姚余栋五大方面详解美国经济：已出现非理性繁荣苗头

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1月24日，“88金融街”论坛年会在北京召开。中国中小银行发展论坛秘书长、大成基金副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所前所长姚玉栋博士在讲话中认为，美国经济已经出现了非理性繁荣的迹象。

1月24日，“金融街(000402)88号”论坛年会在北京召开。中国中小银行发展论坛秘书长、大成基金副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所前所长姚玉栋博士在讲话中认为，美国经济已经出现了非理性繁荣的迹象。姚玉栋博士从五个方面对此进行了系统的阐述。

首先，美国股市自去年11月以来的加速上涨令人担忧。是否有eps支持还有待检验。“如果这是一个理性的市场，当美国提出税制改革计划时，市场应该被吸收，而且它应该在圣诞节下跌，因为市场已经完全吸收了税收改革将给美国公司带来利润增长的预期。然而，令人费解的是为什么现在出现了加速增长。除非市场之前没有预料到，否则这是不太可能的，因此可能的因素是市场过于乐观，而税制改革因素太多。”

其次，美国房地产市场已经达到了危机以来的水平，席勒指数也创下新高。美国在房地产市场上缺乏宏观审慎的管理措施，如首付比率或ltv(贷款价值比)，这在世界上被广泛使用。然而，美国的监管并没有得到大力加强，但银行正在实施。他相信房地产将达到新的高度。"每个人都知道它的工资已经十多年没涨了。"

第三，美元指数过于低迷，已跌至90以下。令人费解的是，当美国经济在第三季度以3%的强劲速度增长时，美元指数为何如此低迷。我也觉得美国不再坚持它长期坚持的强势美元政策。他表示，美元指数低意味着美国出口更好，这对美国制造业更有利。这是一个奇怪的现象，因为美国经济实际上很强劲，而美元指数仍然低迷。

第四，美联储加息太慢。美联储已经将利率提高到1.5%。如果美国经济增长率约为2.5%，甚至约为2.75%，那么长期pce将为2。如果增加一个点，它将是3，隔夜利率应该增加到3。如果现在是1.5，今年会增加3倍，可能会增加到2.25左右，明年会增加3倍，达到3倍。新任命的董事可能不完全理解这种资产泡沫。因此，如果通货膨胀率相对较低，个人消费价格指数很难达到2，那么美联储的公开市场委员会必须分裂。阻止它的成本比等待泡沫破裂的成本要低。因此，在全球低通胀的情况下，如果全球央行只把通胀作为目标，而不把资产价格作为目标，那将是一个严重的错误，这实际上造成了分化。

第五，美国长期国债利率上涨过快。1月初，该指数仍为2.4，如今已达到2.6。10年期国债将升至2.6，可能升至2.8，甚至3，因此10年期国债可能会随着规模的缩小而迅速上升。总的来说，在量化宽松之后，当全球流动性不足、全球通胀预期较低时，会使用极端凯恩斯主义政策，这是拯救危机的合理而正确的选择。然而，它的后遗症是不可低估的，主要是因为qe看跌期权的存在，这导致了看跌期权，当价格很高时，使得恐慌指数很低，从而鼓励人们更多地押注于资产价格的上涨。在价格猛涨之后，如果美国没有足够的宏观审慎措施，它将陷入两难境地，即如果利率进一步提高，股市可能大幅下跌；如果没有，如何防止泡沫上升。这是一个两难的选择，所以2018年和2019年是非常关键的两年。“我担心它的加息不够坚决，至少在美联储和联邦公开市场委员会的公告中没有这样的指示。”

姚玉东认为，非理性繁荣已经出现，可能是两三年，甚至五、六、七年。我们不知道。对美国经济来说，最重要的是防止资产泡沫。如今，中国缺乏宏观审慎措施，也没有足够的决心加息。因此，随着股市对特朗普税制改革的过度预期，可能会出现罗伯特·席勒(Robert Schiller)指出的非理性繁荣。“这令人担忧，股市如此之高，楼市如此之高，美元指数如此之低，给所有国家，尤其是新兴市场国家带来了巨大冲击。”

姚玉东说，不要认为美元指数会保持在90以下，这样就会有升值的虚假预期。为防止美元指数反弹，也有必要防止美国长期国债利率过快上涨。因此，美国经济目前处于不协调状态。在这种情况下，为了防止可能对全球经济不协调的溢出效应，这是非理性繁荣的溢出。

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