债券熊市已经开始 连格林斯潘都误解了

本篇文章2311字，读完约6分钟

凤凰国际市场是由房地产市场汇编而成的，我们经常看到以下新闻标题:

“债券熊市刚刚开始”——布隆伯格、斯科特·麦道夫；

《福布斯》，伊万·伊兰；

熊市中的债券——比尔·格罗斯，亚纳斯·亨德森；

吉姆·格兰特:债券熊市已经到来——宏观声音访谈:

抵御债券熊市的五个步骤——史蒂文·戈德堡，吉卜林个人金融杂志；

除了最后一条新闻，上述所有新闻都是在2018年初发布的。最后一篇文章发表在2013年2月的《吉卜林个人金融期刊》(Kipling Personal FinanciaL Journal)上，文章显示了对债券熊市的担忧持续了多久。多年来，人们已经听说了债券泡沫，谷歌对债券泡沫的搜索可以追溯到2009年。这篇文章是由布罗斯·埃文斯·皮特里查德写的，文章引用了穆罕默德·埃尔·埃利安的话:“摆脱国债，它们太贵了。”当时，10年期政府债券的收益率约为2.4%，但现在是2.95%。因此，有些人应该庆幸他们早在十年前就卖出了债券。

另一个债券泡沫观点的支持者是艾伦.格林斯潘，他直到今年才公开表达他的担忧。具有讽刺意味的是，作为历史上两大泡沫的宣告者，格林斯潘现在宣称，每个人都可以在泡沫破裂前确认泡沫。假设他真的知道自己在说什么，作者心中会形成一个大胆的猜测。坦率地说，格林斯潘对债券泡沫的担忧足以证明购买我们能找到的最长期限的债券是合理的。

我每天花一些时间与各种投资者交谈。如果他们都同意一件事，那就是利率必须上升，这对债券非常不利。多年来，他们在这个问题上达成了共识，这可以追溯到第一轮量化宽松政策，它本应引发大规模通胀，并给债券带来毁灭性灾难。然而，这并没有发生。我很久以前就意识到，不管人们担心什么，都可以忽略它，即使它已经发生了。对债券泡沫破裂和债券熊市的担忧似乎符合这种情况。

当然，现在情况不同了。美联储实际上已经提高了短期利率，人们普遍预计它将继续这样做。这不可避免地意味着持续数十年的债券牛市真的结束了。当然，随着美联储提高利率，我应该出售我的债券，对吗？

诚然，美联储提高短期利率是因为他们想防止任何初期通胀。然而，他们的集体跟踪记录比格林斯潘的还要糟糕。此外，他们最喜欢的菲利普斯曲线模型这次没有奏效，而且已经持续了一段时间。美联储领先于通胀率，这正是债券持有人希望看到的。如果通胀是债券投资者的最大敌人，美联储如何在通胀发生之前找到抑制通胀的方法？

如果你认为美联储收紧政策不利于债券，那么你无疑是在谈论以下两种情况之一:要么加息不会降低通胀，要么美联储做得不够快。这两个案例可能有自己的论点，但似乎没有得到大多数看跌者的支持。我认为发行债券的理由几乎都是基于担忧，更确切地说，是基于美联储将继续加息的确定性。

以前面提到的福布斯文章为例。作者以20世纪70年代的紧缩周期为例，支持了“债券熊市确实存在，当前的紧缩周期将催生新的债券熊市”的观点:“1977年至1980年，十年期债券收益率在短短三年内从6.88%升至11.13%，这是一个类似于当前加息周期的痛苦周期。”这些债券的期限为9.1年，相当于三年内损失了近40%的市值。这是一个可怕的百分比，与上次股市熊市非常相似。大多数投资者都不记得最近2008年至2009年的股市熊市，更不用说最近的债券熊市了。但债券熊市确实存在，它们造成的损害不亚于股市熊市造成的损害。”

真的是这样吗？债券熊市造成的损失不亚于股票熊市造成的损失？即使我们假设作者的观点是正确的，即10年期债券的价格已经下降了近40%，但这并不意味着持有10年期债券的投资者在此期间会损失这么多。对投资者来说，重要的不是债券价格的变化，而是总回报，包括利息。当我们观察这一时期10年期国债的总回报时，我们会发现什么？

1977年为1.29%

1978年-0.78%

1979年为0.67%

1980年-2.99%

1977年1.29%

1978年-0.78%

1979年0.67%

1980年-2.99%

如果我们将1976年的15.98%或1981年的8.2%的五年回报率相加，那么我们不稳定的五年名义回报率不足以引起关注。

为什么现实与《福布斯》作者描述的恐慌局面不同？两个词可以解释清楚——息票利息。是的，我知道这很不可思议，但是债券是要付利息的，这些利息非常重要。价格变化并非无关紧要，但它们并不像看跌债券持有人认为的那样重要。

传递者可能会说些什么，但这不是我们正在讨论的。我们所谈论的是始于20世纪80年代初的长期债券牛市将会结束。

现在让我们看看债券牛市。自1981年9月以来，十年期债券的收益率已从近16%降至2.94%。如果你从头到尾坚持十年，这相当于价格变动大约60%。这是一个很大的数字，但它发生在过去的37年里。这段时间的利率变化如何？比价格变化率大25倍。

我们正处于债券熊市的边缘？尽管10年期债券收益率从2016年年中的低位翻了一番，但债券熊市可能已经发生。在作者27年的职业生涯中，当前回报率的百分比变化大于任何紧缩周期。所以，也许它发生了，没有人注意到？

如果我们处于债券熊市的边缘，或者可能处于债券熊市，这将是历史上最受期待的熊市。自2008年以来，几乎所有与我交谈过的投资者都表达了对利率和债券的担忧。投机者在空债券市场占据了创纪录的高位。虽然我确实听说最近股票市场的空头数量增加了，但投资者仍然对他们投资组合中的债券更加担心。

当投资者听到“熊市”时，他们自然会想到股市中的各种损失。但历史清楚地表明，债券熊市是一个完全不同的状态，它更像一只考拉，而不是灰熊。如果你担心投资组合中的债券部分，因为利率可能会上升，那么你担心错了。(双刀)