重的增加以及被纳入更多国际指数会给市场带来什么影响？

周平:目前，a股约占摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)的0.8%，计入20%后将超过3%。从被动投资的角度来看，由于有大量资金跟踪摩根士丹利资本国际指数，它们也将在权重被大幅调整后开始流入。

对于积极投资的基金经理来说，他们关注的是相对于相应指数的超额回报。如果这个指标有相当一部分是分配给a股的，但他不分配，就相当于判断a股在未来不会表现好，因此承担积极的风险。如果没有根本的理由支持，基金经理必须购买a股。就目前而言，我认为积极投资的基金经理没有任何理由对a股特别悲观，因此积极资金很有可能在未来流入a股市场。

于小波:首先，它会增加流动性，提高价值发现功能。只有在流动性良好的市场，才会有更多人愿意参与。越来越多的海外基金关注中国市场，这有利于提高中国企业的全球影响力和估值，帮助企业走向全球。其次，它将使a股与国际市场联系更加紧密，这可能带来更大的波动。例如，过去a股与国际市场的相关系数仅为0.3。摩根士丹利资本国际指数(msci index)中a股权重增加，并被纳入更多国际指数后，如果国际市场波动较大，a股可能会受到比以前更大的影响。最后，目前境外投资者持有相对集中的a股，存在一定的风险。

朱朝平:如果摩根士丹利资本国际指数(msci index)的a股权重最终能与中国经济在全球市场的地位相匹配，许多被动投资基金将继续流入。