深度：美债收益率走高的成因、趋势及影响

本篇文章10851字，读完约27分钟

摘要

？名义经济增长预计将上升，供需失衡，美国债券收益率正在上升

自2018年初以来，美国国债收益率一直在持续上升。4月24日，美国10年期国债利率突破了3%的重要关口，这是自2014年1月以来的首次。主要原因如下:第一，美国经济基本面继续改善。其次，通胀预期正在上升。第三，提高利率和缩小规模导致货币流动性收紧。第四，减税导致美国债务供应增加。

？空的美国债券收益率仍在上升

一方面，美国的名义经济增长率可能会继续上升。美国经济基本面良好，特朗普的积极财政政策将逐步生效，经济增长尚未达到拐点。同时，由于工资增长的增加和油价的上涨，美国的通货膨胀在未来可能会继续上升。另一方面，国债供需失衡将加剧。美国的经济形势支持美联储继续加息并缩小其规模，由于通胀预期较高，随着经济增长加快，未来加息的路径可能会变得更加陡峭。由于特朗普税收改革计划的实施，财政赤字将会增加，美国国债的供应仍会增加。

？美国股市、房价和金价承压，美元和油价可能上涨

美国债券的收益率已经上升，随着金融市场无风险利率的上升，美国股市整体承压。然而，美国经济的良好基本面对股市有拉动作用，股市的最终走向取决于两种力量之间的博弈。

美国债券收益率继续上升，而欧洲经济复苏显示出放缓迹象，欧洲央行短期内不会退出货币宽松政策。在不久的将来，美国和德国之间的利差将继续扩大，这将使美元资产的吸引力上升，从而推高美元指数。然而，如果欧洲经济复苏在后期加速，美国经济的比较优势将被削弱，美元可能再次向下波动。

美国债券收益率上升对美国房价的抑制作用主要体现在居民融资成本上升上。然而，由于居民杠杆率低、收入增加、住房需求增加和住房供应不足，美国房价进一步上涨。

与供求矛盾相比，美国国债收益率上升对油价的抑制作用是次要的，经济基本面引起的供求矛盾仍将导致油价上涨by/きだよ 0。

美国债券收益率的上升将通过美元指数的上升降低黄金价格，增加融资成本和资产替代效应。此外，有利的世界经济形势将减少避险情绪，进一步推高金价。

？对中国债券市场和股票市场的影响有限，但人民币贬值的压力增加了

美国国债收益率上升将通过两个渠道对人民币汇率施加压力。首先，中美之间的利差处于较低水平，美元资产的吸引力有所增加。其次，美元指数已经升值。为了保持对一篮子货币的稳定，人民币对美元的中间价将会降低。最近，人民币小幅贬值，这也受到国内经济和货币政策的影响。

中国的经济压力依然存在，随着中美贸易摩擦的加剧，“稳定增长”的压力加大，但人民币贬值的压力越来越大，将制约货币政策的松动。

受市场短期交易情绪的影响，中国债券市场和股票市场面临压力。从长期来看，由于中国资本管制的存在和货币政策基调不变，美国债券收益率上升对中国资本市场的影响相对有限。

文本

1

名义经济增长预期增加，供求失衡，

美国债券收益率已经上升

自2018年初以来，美国国债收益率持续上升，直到4月24日，美国10年期国债利率自2014年1月以来首次超过3%的重要关口。

影响国债收益率的因素包括名义经济增长率、供求关系等。10年期美国国债收益率持续上升并超过3%有几个原因:

首先，美国经济的基本面继续改善。美国第一季度国内生产总值同比增长2.3%，高于预期，也高于前几年第一季度。美国就业市场强劲，失业率已经连续六个月达到4.1%，工资增长超过预期。特别是，最新发布的美国房地产数据表现出色。今年3月，美国新房年销售总额达到69.4万套，创下四个月来的新高，远远超过预期的63万套。今年3月，美国零售额数据上升至0.6%，结束了此前连续三天的下跌，表明美国家庭的财务状况有所改善，并提振了消费。此外，欧元区和日本的经济复苏正逐步放缓，经济增长势头略弱。通胀仍远未达到2%的目标，宽松的货币政策可能会持续一段时间。长期国债收益率反映了对经济增长的预期。在欧美和日本经济表现不及美国经济基本面的背景下，市场对美国经济未来走势越来越乐观，这使得美国债务承压。

其次，通胀预期正在上升。美国消费物价指数增长率连续七个月保持在2%以上。3月份美国消费物价指数增长率为2.4%，核心消费物价指数增长率为2.1%。最近，油价持续快速上涨，这使得市场担心通胀蔓延。4月23日，wti原油期货价格收于68.92美元/桶；布伦特原油期货价格当日收于74.32元/桶。此次油价上涨的主要原因是，美国原油库存上周跌幅超过预期，欧佩克和俄罗斯继续减产，中东局势仍不明朗。作为现代工业的血液，原油价格上涨将导致工业成本大幅上升，这将导致市场通胀预期上升，并推动美国债券收益率上升。

第三，提高利率和缩小规模导致货币流动性收紧。2015年12月，美联储开始了这一轮加息，在这一轮中，美联储已经加息6次。今年3月，联邦公开市场委员会(fomc)的位图显示，美联储的联邦基金利率预测到2018年底仍将保持在2.1%，预计今年将加息三次和四次。此外，美联储(Federal Reserve月份货币政策会议纪要显示，由于对经济活动的前景更加乐观，以及人们对通胀将在中期内升至2%以上的信心增强，未来几年美联储加息的幅度可能会比预期略大。利率的持续上升突显出美国货币政策的收紧，而这种收紧又叠加在美联储缩小利率表的计划上，导致流动性进一步收紧，减少了对美国债务的需求，并对美国债务的上行收益率产生了趋势性影响。

第四，减税导致美国债务供应增加。美国总统特朗普于2017年底签署了自1986年以来最大的减税法案，并将于2018年1月实施，这将进一步加大政府赤字压力。今年3月初，白宫公布了2019年预算，总预算为4.4万亿美元，占美国国内生产总值的21%。这表明美国政府10年的赤字在未来将会翻倍。特朗普的税收改革政策已导致美国债券发行达到2018年以来的历史高点，而美国债券的巨大供应量已成为压垮美国债券的最后一根稻草，从而给美国债券带来压力，推动10年期美国债券突破3%的重要关口。

2

空的美国债券收益率仍在上升

美国债券的收益率仍然上升了0。一方面，美国的名义经济增长率可能会继续上升。美国经济的基本面是健康的，特朗普的减税和其他财政政策将逐步生效，经济增长尚未达到拐点。同时，由于工资增长的增加和油价的上涨，美国的通货膨胀在未来可能会继续上升。另一方面，国债供需失衡将加剧。美国的经济形势支持美联储继续加息并缩小其规模，由于通胀预期较高，随着经济增长加快，未来加息的路径可能会变得更加陡峭。由于特朗普税收改革计划的实施，财政赤字将会增加，美国国债的供应仍会增加。

2.1美国经济增长尚未达到拐点

尽管美国第一季度的国内生产总值增速有所放缓，但仍是自2015年以来最好的国内生产总值增速(高于2016年第一季度的0.6%和2017年第一季度的1.2%)。根据前几年的数据，第一季度的经济数据可能会因季节性因素而疲软。美国第一季度经济增长放缓可能是经济增长乏力的表现，这可能并不能真正反映美国的经济增长，经济增长可能还没有达到拐点。

根据最新公布的数据，4月份美国制造业pmi和服务业pmi的初始值分别为56.5%和54.4%，均高于预期值和之前的值，表明美国经济仍运行良好。4月份，美国密歇根大学消费者信心指数的最终值为98.8，高于预期值和初始值，反映出消费者对美国经济有很强的信心。在截至4月21日的一周内，美国首次申请失业救济人数为209，000人，低于之前的数值和预期。它已经连续164周低于30万大关，是自1970年以来最长的一周。

随着特朗普的减税和其他积极财政政策将逐渐开始生效，美国经济可能只会暂时放缓，并可能在未来反弹。

2.2 .美国的通货膨胀可能会继续上升

2018年第一季度，美国的工资环比增长0.9%，高于去年第四季度的0.5%，是自2007年第一季度以来的最大增幅。截至今年3月的过去12个月中，工资增长了2.7%。2018年第一季度，美国家庭可支配收入增长了3.4%，高于去年第四季度的1.1%，表明美国家庭的储蓄增加或支持了未来的消费。一方面，工资增长意味着成本上升，另一方面，它意味着消费可能增加，这两者都将导致通胀上升。

此外，油价可能会继续加剧通胀。在需求方面，世界经济继续复苏，对石油等能源的需求增加。在供应方面，欧佩克和俄罗斯达成了减产协议，以共同稳定油价。中东危机和俄罗斯与西方的冷战关系等地缘政治风险也可能影响原油供应。

2.3 .美联储继续提高利率并缩小其规模

总体而言，美国第一季度经济数据表现稳定。尽管今年第一季度的国内生产总值增长率不如去年第四季度，但好于预期，是近三年来第一季度的最佳表现。稳定的经济发展为美联储在未来继续逐步加息提供了一些支持。

就通胀而言，第一季度美国核心pce价格指数的年化初始值为2.5%，与预期持平，高于此前的1.9%。自2018年初以来，美国cpi持续同比上涨，cpi增速连续7个月保持在2%以上，通货膨胀持续上升。如果未来通胀数据高于预期，为了防止通胀过热，美联储可能会加快加息步伐，进一步收紧流动性。

对于美联储未来的加息路径，位图显示，美联储的联邦基金利率预测将在2018年底保持在2.1%，预计今年将加息三次，加息四次的预期高于12月份；基准利率预计在2019年上调至2.9%，预计上调三次；2020年，基准利率预计将从3.1%上调至3.4%，并有望两次加息。

根据美国2017年10月推出的缩减计划，2018年美国国债将减少约2500亿美元，住房抵押贷款证券化将减少约1700亿美元；2019年和2020年，国债减少3600亿美元，住房抵押贷款证券化减少2400亿美元；如果这种情况持续到2021年底，美联储的资产负债表将减少到大约2.3万亿美元。

2.4 .美国国债的供应仍将增加

2017年底，美国总统特朗普签署了自1986年以来最大的减税法案，并于2018年1月实施。减税政策将进一步加大政府赤字压力。美国2019财年预算支出总额达到4.4万亿美元，赤字达到9840亿美元。未来10年，美国的总赤字将达到7.1万亿美元，国债将增加到近30万亿美元。这意味着美国债券的发行将会增加。

3

美国股市、房价和金价承压，美元和油价可能上涨

美国债券收益率是由美国政府信贷支持的无风险利率。由于10年期美国国债交易量大、流动性好，10年期美国国债收益率是全球资产定价的“锚”，10年期美国国债收益率超过3%必然会对全球资本市场产生影响。

3.1 .美国股市面临压力

4月24日，10年期美国国债收益率超过3%，美国股市大幅下跌。S&P 500指数下跌1.34%，收于2634.56点；纳斯达克指数下跌1.70%，至7007.35点。

美国债券的收益率已经上升，随着金融市场无风险利率的上升，美国股市整体承压。一方面，市场无风险利率的上升会导致股票市场估值中心的下降，增加资本进入股票市场的成本。另一方面，市场利率的上升会增加企业的平均财务成本，从而抑制企业的利润，给整个股票市场带来压力。其中，成长股对基金利率敏感，下行压力相对较大，而金融股可能受益于收益的增加。

然而，美国经济的良好基本面对股市有拉动作用，股市的最终走势取决于两种力量之间的博弈。回顾历史，从2013年到2014年，美联储退出量化宽松，美国债券收益率大幅上升。2014年1月3日，10年期美国国债收益率达到3.01%的峰值，道琼斯工业指数立即下跌。然而，由于美国股市整体盈利能力迅速提高，以及对经济增长的良好预期，美国股市在短暂回调后恢复了上行态势。

3.2 .美元指数暂时上涨

次贷危机后，美国经济在三轮量化宽松后率先复苏，美元继续走强，2016年底达到103的高点。2017年，美国经济形势良好，美联储继续加息，美国国债收益率继续上升，但美元指数持续下跌。主要原因是尽管美国经济形势良好，但欧盟和日本的经济也开始复苏，导致美国经济的比较优势减弱。

与其他国家相比，美国的经济形势是影响美元指数的一个重要因素。仅仅通过增加美国债券的收益率来显示美元指数正在上升是不合理的。由于欧元占美元指数的近60%，美国和其他国家之间的资产收入差距可以用美国和德国政府债券的收益率来很好地描述。美元指数的趋势与10年期美国和德国政府债券收益率的差异大致一致。当然，也有例外。在2018年新年前后的一段时间里，美国和德国的利差继续扩大，但市场仍对欧元持乐观态度，认为美元长期处于下行趋势，导致美元对欧元持续下跌，进而导致美元指数下跌。

最近，美国经济形势良好，美国债券收益率继续上升。与此同时，欧洲经济复苏出现放缓迹象，欧洲央行短期内不会退出货币宽松政策。排除美国债券的影响，德国债券的收益率并不强劲，市场上看涨欧元的人正在逐渐减少。在不久的将来，美国和德国之间的利差将继续扩大，这将使美元资产的吸引力上升，从而推高美元指数。

欧洲最近的经济放缓可能只是2017年下半年快速增长后的一次正常调整，并受到寒冷天气等暂时因素的影响。如果欧洲经济复苏在后期加速，美国经济的比较优势将被削弱，美元可能再次进入下行冲击。

3.3 .美国的房价面临压力，但空的房价仍在上涨

2012年，美国房价扭转了次贷危机以来的下跌趋势，进入了上涨阶段。尽管美联储自2015年12月以来一直在加息，但房价仍在上涨。美国债券收益率上升对美国房价的抑制作用主要体现在居民融资成本上升上。然而，尽管美国居民的杠杆率在上升，但仍低于次贷危机前，空.的杠杆率进一步上升住房市场的较低违约率也表明，利率上升并没有过度增加居民的债务负担。

从收入的角度来看，美国经济的持续复苏、失业率的下降、工资增长的增加、减税带来的收入增加，以及美国股票等资产价格上涨带来的资产负债表的改善，都将在一定程度上支撑房价。

从货币政策的角度来看，美联储的货币政策和经济基本面是相互作用的。美联储提高利率以抑制经济过热，但一旦经济增长率下降，美联储将重新审视货币政策。房地产周期是经济周期之母，房价下跌可能导致经济衰退。当房价显示出下降的迹象时，美联储可能会放缓甚至停止加息和缩减开支。

从人口角度来看，美国二三十岁的“千禧一代”正成为主要消费者。他们的购买力在早期是有限的，他们自己的住房率相对较低。但是，随着他们社会经济地位的提高和经济复苏带来的收入增加，对住房的需求将会更大。

从供给角度看，次贷危机导致大量建筑工人离职。尽管建筑工人的就业随着美国经济的复苏而增加，但仍远未达到次贷危机前的水平。建筑工人的短缺导致住房供应紧张和住房库存下降。在整体房地产库存吃紧的背景下，美国房价的上涨趋势将在未来继续。

总体而言，美国国债收益率上升对美国房价有抑制作用，但并没有改变上升趋势。

3.4 .油价可能会继续上涨

自2016年以来，全球经济全面复苏，摩根大通的全球综合pmi从2016年2月的50.8%持续上升至2018年3月的53.30%。随着经济增长，对石油的需求持续上升，油价在2017年触底后继续向上波动。

美国债券收益率的上升主要通过以下四个方面抑制油价。首先，美国债券的收益率会带来美元资产回报的增加，这将导致资金流向美国，随着美元指数的上升，以美元计价的石油价格也会下降。其次，美国债券收益率上升意味着，对国际投资者来说，美元的融资成本也将上升，这将减少对石油和其他大宗商品的投机。第三，从资产替代的角度来看，美元资产回报率的上升将增加投资者对美元资产的配置，减少他们对大宗商品的投资。第四，美国债券收益率的上升会增加美国企业的融资成本，从而对经济活动产生一定的抑制作用，进而抑制石油需求。

然而，从2017年下半年以来的油价上涨趋势来看，美国国债收益率上升对油价的影响仅次于供需矛盾。经济基本面造成的供需矛盾仍将导致油价上涨0/。世界经济的复苏趋势在短期内不会改变，对石油的需求将保持强劲。在供应方面，欧佩克、俄罗斯和其他产油国承诺将减产协议延长至2018年底。此外，伊朗核危机和委内瑞拉经济危机等地缘政治风险也可能导致石油供应减少，从而推高油价。虽然美国石油产量的增加在一定程度上补充了供应，但与需求的增加相比，仍然是不够的。截至4月20日的一周内，美国api原油库存增加了109.9万桶，汽油库存减少了272.4万桶，成品油库存减少了191.1万桶。美国的产出增长被需求的快速增长所消化，第一季度的库存增长低于前几年。夏季，全球库存可能降至五年平均水平。

目前，世界经济形势似乎不错，但我们也应警惕中美贸易摩擦和美国资产价格大幅调整带来的不确定性，这将导致石油需求下降。

3.5 .金价面临下行压力

自2017年以来，黄金价格一直在上行波动，主要是由于美元的下行周期。自2018年2月以来，美元指数一直相对稳定，金价也一直在横向波动。最近，黄金价格继续向下波动。comex黄金价格上周下跌1.01%，4月27日收于1324.10美元/盎司。

美国债券收益率上升将压低美元指数上涨带来的金价，增加融资成本和资产替代效应。与石油不同，因为黄金具有避险属性，一个好的世界经济形势将减少避险情绪，并进一步推高金价。地缘政治风险的不确定因素在不久的将来仍然存在，但全球经济复苏的总体趋势不会改变。所有上述因素都表明黄金价格有下行压力。

然而，从过去一年的黄金走势来看，影响黄金走势的主要是美元指数。欧元区的经济增长势头已经放缓，但总体来说仍然强劲。如果欧洲经济复苏加速，美元指数可能下跌，这将导致金价上涨。此外，我们应该关注贸易摩擦和地缘政治危机导致的风险厌恶情绪上升。

4

对中国债券市场和股票市场的影响有限，

然而，人民币贬值的压力增加了

随着中国经济的日益开放和中美金融市场的日益关联，美国债券的高收益率通过短期的市场情绪和长期的资本流动、贸易等金融和经济渠道影响着中国的资本市场。此外，它还可能通过对中国的货币政策施加一定的影响而间接影响中国的资本市场。然而，贸易渠道的影响并不十分重要，因为尽管美国债券收益率的上升可能会加大美国经济的下行压力，但最近的数据显示，美国经济状况良好，没有衰退的迹象。

4.1 .人民币贬值压力加大

较高的美国债券收益率通过两个渠道直接对人民币汇率施加压力。一是货币供求渠道。中美利差处于较低水平，美元资产吸引力增加，人民币汇率贬值压力加大。其次，美元指数已经升值。为了保持对一篮子货币的稳定，人民币对美元的中间价将会降低。第二个渠道是人民币兑美元中间价形成机制的缺陷。

人民币对美元中间价的当前变化=(最后一个交易日的收盘价-最后一个交易日的中间价)+(保持人民币对一篮子货币稳定所需的汇率变化)。当美元对所有货币升值时，为了保持人民币对一篮子货币的稳定，人民币对美元的贬值将被人为加剧。虽然目前的汇率形成机制有利于保持人民币汇率指数的稳定，但市场关注的是人民币对美元的汇率，而不是人民币汇率指数。2017年5月，为对冲市场情绪放大的单边市场预期，人民币中间价形成机制引入了“反周期调整因素”，但2017年人民币兑美元升值，2018年初取消了“反周期调整因素”。在美元走强的情况下，“反周期调整因素”可以缓解目前人民币中间价的定价缺陷。可以预测，“反周期调整因素”将是显式或隐式的回报。

4月27日，美元兑人民币收于6.3439，创下近两个月来的新低。最近，人民币小幅贬值，这不仅受到美国债券收益率上升和美元指数上升的影响，也受到国内经济和政策的影响。国内经济的下行压力依然存在，“稳定增长”的压力随着中美贸易摩擦的加剧而增加。4月23日，中央政治局会议再次讨论扩大内需问题，4月25日，央行将RRR汇率下调1个百分点，导致市场预期货币宽松，并对人民币汇率产生不利影响。

未来人民币汇率走势取决于中美两国的经济和货币政策，市场预期美国经济将持续复苏，美联储将逐步加息，中国经济将稳步放缓。然而，对于中国货币政策的走向却存在分歧。由于中国共产党第十九次全国代表大会的报告和今年的政府工作报告都强调保持人民币汇率基本稳定的必要性，因此有理由认为人民币汇率的稳定是一个相对较强的制约因素。在美国加息的背景下，要实现人民币汇率稳定，完全放弃货币政策独立性和资本管制要么是不可能的，要么代价太高，更有可能放弃部分货币政策独立性，在一定程度上实行资本管制。因此，尽管央行已经下调了RRR，这只是政策的“微调”，但由于防范汇率风险，很难做出大的改变。

4.2 .债券市场没有受到太大影响

2015年底，美联储开始新一轮加息。自2016年12月以来，除了中国人民银行没有跟进美联储在2017年6月的加息之外，中国人民银行已经上调了公开市场操作利率，以供跟进。在美联储的这一轮加息中，中国和美国之间的利差已经缩小了两次，两次跌破50个基点，2015年12月29日降至48.6个基点，2016年11月23日降至48.5个基点。自2018年初以来，中国和美国之间的利差在加速缩小，4月20日降至56.15个基点，为2017年以来的最低水平；截至4月24日，两国间的息差略有上升，至58.55个基点，年内累计下降82个基点。

根据利率平价，国债收益率应保持稳定的利差关系。由于中国的经济增长率和通胀预期长期高于美国，自2008年4月以来，中美之间的平均利差一直保持在100个基点左右，中位利差为116个基点，这意味着中美之间的利差将长期保持在100个基点左右，这使得中国的货币政策处于“相对宽松的区间”。然而，目前中美之间的利差不到60个基点，处于历史低点。

我们发现中美利差与中国国债走势之间的相关系数处于弱相关状态。在过去的10年里，甚至出现了以下情况:当利差扩大时，中国债券的收益率上升；当利差收窄时，中国债券的收益率就会下降。这主要是因为当中美利差扩大时，意味着中国的经济前景和通胀预期强于美国，所以中国的国内利率将率先推动10年期政府债券收益率上升；中美之间的利率差距缩小意味着中国国内经济前景正在减弱，导致利率呈下降趋势。可以看出，由于中国资本管制的存在和债券市场国际化程度不够，中国10年期国债收益率受中美利差的影响较小，更多的影响因素来自中国国内经济基本面和货币政策。

这一轮中美利差收窄。一方面，由于美国经济强劲复苏，美国国债收益率上升；另一方面，中国的国内货币政策，如RRR减息，显示出边际宽松的迹象，这导致中国政府债券的收益率呈下降趋势。由于中国债券市场的开放程度需要提高，中国债券收益率受国内经济基本面和货币政策的影响更大，而美国债券收益率的大幅上升对中国债券市场只有短期影响。然而，随着中国债券市场对外开放程度的不断提高，中美利差对中国债券市场的影响将会加大。

4.3 .对a股的有限影响

首先，全球股市是由短期市场情绪联系在一起的。今年2月发布的美国经济数据是好的。3月份，加息的可能性增加，美国股市暴跌，受市场情绪影响，a股也大幅下跌。自那以来，由于贸易摩擦和地缘政治危机，美国股市经历了几次大的波动，a股也做出了相应的反应。美国债券收益率的上升给美国股市带来了压力，a股也受到了情绪影响。然而，美国经济的基本面仍然良好，美国股市没有大幅下跌的基础。美国债券收益率上升通过股市联动渠道对a股的影响有限。

其次，美国债券收益率的上升也可能通过资本流动影响a股。尽管美国债券收益率持续上升，但由于资本管制等原因，2018年第一季度外汇占款略有增加，跨境资本流动保持稳定。美国债券收益率仍在以/0//的速度上升，但中国政府将通过对跨境资本流动的宏观审慎管理和中性货币政策，确保稳定的资本流动。因此，美国债券收益率上升通过资本流动渠道对a股的影响有限。

第三，美国债券收益率上升增加了企业、居民和政府的融资成本。不过，最近的数据显示，美国经济仍在扩张，暂时不会通过贸易和其他经济渠道影响a股。4月份美国市场制造业pmi初始值为56.5%，高于预期值和之前值；4月份，市场服务行业的初始pmi为54.4%，高于预期值和之前值。密歇根大学4月份消费者信心指数的最终值为98.8，高于预期值和初始值，反映出消费者对美国经济有很强的信心。

最后，在国内外多重压力下，“稳定增长”的压力增加了，央行4月25日的RRR降息只是一个微调政策。在“三元悖论”的约束下，货币政策不太可能宽松。当然，资本管制的存在也使得中国的货币政策没有进一步收紧的迹象。因此，中国未来货币政策的最佳选择是保持中性，美国国债收益率上升不太可能通过影响货币政策间接影响a股。

感谢邢曙光为编写本报告所做的贡献

目标

新时期证券宏观集合研究

潘向东，首席经济学家，中国金融协会第九届理事会执行理事，“金融改革与发展智库”专家委员会委员，中国证券业协会分析师专业委员会委员，中国首席经济学家理事会理事。他曾是光大集团和国家开发银行的特别研究员，也是《经济研究》和《世界经济》的同行评议者。曾任中国证券首席宏观分析师、光大证券副总监(601788)、光大证券首席经济学家、中国银河首席经济学家兼研究总监(601881)。他在《经济研究》和《世界经济》等学术期刊上发表了几篇论文。曾主持或参与国家重点社会科学项目、国家社会科学基金、国家自然科学基金、博士项目基金、博士后基金等。个人作品《真正的繁荣》，社会科学文献出版社2016年8月出版。

刘娟秀，宏观团队负责人，首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，从事国际国内宏观经济研究9年，先后在光大证券和中国银河证券研究部担任宏观分析师。

陈云阳，助理宏观分析师，上海财经大学管理科学与工程硕士。

钟宜欣，美国凯斯西储大学金融硕士，助理宏观分析师。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》和《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》自2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券将本研究报告的风险等级评估为r3(中等风险)，因此通过公共平台推出的研究报告适用的投资者类别仅限于专业投资者和风险承受能力为c3、c4和c5的普通投资者。如果您不是专业投资者或风险承受能力为c3、c4和c5的普通投资者，请取消阅读，不要收集、接收或使用本研究报告中的任何信息。

因此，它受到访问权限设置的限制。请原谅我给你带来的任何不便！感谢您的理解与合作。

分析师声明

所有负责准备和撰写本报告的研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中对任何发行人或证券表达的意见真实地反映了分析师的个人意见。负责编制本报告的分析师获得报酬的评价因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争因素以及新时代证券有限责任公司的整体收入..所有研究分析师或工作人员保证，他们的任何报酬部分过去、现在和将来都不会与本报告中的具体建议或意见直接或间接相关。欲了解更多财务咨询，欢迎关注作者的公开号:陈阳·坎潘