逆回购连续暂停 市场流动性短期无忧

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“目前，银行体系流动性总量处于较高水平，可以吸收央行反向回购到期等因素的影响。1月8日，将不再进行公开市场操作。”1月8日，中国人民银行公开市场业务运行办公室发布了这样的公告。

从去年年底到昨天，央行连续第11个交易日暂停反向回购操作，累计净收益9200亿元。2017年12月22日，央行公开市场操作室在公告中表示，目前银行体系流动性总量处于较高水平。接近年底时，财政支出增加，这仍将推高银行体系在对冲央行的反向回购到期等因素后的流动性总量。当天，中国人民银行没有进行公开市场操作。

新年伊始，各市场整体利率品种从节前高点回落，表明市场流动性处于较高水平。假期过后，银行间质押式回购利率改变了此前的上升趋势，总体呈下降趋势。整体而言，隔夜回购利率(r001)和七天回购利率(r007)分别下跌16个基点和21个基点，至2.45%和2.82%。Shibor利率也普遍较低，隔夜、一周、两周、一个月和三个月的利率都明显低于以前；上海证券交易所政府债券的反向回购利率gc001和gc007分别大幅下降71个基点和278个基点，至2.64%和3.14%。

东北证券分析师李勇认为，央行近期未能进行公开市场操作主要是基于以下考虑。首先，央行的新年资金相对充足，特别是财政存款的释放补充了流动性，资金短缺得到缓解。因此，央行公开市场操作的必要性在一年后减弱。其次，自去年10月以来，央行频繁使用多期反向回购，整体流动性处于较高水平。多年来，央行多次以公告形式强调“银行体系流动性总量处于较高水平，能够吸收央行反向回购到期等因素的影响。”因此，此时到期的大量反向回购将有助于维持银行体系的稳定。

2017年10月底，央行创新性地推出了63天反向回购，弥补了空怀特的最后期限，并提前布置了新年的流程安排。虽然央行在2017年12月实施了总额为13，800亿元人民币的反向回购操作，实现了5，600亿元人民币的净收益，但自2017年10月底以来，央行继续在公开市场上投资新年资金，并在年底进行财政支出的集中投资，因此，尽管央行的资本投资近期有所减弱，但银行体系的流动性总量仍处于较高水平。

对此，中国人民银行公开市场操作室负责人此前表示，鉴于年末年初银行系统流动性需求增加，中国人民银行将灵活开展公开市场操作，确保银行系统季节性流动性需求合理。此外，该负责人表示，由于金融因素，预计2017年12月净供应流动性将超过1万亿元，长期流动性将在2018年初释放约3000亿元。由于大量现金注入，中国人民银行也在2018年春节前对主要商业银行的流动性需求进行了安排。总的来说，银行系统在新年和春节期间的流动性供应是有保证的。

事实上，央行已经提前为2018年元旦至春节期间的流动性需求做好了安排。2017年最后一个工作日，央行宣布建立“临时准备金使用安排”，以满足春节期间的临时流动性需求。这是央行货币政策工具箱丰富性的又一体现。据市场人士介绍，1月份，流动性面临着支付、纳税和重开购汇额度的压力，并逐渐面临着月底春节前提现的压力。然而，央行决定建立“临时准备金使用安排”，理论上可以释放高达1.47万亿元的临时流动性。此外，年初普惠金融的定向减持将释放3000亿元，因此流动性在春节前的短期内应该是无忧的。

事实上，近两年来，在春节前后提供临时流动性已成为央行的例行行动。2017年1月20日，央行表示，为确保春节前现金的集中需求，促进银行体系和货币市场流动性的平稳运行，将向几家现金比重较高的大型商业银行提供临时流动性支持。

据该研究所称，今年的“临时准备金使用安排”是“临时流动性工具”(tlf)的升级版，扩大了操作范围，释放资本的成本低于tlf操作的成本，可以有效对冲节前大量现金提款的影响，稳定货币市场利率波动。

从央行的货币政策工具箱来看，随着工具的创新和丰富，央行的流动性操作越来越精细，有针对性的短期、中期和长期流动性得到了精确调整。根据中央银行今年1月2日的公告，2017年12月，中国人民银行为金融机构开展了总额为1340.6亿元人民币的长期贷款业务；开展中期贷款便利化(mlf)业务，总计4760亿元；同月，三家政策性银行新增住房抵押贷款补充贷款(PSL)659亿元。

深湾宏源证券首席宏观分析师李慧勇表示，当前央行日益细化短期流动性管理，灵活匹配不同期限的公开市场操作工具，通过数量和价格工具的三维调控，细化和平滑短期流动性的季节性波动。2018年春节，在临时动用准备金和定向RRR减息双保险的安排下，资金很有可能顺利过春节，重要节假日引起的短期利率波动情况有望明显改善。

国际评级机构穆迪(Moody's)在2017年11月发布的一份报告中表示，中国人民银行在2017年扩大了两种中期贷款工具(即中期贷款工具(mlf)和抵押补充贷款(psl))的业务，这改善了货币管理，使其能够在不影响政府宏观货币政策方向的情况下，在操作层面微调流动性供应。