央行降准 净释放长期资金约8000亿

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为了进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，1月4日，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点。其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。这一安排基本上可以对冲今年春节前现金交割造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业和民营企业的支持力度。

中国人民银行相关负责人表示，此次降息将释放约1.5万亿元资金，加上即将开展的中期定向贷款业务释放的资金和普惠金融定向降息的动态评估，考虑到今年第一季度到期的中期贷款将不再展期，长期资金净释放约8000亿元。该负责人强调，RRR降息仍属于定向调控，而非洪水灌溉，稳定的货币政策取向没有改变。

交通银行黄金研究中心首席金融分析师e永健表示，置换部分mlf有利于降低银行债务成本，从而促进实体经济融资成本的降低，疏通货币政策传导机制，通过银行向实体经济传导优惠政策。中国民生银行首席研究员文彬指出，今明两年仍有必要实施全面定向的RRR减息。

专家:还有0/房的RRR降价

2019年新年伊始，国务院总理李克强于1月4日先后拜访了中国银行普惠金融部、中国工商银行和中国建设银行，并在银监会举办了座谈会。总理强调，要加大宏观政策的反周期调整力度，进一步采取减税、减费措施，充分利用RRR全面、有针对性的减税工具，支持民营企业和小微企业融资。

话音刚落，RRR的口子就来了。1月4日下午，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点。其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。中国人民银行相关负责人表示:RRR降息取代了中期贷款机制，支持实体经济发展。

上述负责人指出，此次RRR降息及相关操作释放了约8000亿元的长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济的贷款资金来源。替代中期贷款还可以直接降低相关银行每年约200亿元的利息支付成本，有利于实体经济通过银行传导降低成本。所有这些都有利于支持实体经济的发展。

当前，中国经济持续健康发展，经济运行在合理区间。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持适度从紧，避免洪涝灾害，注重定向调控，保持合理充裕的流动性，保持货币信贷和社会融资规模的合理增长，稳定宏观杠杆率，兼顾内外平衡，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

就今年和明年而言，文彬表示，仍有必要实施全面和定向的RRR削减。

首先，中国央行的外汇储备已经连续四个月减少。由于中国外贸顺差趋于收窄，预计外汇持有量将总体呈下降趋势，有必要通过RRR全面降息来对冲外汇持有量减少对基础货币造成的压力；

二是目前我国大型金融机构法定存款准备金率仍处于较高水平；

第三，虽然货币政策工具如多边基金的使用确保了市场流动性需求，但由于其短期性和高成本，不利于金融机构管理好资产和负债，降低资本成本。因此，有必要继续通过全面降低RRR来取代多边基金，以优化流动性结构。

文彬指出，法定存款准备金率作为一项总体政策工具，应发挥良好的结构性作用，通过有针对性的RRR减息，进一步引导金融机构不断加大对小微企业和民营企业的支持力度。同时，要完善相应政策，包括进一步优化精神创伤和痛苦评估，制定信用尽职豁免规则，以有效解决民营企业和小微企业融资难、成本高的问题。

华泰宏李超的团队认为，2019年央行将三次下调RRR利率。与此同时，预计央行将在第二季度降息。“首先，中国的宏观经济基本面和pmi数据已经发生变化，预计央行的货币政策将转向全面稳定增长的目标。”其次，外部货币环境的改善减少了中国央行的约束，减轻了央行降息的压力。”

兴仕投资的一位相关人士表示,“空未来的货币政策仍有进一步(调整)的空间。这一全面的RRR削减只是开始。”

支撑机制建设有待加强

据文彬分析，去年的政府工作报告提出要疏通货币政策传导渠道，利用好差别准备金、差别信贷等政策，引导更多资金投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好地服务实体经济。回顾过去一年，央行实施稳健的货币政策，促使金融机构加大对小微企业、民营企业、创新型企业和债转股的支持力度，取得积极成效。融资难和融资贵的问题在一定程度上得到了缓解。

在疏通货币政策传导机制方面，近日，中国人民银行副行长陈在中国金融协会2018年年会暨中国金融论坛年会上指出，当前，中国在完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架、进一步疏通货币政策传导渠道方面，再次面临融资体系中长期存在的两大结构性矛盾。

一方面，直接融资，尤其是股权融资，所占比例相对较低。另一方面，小微企业和民营企业的融资状况与其在国民经济中的比重不相称。

盘古智库高级研究员吴琪在接受《国家商报》采访时表示，要进一步疏通货币政策传导机制，缓解民营企业融资难问题，可以从资本供给和资本需求两方面采取综合措施。

一方面，从资本供给方面加强财政政策、货币政策和信贷政策的协调与合作。吴琪认为，首先要进一步加强财税政策，实施减税、减费政策，减轻企业负担，为企业发展创造有利条件。其次，稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，流动性应该相当充足。最后，在资本充足率、不良贷款率、理想的信贷规模和受欢迎程度等方面给予一定的优惠政策，引导商业银行增加信贷供给，重点支持民营企业和小微企业；支持民营企业通过担保信用增级和风险补偿等方式发行债券和融资，推进保险资金、理财产品公开发行等优质上市公司投资，优化企业融资结构。

另一方面，从资本需求方面看，它为企业管理创造了良好的技术创新和经营环境。吴琪认为，政策重点应放在加大对R&D科技和教育的投入，减轻科技创新企业的税收负担，加强产权保护，促进企业加强技术创新，规范管理，提高劳动生产率，切实增强核心竞争力。同时，我们将进一步推进配送服务改革，通过放宽准入限制、提高政府效率和优化企业服务来强化企业的主体地位。赋予国有资产、外资和民营资本公平竞争的机会和权利，强化依法行政理念，营造公平公正的经营环境，切实保护民营企业合法权益。

国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，阻碍货币政策有效性的因素可以概括为三个方面:银行方面、企业方面和需求方面。银行面临着风险偏好和资本约束的问题。就风险偏好而言，如向民营企业贷款，如果没有良好的风险分散机制，银行的意愿自然不高。因此，有必要建立风险共担机制，如财政部门设立融资担保基金，中央银行设立民营企业债券发行支持计划。清理传导机制与货币政策本身无关，而是属于支持机制建设的问题。

在企业方面，许多民营企业愿意借贷，但一些民营企业将在去产能的背景下被淘汰。也就是说，在推进供给侧结构改革的过程中，产业需要转型升级，企业自身需要与时俱进，寻求转型升级。在需求方面，也有必要改善民营企业的经营环境，帮助它们尽快成功转型升级，走上长期可持续发展的道路，从而增加有效的融资需求。