逆回购减而不停 资金面恢复宽松

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1月3日，央行继续开展反向回购操作，操作规模随着到期日的增加而增加。据市场人士称，本月初，资金如期放松，央行减少了对冲反向回购到期的金额，这导致了流动性的净回报，但央行表现出积极管理流动性的态度，帮助稳定了市场预期。

继续开展反向回购操作

1月3日，央行通过利率竞价方式推出600亿元人民币的反向回购操作，其中7天400亿元人民币，中标率2.55%；14天期限为200亿元，利率为2.7%。两个品种的中标利率保持不变，交易量比上年增加100亿元。

据央行称，此举是为了对冲央行反向回购到期和政府债券支付等因素的影响，并维持银行体系合理而充裕的流动性。据统计，1月3日，1500亿元的央行反向回购到期，到期金额较前一天增加了400亿元。此外，财政部于1月2日又发行了两次总额为400亿元的债券，发行日期为1月3日。央行适度增加反向回购操作将有助于对冲上述两个因素的影响。

然而，央行的反向回购操作量仍低于到期金额，将从金融市场撤出1100亿元人民币，这是自2019年以来连续第二天。这符合央行的公开市场操作惯例。过去，由于月初流动性扰动因素较少，市场资金通常较为宽松，央行往往较少或不进行反向回购，通过反向回购到期实施净流动性退出。

资金是宽松的

基于反周期调整，央行推出了净流动性退出，这恰好表明短期流动性相对充裕。3日，货币市场利率整体下降，前一天下午发生变化的交易所回购市场也趋于平静，利率明显下降。

在银行间市场，隔夜回购利率dr001继续大幅下跌，加权平均价格跌至2%以下；具有代表性的7天回购利率dr007也再次下跌，加权价格降至2.4%左右，这进一步扩大了7天央行反向回购操作利率的息差。从这两个银行间市场的主要短期利率指标来看，年初的短期流动性相当充裕。

在外汇市场，不同期限债券的回购利率全线下跌，隔夜品种大幅下跌。上海证券交易所的隔夜回购利率gc001收于2.505%，比前一天下降了519个基点。

交易员表示，3日凌晨，银行间债券回购市场出现大量隔夜资金供应，供大于求。“降价倾销”现象屡见不鲜，跨税期和春节的资金利率也普遍下降，市场资金呈现宽松态势。

上述交易员表示，目前市场资金相当宽松，即使央行完全停止反向回购，也不会对短期资本供求格局产生实质性影响。在这种背景下，央行的反向回购在减少，但没有停止，这表明央行积极管理流动性的态度，有助于稳定市场流动性预期。

短期而言，公开市场在1月份到期。经过过去两天的持续运作，央行1月份到期的反向回购已达到9，400亿元，其中9，100亿元为上半年到期。从对冲反向回购到期的角度来看，央行仍有可能继续少量开展反向回购操作。当然，如果央行暂时停止在公开市场进行反向回购，也不应该感到意外。