BCG：全球并购市场“遇弱则强”

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“无论下一次经济衰退何时到来，M&A能力最强的企业都将有很好的机会脱颖而出。”根据波士顿咨询集团(bcg)关于全球M&A市场的报告，2017年，全球M&A市场已连续几年处于低谷，交易量持续下降。然而，投资者并非完全抵制M&A交易。波士顿咨询集团给出了2018年的前景:尽管全球经济预计将继续改善，但收购方需要做好能力建设，为衰退中的好机会做好准备，从而在M&A市场脱颖而出。

2017年，全球M&A交易总量继续下降，比2015年下降34%，比2016年下降10%。原因不是股东的反对票。波士顿咨询公司的分析显示，2017年是投资者连续第五年支持M&A交易并给收购方带来好处。这与过去的法律大不相同。

投资者的支持、仍然较低的资本成本和缓慢的有机增长似乎有助于推动2018年的全球M&A交易。事实上，今年1月份的M&A交易额达到了2000年以来的最高值。即便如此，一系列因素——估值上升、规则变化、保护主义抬头、地缘政治问题和股市突然波动——让一些交易员担心，好时机即将结束。波士顿咨询公司认为，经济低迷时期的交易表现将超过经济强劲时期。

巨额交易的减少降低了并购的数量

2017年M&A交易的质量参差不齐。据统计，全球M&A交易量已经连续两年下降。部分原因是100亿美元或以上的大额交易数量已经减少，甚至比2015年减少了50%以上。尽管大额交易数量减少，但总交易量保持稳定。2017年公布的M&A交易量约为3.5万笔，与2016年持平，仍高于五年平均水平。

除两个行业外，M&A各行业的交易量普遍下降:第一，消费行业依靠英美烟草集团以490亿美元收购雷诺兹和亚马逊以140亿美元收购全食超市，M&A交易量跃升38%；其次，金融服务业和房地产业增长了12%。从地理上看，南美洲、中美洲、欧洲、非洲和中东的M&A交易增加，而北美洲和亚洲的交易减少。

目前，有多种因素有利于促进M&A交易，私募股权基金公司仍持有可观的现金储备进行投资，但交易量刚刚下降，这多少有些令人费解。M&A经济放缓最有可能的原因是供需失衡。有吸引力的大规模目标正变得越来越少，M&A倍数已升至创纪录高点。2017年，企业交易倍数中位数是ebitda的14.2倍，达到1990年以来的最高点，2016年，交易倍数中位数是ebitda的13.1倍。作为回应，收购方还将M&A平均溢价从2016年的32.4%降至2017年的24.8%。

尽管估值水平突破新高，但投资者普遍比过去更支持并购。直到最近，投资者对交易公告的反应是可以预见的:目标公司的股价上涨，接近买入价；然而，收购方的股价下跌是由于股东对公司收入稀释、整合不佳、业务类型过度扩张或其他因素的担忧。然而，在过去五年中，目标企业和收购方的累积超额收益率(car)均为正值，表明投资者愿意在交易者身上下注。

疲软的经济正是并购的好时机

2018年初，彭博社预测，今年全球gdp增长将达到3.7%，为2011年以来的最高水平，略高于2017年的长期平均水平。然而，即使经济突然大幅下滑，交易员继续推动并购、甚至将投资翻倍也是明智之举。

波士顿咨询公司对1985年至2014年全球M&A交易量超过2.5亿美元的研究表明，M&A交易在疲软时期的表现好于经济景气时期。

总的来说，经济景气时期的M&A交易将在两年内损害收购方的利益，而经济景气时期的交易将有助于提高整体股东回报。弱势时期交易的总体股东回报率比强势时期高出近9%，通常会产生正回报。在景气时期，只有43%的交易能在两年内创造价值，而在疲软时期，近51%的交易能实现这一目标。

关于性能差异的原因有很多争议。其中一种观点是，当经济运行良好时，买方倾向于过度收购，然后他将因未能实现高预期回报(如成本节约和利润协同)而受到股东的惩罚。当市场泡沫不大时，交易估值较低，目标更保守，成功收购的概率更大。

几乎可以肯定，这些因素在一些交易中起着重要作用。但是波士顿咨询公司认为还有另一个更重要的因素。在平稳的经济环境下，许多缺乏经验和完整的M&A战略的企业都推出了M&A，结果都不尽如人意。然而，在严峻的经济形势下，企业只有具备强大的M&A能力，并将其作为可持续发展战略的一部分，才有勇气实施M&A战略..Bcg指出，不管2018年的经济形势如何，这些企业都将继续得到股东的支持。